中际旭创港股上市首日破发 “追光者”的远谋与近忧

观点网 7月30日，中际旭创（03308.HK）在港交所主板挂牌上市，继2012年登陆A股后，这家全球光模块龙头正式迈入“A+H”双资本平台时代。

此次中际旭创H股发行每股定价980港元，全球发售5450万股，基础发行规模募资约534亿港元。若保荐人在稳定期内全额行使15%超额配售权，总募资规模将近614亿港元，一举锁定2026年港股IPO募资规模榜首，也成为2019年阿里巴巴回港二次上市以来港股市场规模最大的IPO项目。

然而，挂牌首日表现寒意十足，中际旭创H股开盘报971港元，较980港元发行价下跌0.92%，直接破发。盘中一度跌至880港元附近，最大跌幅超过10%。

当日午后，跌幅有所收窄，最终收报960港元，跌幅为2.04%；成交额近115亿港元，H/A溢价率为-3.79%。

中际旭创A股同步下挫，当日开盘919.01元，盘中最低触及793.03元。不过，最终收报864元，K线图上收出长下影线，跌幅达9.15%，成交额597.73亿元，刷新了2026年6月5日创出的583.2亿元的历史成交天量。从6月23日的1416.88元/股历史高点算起，中际旭创A股累计回撤已接近四成。

值得关注的是，中际旭创招股阶段的认购数据与市场对“年内最大IPO”的预期存在不小差距。公开招股结果显示，中际旭创公开发售环节超额认购16.84倍，国际配售9.73倍。而2026年上半年，港股IPO平均超额认购倍数为2628倍。

不过，中际旭创引入的基石投资者阵容却堪称豪华，包括淡马锡、阿布扎比投资局、高瓴资本、贝莱德、摩根大通资产管理、威灵顿、阿里巴巴、腾讯等33家全球顶级机构，合计认购约34.5亿美元（约270亿港元），占全球发售股份49.12%，逼近港交所规定的50%上限。

H股上市前夜72小时攻防

中际旭创上市首日的破发，事实上早有迹可循。

就在H股定价公告发布的7月28日，中际旭创A股放量暴跌15.69%，单日市值蒸发逾1800亿元，成交额高达516亿元，位居A股当日成交额第一。同日，被并称为“易中天”的新易盛跌17.13%，天孚通信跌13.21%，三股单日市值合计蒸发3358亿元。

自2023年CPO概念爆发至2025年底，中际旭创A股涨幅超10倍，2026年再涨超120%，6月22日触及1416.88元历史高点，总市值突破1.3万亿。

市场情绪上，7月27日，美股费城半导体指数收跌2.23%，英伟达跌4.99%，创6月5日以来最大单日跌幅，跌势也传导至亚洲市场。

更宏观的层面，AI硬件板块自2025年以来已历经多轮震荡。2025年初DeepSeek引发“低成本训练能否颠覆算力堆砌”的争论；2026年6月康宁发布玻璃桥光互连技术，又引发CPO提前冲击传统光模块的担忧。每一次扰动，都在动摇市场对光模块高景气的信心。

7月28日当天，两则传言又出现：一是1.6T明年价格将暴跌至600美元以下，行业面临恶性价格战；二是H股发行价偏低，将对A股形成压制。

对此，光大证券国际指出，定价时AI估值处于高位，但招股到上市期间板块明显回落，首日表现反映了这一变化。

蓝水资本则认为，980港元发行价较A股折价仅约24%，而过去不少H股发行折价通常在30%以上。

对此情况，中际旭创快速应对，董事长刘圣提议40亿-80亿元A股回购计划，为行业史上最大规模。

副总裁王军召开电话会澄清：1.6T产品平均售价售价“远高于传言”，行业不存在恶性竞争；订单已覆盖2026全年，部分已下至2027年；部分重点客户已给出2028年新产品具体需求指引，“指引金额非常可观”。

针对市场竞争格局，中际旭创澄清称，大客户会在原有供应商基础上新增1-2家备选厂商，新增大客户备选供应商仅针对单一客户。1.6T认证门槛更高，新增供应商数量有限，供给格局未恶化。

“追光者”的生意

招股书将中际旭创定位为“全球领先的光互连解决方案提供商”，公司主要产品为光模块，通过实现电信号与光信号的相互转换来传输海量数据。

在AI大模型训练与推理链条中，光模块连接着数据中心里成千上万的服务器和GPU交换机，既构建起算力集群的“神经网络”，也承担着海量数据高效流动的“高速公路”角色。

从产品组合来看，中际旭创构建了一个覆盖数据中心全场景的光互连产品矩阵。

在最核心的高速光模块领域，中际旭创拥有从10G到1.6T的完整产品线，其中400G、800G及1.6T是当前贡献营收的主力。

高速光模块收入占比从2023年的66.3%一路提升至2026年一季度的94.6%，中低速光模块及其他业务占比持续收缩，中际旭创已聚焦于全球高端光模块赛道。

据灼识咨询披露，自2021年起，中际旭创连续五年位列全球光互连解决方案市场收入规模第一，2025年全球份额达21.2%，在高速数通光模块细分领域更高达28.1%。

全球范围内，真正具备400G、800G及1.6T全系列高速光模块量产能力的光模块公司屈指可数，中际旭创是其中产品谱系最为完整、出货规模最大的一家。

值得关注的是，每一次产品代际的切换，都伴随着中际旭创市场份额的跃升。

从技术迭代的时间线来看，中际旭创精准踩中了每一个关键窗口：2018年率先量产400G，2020年首发800G，2023年再下一城推出1.6T，每一次首发均领先最接近的竞争对手约半年实现量产出货。

在800G市场，中际旭创全球市占率超过40%；在1.6T市场，市占率更超过50%，是全球少数能够稳定批量交付1.6T产品的厂商之一。

截至2026年3月31日，采用硅光技术（光模块制造的一种先进技术方案）的产品已占其高速产品系列的约70%。

中际旭创客户名单囊括了英伟达、谷歌、微软、Meta、亚马逊等全球科技巨头；2025年，公司境外营收达346.37亿元，占总营收的90.58%。招股书披露，2026年一季度，前五大客户收入占比进一步攀升至81.9%。

在技术前沿，中际旭创还在布局多个关键方向。

一是基于硅光平台的1.6T和3.2T高速光模块，目标是在2027年至2029年间将数据传输速率推升至业界最高水平；二是面向AI算力集群内部互联的NPO和CPO方案。据招股书披露，约35%的募资将用于3.2T光模块、XPO、CPO、NPO等先进技术研发。

中际旭创管理层预计，2027年下半年开始，行业内至少有两家具有影响力的重点客户将批量采购NPO产品。

产能扩张是另一条主线，约30%的募资将用于扩充全球产能，预期未来三年内光模块年产能从约4000万只提升至约9000万只，新增产能中八成以上为1.6T及以上高端产品。

远谋与近忧

从基本面维度看，中际旭创行业地位与增长势头依旧稳固。

招股书数据显示，2026年第一季度实现营收194.96亿元，较上年同期增长192.12%；归母净利润达57.35亿元，同比增幅为262.28%；单季度盈利规模已超越2025年全年半数（107.97亿元）。

盈利能力方面，综合毛利率从2023年的31.6%升至2025年的41.5%，2026年一季度进一步攀升至45.5%；经调整净利润率同期达到33.9%。

行业层面，增量空间依然可观。据LightCounting与灼识咨询数据，全球光互连市场有望从2025年的248亿美元扩张至2030年的1110亿美元，2026年至2030年间的年复合增长率约为31.6%。其中，800G与1.6T产品2026年的合计市场规模预计可达146亿美元，约占整体市场的64%。

2026年，亚马逊、谷歌、微软、Meta四家科技巨头的AI相关资本支出总额预计达7250亿美元，同比增幅约77%。中际旭创管理层在交流中判断，市场需求到2029年之前都将持续大于供给。不过，隐忧同样不容回避。

首先，AI资本开支的变现前景存在不确定性。谷歌二季度自由现金流为-59亿美元，系其上市以来首次单季现金流转负。

其次，供给格局正在发生变化。康宁二季度业绩虽略超预期，但三季度指引隐含环比增速放缓，财报发布后股价一度暴跌超20%。康宁计划大幅扩充光纤及光连接产能，意味着此前偏紧的供给格局正被主动打破。

据招股书披露，光模块行业约每三年进行一次重大升级，迭代周期仍在持续缩短，中际旭创预计到2030年行业可能转向供过于求。

此外，地缘政治风险同样构成压制因素。2026年6月8日，美国国防部将中际旭创列入“1260H清单”，中际旭创随即公告称该认定不符合客观事实，公司既非军工企业亦非军民融合企业。

招股书中明确提示，中际旭创光通信模块主要出口市场为北美，关键原材料亦大部分源自海外采购。

值得关注的是，多家机构认为此次调整的性质判断倾向于短期修正。当前市场核心关注点正从“有没有订单”转向“订单能否持续转化为自由现金流”，对企业的盈利质量提出了更高要求。

中际旭创管理层在电话会上给出的判断是：2027年下半年开始，行业内至少有两家具有影响力的重点客户将批量采购NPO产品，更大规模放量预计发生在2028年。

这意味着，公司当前在港股募集的巨额资金，不仅是用于眼前的产能扩张，更是在为2027-2028年的技术路线切换储备弹药。

7月28日，盘后龙虎榜数据显示，深股通专用席位当日净买入59.25亿元，3家机构专用席位合计净买入17.50亿元，提示或有长线资金在逆势布局。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。