微软、Meta 同日交财报：小扎把现金流烧到只剩 7.84 亿美元，纳德拉靠 Azure 赚疯了

作者 ｜ 冬梅

1 微软、Meta 同日交出财报

7 月 29 日，微软与 Meta 在同一天公布财报，也交出了两份方向相反的 AI 成绩单。

微软盘后一度上涨超过 8%，微软 CEO 纳德拉刚刚结束财报电话会议就在 X 发文表示，“这是微软创纪录的财年的一个非常强劲的收官之作，更大的机遇还在前方。”

据悉，微软 2026 财年年收入：3310 亿美元，增长 18%，微软云：2140 亿美元，增长 27%；Azure：1000 亿美元，增长 41%。

• 注：微软的财年从每年 7 月 1 日开始，到次年 6 月 30 日结束。因此：2025 年 7～9 月是微软 2026 财年第一季度；2025 年 10～12 月是微软财年第二季度；2026 年 1～3 月，第三季度；2026 年 4～6 月是财年第四季度。*

另一边，另外一家科技巨头 Meta 也公布了财报消息，Meta 第二季度收入达到 608 亿美元，同比增长 28%，是近年较快的增长季度之一。

旗下应用每日活跃用户达到 36 亿，同比增长 3%；广告展示量增长 14%，平均广告价格上涨 12%。从核心社交网络和广告业务看，Meta 依然是一台强大的现金机器。

但利润表和现金流量表出现了明显压力。

Meta 当季成本和费用达到 420 亿美元，同比增长 55%；营业利润下降 8% 至 187.8 亿美元，营业利润率由一年前的 43% 下降至 31%；净利润下降 14% 至 158.5 亿美元，每股收益为 6.18 美元，低于市场预期。

随后 Meta 股价一度下跌 10%。

同日公布财报，为什么市场对于微软和 Meta 呈现出了不同的态度？

这要从两家公司的 AI 投入和布局说起。

2 微软的底气：AI 不再只是一项投入

微软 2026 财年第四财季收入达到 900 亿美元，同比增长 18%；营业利润为 406 亿美元，净利润为 358 亿美元，同比增长 31%。

需要说明的是，净利润中包含一笔与 Anthropic 投资相关的 32 亿美元收益。但排除投资和一次性项目后，微软调整后净利润仍同比增长 22%，收入、利润和每股收益均超过公司此前指引。

真正让市场兴奋的不是总收入，而是微软首次披露，Azure 全年收入已经突破 1000 亿美元。

本季度，Azure 及其他云服务收入增长 43%，高于市场预期；微软还预计下一季度 Azure 按固定汇率计算将增长约 45%。微软云业务当季收入达到 593 亿美元，同比增长 27%，商业剩余履约义务升至 6780 亿美元，同比增长 84%。

更关键的是，微软表示，本季度新增的约 500 亿美元合同承诺，全部来自头部美国基础模型公司之外的客户。

这组数据替微软回答了过去几个季度一直遭到追问的问题：Azure 的增长究竟有多少来自 OpenAI 等少数大客户，企业侧是否真的愿意为 AI 付费？

微软给出的答案是，需求正在从模型公司扩散到更广泛的企业客户。Azure 已经不只是为 OpenAI 等公司提供训练算力，也在承载企业数据库、Agent 平台、推理服务以及各类模型。

微软 365 Copilot 的付费席位也从上一季度的 2000 万增长至超过 3000 万，高于分析师预期的 2690 万。微软 Foundry 客户达到 10 万家，收入同比增长一倍以上；Agent 365 上线两个月，已有近 4000 万个 Agent 在数万家企业中注册。

这些数据的意义在于，微软已经能够在 AI 基础设施和 AI 应用两端同时收费：底层通过 Azure 出售计算、存储、数据库和模型服务，上层通过 Copilot、GitHub、Microsoft 365 以及安全产品收取订阅费。

纳德拉在财报中的表述也发生了变化。他不再单纯强调模型有多强，而是提出要推动“成本—结果曲线”，让客户能够把 Token 转化为商业成果。

这个说法指向的正是微软当前最需要证明的事情：AI 不只是制造 Token，而是要进入企业流程，最终产生收入、节省人力或提高效率。

3 410 亿美元资本开支，为什么微软股价反而涨了？

微软当季资本开支达到 410 亿美元，同比增长超过 70%，自由现金流则同比下降 23% 至 196 亿美元。仅从投入规模看，微软并不比 Meta 更保守。下一季度，微软预计资本开支还将达到约 500 亿美元。

而且，微软将 2026 年资本开支预测从此前约 1900 亿美元调整至 1750 亿美元，主要与数据中心长期租赁的会计处理变化有关。公司将部分数据中心租赁的摊销周期从 15 年延长至 25 年，实际建设计划并没有因此收缩。

微软尚未开始执行的数据中心租赁承诺已经达到 3291 亿美元，相关租赁将在 2027 至 2033 财年陆续启动。

换句话说，微软并没有突然踩下 AI 投资的刹车。

市场仍然选择奖励微软，是因为新算力能够快速转化为收入。

微软 CFO 艾米·胡德表示，Azure 需求依然超过现有供给。当工程团队提高 CPU 和 GPU 集群利用效率，或者缩短服务器上线时间后，释放出的新增容量很快就会在当季被客户买走。

这形成了一个对投资者相对友好的闭环：算力不足，意味着客户需求已经存在；新增数据中心投入不是先建设再寻找客户，而是在订单和合同积压已经形成的情况下扩容；服务器一旦上线，就能通过 Azure、模型托管和企业软件迅速产生收入。

资本开支依然庞大，但微软已经在证明每一批新增 GPU 可以如何进入收入表。

4 Meta 的问题不是没增长，而是现金流先塌了

相比之下，Meta 的财报并不能简单概括为“业务不行”。

这里不能把所有利润下滑都归因于 AI。

Meta 本季度确认了 24 亿美元法律诉讼费用，并因 5 月裁员计入 11.8 亿美元遣散成本。CFO 苏珊·李表示，如果排除法律和遣散费用，Meta 的营业利润本应同比增长 9%，而不是下降 8%。

真正令投资者不安的是自由现金流。

Meta 当季经营活动产生的现金流为 318.6 亿美元，资本开支却达到 310.8 亿美元，最终只剩下 7.84 亿美元自由现金流，较一年前的 85.5 亿美元下降 91%。

第一季度，Meta 自由现金流尚有 123.9 亿美元。也就是说，一个季度之内，新增数据中心、服务器和基础设施支出几乎吞掉了 Meta 全部经营现金流。

Meta 还将 2026 年资本开支区间收窄至 1300 亿至 1450 亿美元，把下限从 1250 亿美元提高至 1300 亿美元。今年年初时，Meta 给出的预测还只是 1150 亿至 1350 亿美元。

按照上限计算，其年度资本开支大约是 2025 年的两倍。

5 同样是 AI，Meta 为什么更难讲清回报？

微软出售的是算力和企业软件，Meta 目前最成熟的商业模式依然是广告。

AI 当然已经在帮助 Meta 赚钱。

推荐算法能够提高用户停留时长，广告模型可以改进匹配和转化，生成式 AI 工具也能降低广告主制作素材的门槛。广告展示量与单价同时增长，说明这些投入已经在支撑核心业务。

但这种回报是间接的。

微软可以明确告诉投资者：Azure 增长了多少、Copilot 卖出多少席位、客户签下多少合同。Meta 很难把广告收入中有多少直接归属于某个大模型、某座数据中心或某个 AI 产品单独拆出来。

更大的问题在于，Meta 现在建设的算力不只是为了优化广告。

扎克伯格在电话会上表示，大量计算资源将用于训练模型、推动核心业务、交付个人智能体和新产品，同时 Meta 也计划发展面向大型客户的业务。

他把个人 AI 智能体视为一个潜在的巨大消费市场，并希望进一步进入 API、企业生产力工具和商业智能体等领域。他甚至写了一篇名为《人工智能的未来属于每个人》的文章发表在了《华尔街日报》上以此来展示他对个人智能体未来的信心。

这意味着 Meta 正在尝试从一家广告平台，向更完整的 AI 平台公司扩张。

但在企业市场，Meta 面对的是微软、谷歌和亚马逊。

这些公司原本就拥有云平台、企业客户关系、身份认证、数据库、办公软件和销售网络。Meta 拥有巨大的消费端用户规模，却缺少微软那样成熟的企业分发入口。

因此，Meta 现在支付的是转型成本：一边要继续提高 Facebook、Instagram、WhatsApp 和 Threads 的广告效率，一边要训练基础模型、建设个人智能体，并试图开辟企业 AI 和云服务收入。

微软是在一条已经收费的道路上扩建车道；Meta 则在建设一条新路，同时还没有完全确定最终向谁收费、按什么方式收费。

6 微软得意、Meta 失意？

这两份财报并不意味着微软已经完全解决了 AI 商业化问题，也不意味着 Meta 的 AI 战略失败。

微软的资本开支仍在增长，自由现金流也在下降，超过 3000 亿美元的未来数据中心租赁承诺意味着它已经押上了一项持续多年的重资产计划。Windows、设备和 Xbox 业务本季度也分别出现下滑。

Meta 的核心广告业务则仍在高速增长。若排除法律和裁员费用，其经营表现并没有财报表面显示得那么差。Meta 拥有 36 亿日活用户，任何推荐或广告效率的小幅提升，都可能转化为可观收入。

市场真正投票的是回报的可见度。

微软已经能够拿出 Azure 收入、Copilot 席位、Foundry 客户、合同积压和自由现金流，说明 AI 投入如何进入当期收入，Meta 展示出的则更多是广告改善，以及个人智能体和企业 AI 等未来机会。

这也是当前 AI 资本开支竞争中越来越明确的分界线：投资者并非反对公司花钱，而是要求公司证明，新增 GPU 何时产生收入、客户是否愿意持续付费，以及现金流能否覆盖下一轮扩张。

如今，Meta 需要给外界一个明确的答案：在广告业务之外，它建设的巨额算力最终会变成什么产品，又将由谁来买单。

https://www.microsoft.com/en-us/investor/events/fy-2026/earnings-fy-2026-q4

https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/meta-microsoft-report-ballooning-ai-203954295.html

https://x.com/juan_gonzalesP/status/2082603552975761622

https://www.dailymaverick.co.za/article/2026-07-30-meta-cash-flow-craters-as-zuckerberg-doubles-down-on-ai-spending/?utm_medium=Social&utm_source=Twitter#Echobox=1785393103

https://www.theverge.com/tech/972294/meta-q2-2026-earnings-mark-zuckerberg-personal-ai-agents

https://www.wsj.com/opinion/the-ai-future-is-for-everyone-a0c24e20?mod=hp_opin_pos_2