北京
存储芯片板块最近日子不太好过。美光科技、闪迪、西部数据和希捷科技这四家公司的股价已经连跌数日，而且多数情况下并没有公司自身的负面消息传出。截至撰稿时，美光和希捷的股价均较52周高点回落约35%，西部数据跌了约42%，闪迪的跌幅更是达到约53%。
市场正在把这四家公司当成同一个交易来处理。但实际上，它们做的是三种不同的生意——动态随机存取存储器和高带宽存储器、NAND闪存、以及机械硬盘——其盈利背后的风险也截然不同。在这四只股票都跌得够呛的时候，有分析师表示，他会买入其中两家，而对另外两家保持观望。
先看美光。这家公司卖DRAM、NAND闪存，还有紧挨着AI加速器工作的高带宽存储器，是四家里产品线最宽的。而且它的业绩已经垂直起飞。在截至2026年5月28日的财年第三季度，美光的营收同比翻了四倍多，达到415亿美元，高于上个季度的239亿美元。净利润达到282亿美元。管理层对财年第四季度的指引，更是预计营收将达到约500亿美元，毛利率约86%。
但股价照样大跌。按撰稿时每股约821美元的价格计算，美光的股价大约是分析师对未来一年盈利共识预期的6倍。市场似乎已经在押注这些高盈利无法持续下去。
闪迪则是这组股票里最纯粹的存储赌注。它卖的是NAND闪存，也就是手机、笔记本电脑和AI数据中心里用的存储芯片。飙升的芯片价格几乎在一夜之间重建了它的盈利。在截至2026年4月3日的财年第三季度，闪迪的收入同比增长251%，达到59.5亿美元，每股收益23.03美元。而一年前，这家公司还在亏损。
但问题在于，如此可观的盈利依赖于芯片价格维持在一个该行业历史上很少能持续的高位，而且同样的杠杆效应也会反向发挥作用。值得一提的是，闪迪已经签署了五份供应协议，将客户锁定在为期数年的确定承诺中，这一架构设计的目的就是缓冲未来的行业低迷。同时，它也没有任何债务。
不过，考虑到其财报预计下周才公布，这位分析师的态度是：这只股票，他宁愿在场边先看看。
西部数据主要为云数据中心生产机械硬盘，需求并不是它的问题。它在财年第三季度的收入同比增长45%，达到33亿美元，其中89%来自云客户。管理层给出的财年第四季度增长指引约为40%。
真正的问题在于价格。西部数据最近绝大部分利润都不是来自硬盘本身：在财年第三季度32亿美元的营业利润中，有27亿美元来自战略囤积和转售闪存所带来的价格收益。换句话讲，这笔利润是来自于它在供应紧缩前以低成本购入、随后高价卖出的芯片，而非其核心的硬盘制造业务。虽然它每个季度仍在出货大量硬盘，但这种具有投机性质的交易利润，可能并不会是经常性的。
而且，西部数据对闪存价格的风险敞口很大。公司已计划发债，主要用途就是购买更多的闪存用于囤积和转售。当闪存价格上涨时，这类库存收益会表现得异常出色；可一旦闪存价格转跌，那些账面利润就可能反过来成为亏损。西部数据在运营上确实在进步，但它的盈利构成正变得越来越像一家交易公司，而不是一家纯粹的硬盘制造商。
最后来看希捷。这家公司同样为云和超大规模数据中心生产机械硬盘。它的财年第三季度（截至2026年4月3日）收入同比增长50%，达到31亿美元，云相关收入占了85%。进入财年第四季度后，业绩表现依然强劲。管理层给出的第四季度营收指引为35亿至37.5亿美元，毛利率预计在58%至60%之间，均高于分析师预期。
希捷在HAMR技术上押下了重注，寄希望于这种提供更高存储密度和更优长期经济效益的新型硬盘来驱动未来的增长。尽管相关的营收爬坡速度比预想的要慢，但整个行业的方向是明确的：云服务商需要更多更便宜的方式来存储爆炸式增长的数据，而HAMR正是满足这一需求的关键路径。公司在财报电话会上明确表示，大规模的成本优势“只会出现在HAMR产品上”。
综合来看，这位分析师给出的结论很简单。他会买入美光和希捷，并远离闪迪和西部数据。对于美光，逻辑在于：市场对AI存储需求的持续性可能过于悲观了。6倍市盈率的估值已经为负面情景提供了巨大的安全边际，而公司HBM业务的长期增长故事远未结束。对于希捷，判断则基于硬盘业务的周期性复苏和其HAMR技术路线图所代表的长期竞争力。
至于闪迪，尽管它拥有零债务和长期供应协议这些值得称赞的保守财务操作，但纯粹的NAND闪存价格波动风险，在当前周期节点下仍然太高。而西部数据对闪存交易的利润依赖程度，则让它的盈利质量打了折扣——那些靠囤货和转售赚来的钱，并不能被当成稳定的经常性收入来估值。
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