北京
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作者：NT_CLANNAD
来源：雪球
以前我会过于关注美国的原油库存，有时候会得出过于乐观的结论。
但是重新思考一下美国的库存，会发现，对于一个净出口国来说，库存可能真的没那么重要。做个更极端的假设，如果美国继续释放库存，直到战略库存真的降到技术最低点，好像也没啥问题，反正他们可以随时通过减少出口补进去。而且近期美国库存的降低，其实跟他们趁着成品油市场的暴利，拼命提高炼油厂利用率且加大出口有关。
而且美国的补库存压力远远没有我以前想的那么大。这次SPR释放采用的是借出制。意思是拿了SPR的石油公司之后必须还的，而且还的时候还要带利息，意思是还的要比借的多！这省掉了自己择时的烦恼，是个很聪明的机制。
美国建立 SPR（《能源政策与节约法案》）背景是 1973 年中东石油禁运。当时美国本土常规油产量见顶，对外依存度剧增。
美国建立战略库存的年代跟现在完全不同，当时正是大家恐慌石油会枯竭的年代，那时候美国的传统原油产量已经不可逆的衰减，美国从出口国变成进口国，且按照当时衰减速度，美国迟早会坐吃空山。
但之后的页岩油革命彻底改变了一切。美国重新变成净出口国。所以这时候，对战略库存SPR的意义可能就需要重新审视了。作为原油净出口国，美国真的需要像7080年代那么多的战略库存缓冲吗？好像从来没有人看过沙特有多少原油战略库存。肯定是有顾问这么跟川普说了，意思就是“现在战略库存对美国真的没有那么重要了”。
对于净出口国而言，物理上的“断供风险”几乎为零
不过美国确实还是需要进口酸油来炼柴油。但美国战略库存里面有大量酸油（酸油占比60%），正好补足了美国本土酸油产量不足。这帮助压降了美国成品油价格压力。随着委内瑞拉局势缓和，酸油的供应风险现在也大幅下降。
很多市场参与者（包括我在内）如果依然套用 20 世纪 70—80 年代的旧框架去看待 EIA 的周度库存数据和 SPR 变动，是否容易把正常的库存去化误判为供给危机的信号？
美国全国商业原油和SPR库存的绝对水平，作为全球油价方向指标的重要性已经明显下降。
战略库存可能对于净进口国来说才有更重要的意义。问题是这次中国的本土库存几乎没怎么减少，用的主要是海上库存。日本的SPR虽然下降很多，但剩下的也不少，还没到需要紧急补库的程度。这也解释了为什么石油价格没能达到很多石油多头预期的位置。
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