中东战火催化出油气巨头强劲业绩 埃克森美孚(XOM.US)利润创俄乌冲突以来新高

智通财经APP获悉，随着美伊冲突进入第六个月，推动原油价格持续飙升以及燃油炼制利润率扩大，美国油气巨无霸埃克森美孚(XOM.US)利润仍略低于市场预期。埃克森美孚、雪佛龙与壳牌这三大传统能源巨头业绩，可谓都显著受益于今年原油价格上涨以及强劲炼油利润，上游赚取更高原油实现价格，炼化端则同时受益于全球燃料短缺和创纪录裂解价差。 三家公司股价虽然年内均处于明显上升轨道，市场仍未把战争利润视为永久性盈利，因此利润增幅并未转化为同等幅度的估值与股价扩张。

埃克森美孚第二季度调整后的每股收益为3.52美元，较华尔街分析师们平均预期低2美分。埃克森美孚业绩不及预期的部分原因在于炼油厂维护，使其未能充分把握汽油、柴油和航空燃油价格高企带来的强劲收益。

尽管如此，该能源巨头的第二季度总利润达到147亿美元，为2022年俄罗斯与乌克兰战争开启以及欧洲能源危机扰乱全球市场以来的最高水平。埃克森美孚和雪佛龙同一日公布的利润数据大幅增长，延续了壳牌公司和道达尔能源公司近日同样强劲的业绩增长表现。

7月7日前后停火破裂、美国重新威胁并发动打击，导致中东地缘政治冲突再度升级后，截至7月31日盘中，国际原油基准——布伦特原油交易价格升至约90.04美元，北美原油定价基准——WTI原油升至约84.77美元;相较7月7日，二者又分别上涨约21.4%和20.3%。

换言之，今年油价上涨几乎被均匀分成两个阶段：前半段来自战争爆发、库存紧张与霍尔木兹风险的逐步累积，后半段则来自停火破裂、航运再次受限以及红海风险扩散。按年初至当前盘中价格计算，布伦特和WTI年内累计涨幅分别约为48.2%和47.9%;但布伦特曾在4月地缘政治冲突期间冲至125美元以上，说明当前价格已回吐部分战争峰值风险溢价。

炼油维修遮住油价红利：埃克森美孚利润创俄乌冲突以来新高，但是仍差“最后两美分”

埃克森美孚第二季度调整后的每股收益为3.52美元，较华尔街分析师们平均预期低2美分，不过埃克森美孚第二季度利润创四年来新高、自由现金流约172亿美元同比大幅增长219.6%，且季度向股东返还约94亿美元，包括43亿美元股息和51亿美元回购，并将净债务削减约70亿美元;全年仍以约200亿美元回购为目标。

埃克森美孚Q2总营收1160.2亿美元，同比大幅增长42%;GAAP基准之下的净利润大约145.25亿美元，创2022年能源危机以来最高水平，意味着同比大幅增长105%;严格按照埃克森美孚最新调整口径，2025年二季度调整后利润基数为69.72亿美元，因此2026年第二季度埃克森美孚的大约146.80亿美元调整后利润意味着实际同比增长约110.6%。

自由现金流增长至172.36亿美元，不仅超过调整后利润，而且相当于调整后利润的117%;去年同期这一转换率仅约77%。这表明利润增长拥有较强的现金支撑，而不是主要来自会计估值或应收项目。营运资本在本季度释放约20.99亿美元现金，也对经营现金流形成正面贡献。

霍尔木兹海峡被封锁导致的人类历史上规模最大的原油供应中断，正为全球范围的大型综合石油公司带来丰厚利润。由于占据全球石油与液化天然气运输量20%的波斯湾门户——即来自霍尔木兹海峡运输的能源供应受阻，客户争相寻找替代来源。

受美国与伊朗时断时续的停火协议与谈判影响，原油价格自4月一度突破每桶125美元后有所回落，但炼油利润率仍接近历史纪录，这意味着部分超额利润很可能延续至今年下半年。

如上图所示，大型石油公司们的意外横财——第二季度调整后利润可能创历史第三高。注：2026年第二季度数据中，埃克森美孚、壳牌、雪佛龙和道达尔能源采用实际数据，英国石油公司数据为预估值。

大型石油公司的意外横财正成为政治争议焦点，因为高企的能源价格正在全球范围内推升通胀，尤其是在美国，汽油价格再次升至每加仑4美元以上。作为全球经济“主力燃料”的柴油，其零售价格较战前水平上涨超过40%。美国总统唐纳德·特朗普上月下令司法部调查燃油价格，称其下降速度不够快。

埃克森美孚错过了一部分油价飙升红利

整体而言，除147亿美元调整后利润外，埃克森美孚第二季度最突出的信号是：营收、经营现金流、自由现金流和炼油/化工利润均出现爆发式增长，但中东产量中断与炼厂计划检修，使公司未能把极端高油价和炼油利润率完全转化为超预期每股收益。

埃克森美孚炼油业务利润达到41亿美元，同比增长200%创四年来最高水平，但仍显著低于分析师预期的53.7亿美元。该公司表示，本季度柴油产量创下历史纪录，但盈利“受到计划内维护影响的抵消”。

如上图所示，炼油利润创纪录——美国墨西哥湾沿岸燃油炼制利润率处于历史最高水平。

按更能反映基础经营状况的调整后口径，上游业务利润为91.89亿美元，较上年同期54.02亿美元增长70.1%;能源产品业务，即埃克森美孚炼油业务，利润由13.66亿美元升至40.99亿美元，同比增长约200%;化工产品利润从2.93亿美元升至12.14亿美元，增长约314%;特种产品利润由7.80亿美元升至9.69亿美元，增长约24%。这说明埃克森美孚并非只依靠原油涨价，上游、炼油、化工和润滑材料均在贡献利润，垂直一体化优势在能源供应冲击中得到充分体现。

炼油业务虽然创下四年来最高利润和公司历史最高的第二季度柴油产量，但40.99亿美元仍低于分析师预期的53.7亿美元，计划内检修是主要拖累。这也是为什么整体利润极高、营收明显超预期，调整后EPS却仍略逊市场预估：埃克森拥有极佳的炼油市场环境，却没有实现理论上的全部利润捕获。

美国传统能源行业组织坚称，高额利润只是供需失衡的结果，而那些响应特朗普总统要求并且积极提高产量的公司正在获得回报。

埃克森美孚公司二季度的能源总产量为451.4万桶油当量/日，较上年同期463万桶下降约2.5%。下降主要不是核心油田衰减，而是卡塔尔LNG设施遭袭、阿联酋部分产量无法正常外运等中东冲突影响;约45万桶油当量/日的卡塔尔产量仍处于停产状态。剔除中东扰动后，公司称上游产量达到二十多年来同期最高水平。

真正的结构性亮点是二叠纪盆地产量超过180万桶油当量/日，较2025年同期约160万桶至少增长12.5%，并符合公司到2030年保持约9%复合增速的规划。圭亚那第五艘FPSO预计第四季度投产，将新增约25万桶/日产能，因此埃克森的中期产量增长仍主要由低成本、长寿命的二叠纪盆地和圭亚那驱动。

首席财务官Neil Hansen在接受媒体采访时表示，尽管利润亮眼，石油行业仍是一个“利润率相当低的行业”。“我们的规模不足以影响价格，事实上没有任何一家公司能够做到。”

埃克森美孚一直在提高二叠纪盆地和圭亚那业务的原油产量，推动公司整体日产量升至相当于450万桶油当量。二叠纪盆地目前约占该公司全球总产量的40%。

大型石油公司利润激增并未转化为更高的股价。自2月底美伊战争爆发以来，埃克森美孚股价涨幅不足3%，主要原因是投资者认为战争推动的利润增长难以持续。