微创医疗为什么把海外骨科业务卖给天智航？

界面新闻记者 | 陈杨
界面新闻编辑 | 谢欣

7月30日，停牌十日的国内“手术机器人第一股”天智航复牌。前一日盘后，公司公布收购微创医疗骨科海外业务的交易预案公告。

具体而言，天智航将发行股份购买上海微创骨科医疗科技有限公司（上海骨科）62%股权，发行价为14.36元/股，发行数量为向各交易方支付的交易对价/每股发行价。不过截至该预案签署日，标的资产评估价、交易作价均尚未确定。

另外，天智航还将定增募集配套资金，用于标的公司项目建设、上市公司和标的公司补流及偿还银行贷款、支付中介机构费用等。

这其中，苏州微创骨科学（集团）有限公司（苏州骨科）持有上海骨科82.29%股权。交易完成后，苏州骨科持股比例降至38%，上海骨科不再入账列为微创医疗（00853.HK）的附属公司。

本次交易卖方。界面新闻截自本次天智航公告

另据本次公告，上海骨科2025年和2026年第一季度营收分别为15.73亿元、3.59亿元，净利润分别亏损1.05亿元、4018.02万元。

上海骨科财务数据。界面新闻截自本次天智航公告

7月30日，天智航收盘价报17.40元/股，跌8.85%，当下市值81.16亿元。微创医疗收盘价报6.700港元/股，跌2.76%，当下市值128.5亿港元。

简单来说，微创医疗把自己骨科的海外业务控制权卖给了同行天智航。

具体来看，上海骨科是微创医疗海外骨科业务的核心运行主体，主要在美国、日本、欧洲等海外市场从事膝关节、髋关节重建业务。主要产品包括髋关节假体、膝关节假体等骨科植入物，具备成熟的海外销售网络。

据双方公告，天智航希望通过此交易成为“机器人+植入物+耗材服务”的综合提供商，并增加具有持续需求的骨科植入物等业务板块丰富收入来源，同时借上海骨科的海外渠道和运营基础加快国际化布局。微创医疗则借此进一步瘦身、改善运营和财务表现。

实际上，“机器人+植入物/耗材”的剃须刀商业模式在海外早有先例。例如达芬奇腔镜手术机器人、史赛克Mako骨科手术机器人均采用“封闭系统”，也就是机器人平台的核心软硬件、专用器械、植入物等均被厂家锁定，不兼容其他品牌的产品接入。这意味着随着设备销售和手术渗透率提升，厂家将有源源不断的耗材、维保服务收入。史赛克即靠骨科手术机器人拉动了自己关节产品的增长。

天峰资本执行合伙人汤浩告诉界面新闻，不过此前，国内已经有数家非常成熟的骨科耗材公司，它们的植入物在临床医院端已积累起大量案例数，天智航机器人获批上市开始在国内销售时，做“开放系统”、兼容多家植入物更有利于设备铺货、打开市场。

而剃须刀模式下，一个显而易见的问题便是，微创医疗控股子公司微创机器人（02252.HK）也有鸿鹄骨科手术机器人，该产品已经在海外获批。微创医疗2025年报中还提及，在国际市场深化鸿鹄机器人与骨科业务Evolution内轴型全膝关节假体的协同应用。

此时，微创骨科海外业务与天智航手术机器人联合，是否在给鸿鹄培养竞争对手？

不过，这可能不是微创医疗当下迫切考虑的问题。

过去几年，眼花缭乱的资本运作让微创医疗和公司创始人常兆华长期陷入争议，包括忽视小股东利益，热衷资本运作但主营业务却不见起色等。到2024年，公司终于开始由研发向全面营销转型，围绕在公司身上的关键词也从“上市公司制造机”变成开源节流、业绩对赌与化债。

2025年，微创医疗扭亏为盈，录得净利润3842.7万美元，经营性现金流同步转正至6913.2万美元，资产负债率由68.5%降至59.4%。

汤浩向界面新闻表示，从战略角度考量，微创医疗的当务之急是回血。其起家的心脏介入和颇具竞争力的手术机器人是公司的两块首选业务，相比之下，骨科业务近几年处于失血状态，优先级在下降，可以考虑舍去。

微创医疗分业务业绩情况。界面新闻截自微创医疗2025年年报

再从微创机器人角度看，有市场人士向界面新闻分析，一方面从市场接受度看，国内天智航产品市占率稳居第一，远高于鸿鹄；另一方面，微创机器人近两年靠海外市场大幅拉动业绩，但主要贡献来自于腔镜手术机器人图迈，而非鸿鹄。

另在骨科机器人和植入物两者联合上，该市场人士告诉界面新闻，微创医疗骨科业务此前也曾有上市计划，并获得机构投资。但在此前微创体系分拆上市的逻辑之下，关节植入物和骨科机器人业务虽然联系紧密，但微创骨科和微创机器人是两家独立的子公司，业务间的联动仍受到一定限制。

这或都成为微创系下有鸿鹄，但微创骨科海外业务依旧牵手天智航的原因。

另外，当下天智航股价及本次收购发行价不高。换而言之，若收购达成，卖方获得的天智航股份可能不少，这或也让微创医疗和天智航绑定得更紧密。

而就天智航方面，公司在本次公告中表示，受行业格局趋于稳定影响，国内骨科手术机器人市场增速放缓、内生增长动力减弱。亦有接近公司人士告诉界面新闻，前几年天智航战略重心更在于确保在国内市场处于领先位置，而非放在出海上。但如今看来，即使公司在国内做到骨科手术机器人赛道市占率第一，依旧尚未盈利。

数据来源：妙想Choice。界面新闻记者制图

数据显示，2025年前三季度，国内骨科机器人手术量达到4.85万例，天智航天玑骨科手术机器人手术量占比超过70%。而2025年全年，公司营收、归母净利润则分别为2.79亿元、-1.83亿元。此时，出海已经成为必然选择。

未来，这笔收购的具体交易价格，天智航与上海骨科的整合情况，公司此后的海外商业化进展均值得关注。