对赌条款爆雷、高管被查！康佳的麻烦还没完

来源：花椒财经

7月24日、29日，ST康佳A（000016.SZ）连发两份公告：合并范围内子公司借款逾期本金44.248334亿元，易平方IPO对赌失败引4家投资方起诉、标的6.370742亿元。公司都写了“结果存在不确定性”“若大额无法收回将影响流动性”。但股价的走势却让投资者看不懂。7月1—2日连板登龙虎榜，7月15日半年预亏1.3—1.8亿当日涨停收2.60元，7月30日收2.47元，市值约60亿，日涨跌幅限5%的*ST票玩出25%月振幅。

加之原管理团队再爆被调查消息，市场或存在误读了ST康佳的公告可能。

01

合并抵销=风险清零？

44.25亿逾期是康佳集团及下属公司借给鹏润、遂宁佳润、江西康佳新材料等合并内子公司的钱。编合并报表时，母公司债权与子公司债务对冲，损益不变。这话公司公告明确了，但下一句也写了：“预计无法全部收回”“若大额长期无法收回，可能影响自身资金周转及流动性”。

也就是说，抵销的是账面，不是现金。借款方2025年资债表并不好看：鹏润资产负债率2206%，遂宁佳润收入53万、亏5.18亿，江西新材料收入263万、亏5.53亿。钱早已变成地产项目、滞销库存和停摆产线，清收小组面对的是下行周期资产打折。

02

计提预计负债=不用付钱？

易平方案更典型。2021年康佳以28亿转让易平方70%股权给17家联合体（含B站关联方上海幻电等），私下补协议：若2025年6月30日或12月31日前未IPO，康佳按“本金+年化6%或8%单利-已分红”回购。

该补充协议未经董事会、股东大会审批，也未披露，直到2026年4月29日才补充公告并做前期差错更正，确认金融负债，影响损益合计-13.26亿元（2025年-10.17亿、以前年度追溯-3.09亿）。

7月29日公告：海南辉龙2.00015亿、盐城三方联合体4.236258亿、长沙玖玥671.67万、湖南玖诚671.67万，合计6.370742亿一审审理中，不排除其余7家跟进。

账面计提≠现金留存。2019年转让开开视界给阿里巴巴附带回购，2025年已实际付款。一审若败诉，母公司单体会在判决生效期内面临即时支付压力；单利随时间滚，剩余投资方若集体起诉，池子远大于6.37亿。

03

华润磐石润创入主=刚兑保壳？

2025年7月华侨城划转股给华润旗下磐石润创，实控人变中国华润。但公开信息无增资、无担保、无债务承接承诺。控股股东变更改善资源协调预期，不自动充值货币资金，不撤销已签合同。

原管理团队的烂摊子还在发酵。7月30日和7月31日，据“惠州清风”消息，康佳创投发展（深圳）有限公司原经理郭奕绵和经理助理李燕婵涉嫌严重违纪违法，正接受中央纪委国家监委驻华润集团纪检监察组纪律审查和惠州市龙门县监委监察调查。郭奕绵任职期间正值康佳对外投资激进扩张、内部借款大量放出的阶段，其被查再次暴露前管理团队在投资决策、资金管理和内控合规上的系统性缺失。可以说，如今44亿逾期、6.37亿对赌诉讼等连锁问题，冰冻三尺非一日之寒，清毒工作仍在路上。

把镜头拉到ST下的语境。2025年末归母净资产-60.83亿，资产负债率126.22%，审计意见带持续经营重大不确定性，2026年4月30日起ST。若2026末净资产不能转正即终止上市。

更多的风险是，下半年多家银行授信到期、涉诉冻结账户数与金额双升、担保代偿压降将面临困难；一季度营收降24.08%、归母亏1.84亿、经营现金流转负；半年预亏1.3—1.8亿，扣非亏1.6—2.2亿（去年同期扣非亏10.2亿的改善主要来自浙江康盈、合肥康芯威等参股半导体公司投资收益，不受康佳控制、仅能分红且回笼受制于人）。

也就是说公司主业造血或接近停滞，保壳靠资产处置+股东支持+诉讼拖时间，三者只要有一个不及预期，净资产转正就会落空。

易平方系列案件风险还可能引发公告之外的连锁反应。比如多家投资方已保全康佳资产（天源环保669.768万股冻3年、账户实冻约3548万）；若后续披露触发挤兑式跟进起诉，保全范围将扩大；对赌未审批涉嫌信披违规，可能招致监管处罚及中小投资者集体诉讼。

-60.83亿净资产、126.22%负债率、44.25亿内部逾期、6.37亿已诉对赌、2.47元股价，这些都不是吓唬人，是ST公司的“不确定性”。市场不能把公告警示当套话。

会计抵销得了合并报表的左口袋右口袋，抵销不了现金缺口；计提得了负债，计提不了司法判决与资产折价；*ST康佳的“不确定性”需谨慎对待。

（本文基于公司公告及公开行情整理，不构成任何投资建议）

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