黑色系的负反馈螺旋：从螺纹到铁矿到焦炭，一条产业链上的多米诺骨牌

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文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

2026年7月的最后一个交易日，黑色系期货全线收跌。至此，整个7月，螺纹钢、热卷、焦炭、焦煤、铁矿石没有一个品种走出像样的反弹。

这不是偶然。把时间轴拉长看，这轮下跌是从2024年开始的一轮长周期下行的一部分。两年半时间，螺纹钢从6000多元跌到3000元附近，铁矿石从1000元以上跌到700元区间，焦炭从3000元以上跌到2000元以下。

全产业链，从矿山到钢厂，从焦化厂到贸易商，没有一个环节能置身事外。

原因不复杂：整条黑色产业链的利润蛋糕，正在越做越小。 终端需求持续萎缩，钢厂亏钱后向上游压价，焦炭两轮提降只是开始，铁矿的“铁水韧性”故事也在松动。

这轮负反馈的逻辑链条，一条线就能说清楚：需求弱→钢价跌→钢厂亏→减产→原料跌。理解了这个链条的传导机制，你就明白为什么焦炭从“九轮提涨”到“两轮提降”只用了不到一个月，为什么铁矿的库存已经堆到1.74亿吨还在涨，为什么上游的利润迟早也要被挤出来。

一、利润的源头：终端需求决定蛋糕能有多大

黑色产业链的利润，源头只有一个——终端需求。

螺纹钢、热卷卖得好不好，直接决定了钢厂赚不赚钱。钢厂赚不赚钱，决定了它愿意花多少钱买焦炭和铁矿石。焦化厂赚不赚钱，决定了它愿意花多少钱买焦煤。

终端需求是整条产业链利润的总开关。

那现在终端需求是什么状况？一句话：很差，而且越来越差。

2026年上半年，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%。更关键的是趋势——降幅在扩大。1-5月固投增速还是-4.1%，到上半年就扩大到-5.7%，降幅扩大了1.6个百分点。

分项数据更难看：

房地产开发投资：下降18.0%，降幅连续4个月扩大

基础设施投资：下降2.4%，年内首次转负

制造业投资：下降1.2%，增速创2021年以来新低

国家统计局的数据显示，二季度GDP增速从一季度的5.0%回落到4.3%，固定资产投资是主要拖累项。

房地产是黑色的“命根子”。上半年房屋竣工面积17221万平方米，下降23.7%；住宅竣工面积12148万平方米，下降25.3%。竣工面积少了四分之一，螺纹钢的需求就少了对应的量。

而且这还不是短期波动。新开工面积下降23.4%，意味着未来两三年，房地产对钢材的需求还会继续萎缩。

终端需求的蛋糕在缩小，而且是加速缩小。

二、利润的分配：各环节如何争夺有限的利润

蛋糕小了，各环节就开始抢。

谁有议价能力，谁就能多分一点。谁没有，谁就被挤压。

2.1 螺纹钢：深度亏损，生产端承压最重

螺纹钢是整条产业链的“出气口”——终端需求不行，首先砸的就是螺纹钢的价格。

7月螺纹钢全国均价3141.19元/吨，环比下跌2.32%。螺纹钢主力合约7月30日收盘3014元/吨。

价格跌了，成本却没怎么降。焦炭月内先经历了9轮提涨，后才有两轮提降，整体成本依然偏高。成本不降反升，与价格下跌形成“逆向剪刀差”。

结果就是——螺纹钢平均利润已降至-170.31元/吨，创下本轮下行周期新低。7月30日数据显示，长流程螺纹钢利润为-110.03元/吨。

每生产一吨螺纹钢，亏100多块钱。

2.2 热卷：小幅盈利，但也不乐观

热卷的情况比螺纹好一点，但也好不了太多。

7月30日，长流程热卷利润为96.47元/吨。虽然还有利润，但相比之前的水平已经大幅收窄。

热卷的需求跟制造业挂钩更多，受房地产拖累相对小一些。但制造业投资也在下降（-1.2%），热卷的需求同样在走弱。

2.3 钢厂整体：三分之二在亏钱

7月31日最新数据，247家钢厂盈利率33.77%，环比再降0.86个百分点，同比去年大幅下降31.60个百分点。

三分之二的钢厂在亏钱。

这个数字有多夸张？2025年同期，钢厂盈利率还在65%以上。一年时间，盈利率腰斩。

钢厂亏钱了怎么办？减产。

7月31日，247家钢厂日均铁水产量235.55万吨，环比减少2.15万吨，同比减少5.16万吨。从7月初的241万吨左右算起，铁水产量已经连续十周下降。

高炉开工率降至81.85%，产能利用率降至88.45%。

2.4 焦炭：从“九轮提涨”到“两轮提降”

焦炭是这轮利润挤压中最典型的案例。

3月下旬到7月初，焦炭连续九轮提涨，累计上涨约450-515元/吨。那时候的逻辑是：焦煤供应收缩、成本上行，钢厂为了维持生产，只能被动接受涨价。

但进入7月中下旬，情况彻底反转。钢厂自己都亏得不行了，哪还有钱买高价焦炭？

7月22日，首轮提降落地，湿熄焦下调50元/吨，干熄焦下调55元/吨。

7月29日，第二轮提降全面落地，累计降幅100-110元/吨。

短短十几天，焦炭把之前涨的吐回去超过五分之一。

更关键的是——降价还没结束。焦炭连续两轮提降落地后，焦企利润受到挤压，亏损现象增多。但钢厂对原料打压意向不减，目前焦炭需求减量仍大于供应。

从“九轮提涨”到“两轮提降”，焦炭的命运逆转只用了不到一个月。这就是利润挤压的传导速度。

2.5 焦煤：负反馈的最后一站

焦煤处在产业链的最上游。按照负反馈的传导逻辑，它应该是最后一个被挤压到的。

但这个“最后”正在到来。

焦炭第二轮降价落地后，焦化厂利润被压缩，对焦煤的采购意愿进一步降低，仅围绕刚需维持少量采购。同时钢厂铁水产量延续回落，炼焦煤需求进入边际走弱通道。

7月31日夜盘，焦煤跌2.35%，是黑色系中跌幅最大的品种。

2.6 铁矿石：最后一道防线

铁矿石是整条产业链中最“扛跌”的环节。过去两年，市场反复讲一个故事——“铁水韧性很强，铁矿不会深跌”。

这个故事在过去确实成立。整个行业亏损的时候，电炉钢先扛不住、先减产，高炉钢反而更受欢迎。结果是粗钢产量在下滑，但铁水一直有韧性。

但这个机制正在走到尽头。

铁水产量已经连续十周下降，从241万吨降到235.55万吨。唐山7月下旬还执行了临时性高炉控产。

供应端更不乐观。7月31日，全国47个港口进口铁矿库存总量17400.46万吨，环比增加287.03万吨。库存同比偏高约18%。

供在增，需在减。铁矿的最后一道防线正在松动。

三、成本推动型上涨为什么走不远

市场上总有人试图通过拉原料来推动成材上涨——铁水一回升，就去拉铁矿，然后指望螺纹跟涨。

这种“成本推动型上涨”，在黑色系里确实出现过。2016年供给侧改革初期，最先动的是双焦——关闭中小煤矿、执行276个工作日，焦炭比螺纹涨得猛多了。

但这种上涨有两个致命的弱点：空间小，时间短。

为什么？因为终端需求没起来，产业链的利润蛋糕没有做大。原料涨价只是把蛋糕从成材端抢到了原料端，并没有改变蛋糕总量。

终端不接盘，钢厂不赚钱，迟早会减产。一减产，原料需求就降了，价格又被打回来。

没有需求拉动的上涨，都是空中楼阁。

对比一下2021年那波行情——全球QE+固投回升+粗钢产量平控+能耗双控，四重利好叠加，螺纹钢一波干到6000多。那是需求拉动+供应收缩的双重驱动，空间大、时间长。

再看现在：固投-5.7%，房地产-18%，没有任何需求拉动的迹象。靠原料涨价去推成材，能推多远？

四、历史复盘：2011-2025，黑色系利润分配的四个阶段

阶段一：2011-2015，至暗时刻

2011年到2015年，固定资产投资增速持续下滑，黑色系进入漫长的熊市。2015年11月，铁矿石期货主力合约跌至293.5元/吨，创上市以来新低。螺纹钢从年初的2600元/吨跌至1600元/吨。

那时候全行业都在亏钱，从钢厂到焦化厂到矿山，没有一个环节能幸免。那是整条产业链利润被彻底挤干的一次。

阶段二：2016-2017，供给侧改革逆转

2016年，供给侧改革来了——三去一降一补、取缔地条钢。供应端收缩的速度大于需求端下滑的速度，黑色系价格暴涨。螺纹钢从2016年初的1800元/吨涨到2017年3月的3650元/吨。

这次上涨不是需求拉动的，是供应端强政策驱动的。 但即便如此，它依然改变了产业链的利润分配——利润从上游矿山转移到了钢厂。

阶段三：2017-2020，中高位震荡

2017年到2020年，固投增速依然没什么起色，但黑色系维持中高位震荡。市场开始讲“投资结构”的故事——同样1万亿投到农村和投到城市，对黑色需求的拉动完全不同。

这个阶段，利润在产业链各环节之间反复博弈——铁水一升，资金拉铁矿；焦煤一紧，资金拉焦煤。但没有一方能长期占据优势，因为终端需求这张饼并没有做大。

阶段四：2021至今，从大牛到大熊

2021年，疫情后全球QE+固投增速回升+粗钢产量平控+能耗双控，四重利好叠加，螺纹钢一波干到6000多。那是需求拉动和供应收缩的共振，利润蛋糕突然做大了，所有人都赚钱。

然后呢？固投增速彻底躺平，一路下滑。黑色系价格重心不断回落，一路阴跌。

现在，我们又回到了2015年那种状态——终端需求不行，全产业链的利润被一层层挤干。

五、当下处在什么位置：一张表看懂

指标

当前数据

趋势

数据来源

247家钢厂盈利率

33.77%

同比-31.60个百分点

Mysteel

247家钢厂日均铁水

235.55万吨

十连降，同比-5.16万吨

Mysteel

高炉开工率

81.85%

环比-0.24个百分点

Mysteel

长流程螺纹利润

-110.03元/吨

深度亏损

东方财富

长流程热卷利润

96.47元/吨

小幅盈利

东方财富

47港铁矿石库存

17400.46万吨

环比+287万吨

Mysteel

焦炭提降

第二轮落地

累计-100至-110元/吨

市场资讯

数据截止2026年7月30-31日

这张表的核心信息：全行业在亏钱、在减产，但库存还在涨。

减产的速度，赶不上需求下滑的速度。

六、后面的路：利润还要挤多久

6.1 负反馈走到哪了

从传导链来看：

第一环（终端需求） ：固投-5.7%，还在下滑。房地产竣工-23.7%，没有见底信号。

第二环（钢价/利润） ：螺纹深度亏损（-170元/吨），热卷还有微利（96元/吨）。减产还不够狠。

第三环（铁水产量） ：235.55万吨，同比-5.16万吨。这个数字在历史上不算低，还有下行空间。

第四环（原料价格） ：焦炭刚降了两轮，还有3-4轮预期。铁矿刚从高位回落。

结论：负反馈走了一半，还没走完。

6.2 利润还要挤谁

当前产业链的利润分布极度不均：

煤矿：上半年煤炭企业利润同比增长41.1%，还在赚钱

焦化厂：两轮提降后利润被压缩，开始出现亏损

钢厂：三分之二亏损，螺纹深度亏损

终端：需求持续萎缩

利润还在上游（煤矿）手里，没有充分挤出来。 负反馈要继续往下走，就得把上游的利润也挤干——焦煤价格还要跌，铁矿价格还要承压。

只有当全产业链都赚不到钱了，产能才会真正出清。而产能出清之后，供需才能重新平衡，价格才能见底。

这个过程，从来都不舒服。

6.3 唯一能打破格局的两个变量

要打破当前的下跌格局，只有两种可能：

第一，需求端出现改善。 比如8月中下旬传统旺季到来，终端需求环比回升。或者政策端出台超预期的稳增长措施——但7月30日政治局会议的表述是“稳定房地产市场”，没有超预期的东西。

第二，供应端出现超预期收缩。 比如钢厂大规模集中减产，或者政策端出台类似“粗钢产量平控”的强制性措施。目前看，前者在发生但速度太慢，后者没有任何信号。

在这两个变量出现之前，黑色系的格局不会变：阴跌、反弹、再阴跌。

黑色系的负反馈，本质上是一个 “利润从下游往上游挤压” 的过程。

终端需求不行，钢价起不来，钢厂亏钱。钢厂亏钱就减产，减产就减少原料采购。原料需求一减，焦炭扛不住先跌，焦煤跟着承压，铁矿早晚也得跟上。

这个链条一旦启动，不到产业链最上游的利润也被挤干，不会停。

2015年那轮熊市，铁矿石跌到293.5元，螺纹钢跌到1600。那一轮出清用了将近五年。

这一轮从2024年开始算，才走了两年半。电炉的缓冲让铁水比上一轮扛得更久，但也只是把下跌的时间拉长了，并没有改变方向。

不猜底，等信号。 铁水止跌、库存去化、政策出手——三个信号里至少看到两个，才谈得上转折。

在此之前，33.77%的盈利率、235万吨的铁水、1.74亿吨的港口库存，就是黑色系头顶上三座实实在在的大山。

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