长鑫科技上市观察：资金博弈3万亿“新股王”

文|翠鸟资本

7月27日，国产DRAM龙头长鑫科技（688825.SH）登陆科创板，首日暴涨465.82%，收盘市值3.28万亿元，一举超越工商银行登顶A股市值榜首。

长鑫科技的上市还创造另外一项纪录，当天的成交额1411.87亿元，换手率高达66.4%。这个数字也创下A股个股单日成交的历史纪录。

值得注意的是，长鑫科技上市首日，就来了一波上下翻飞。从集合竞价高开，到散户打新筹码抛售快速跳水，再到资金进场承接，换手率高到离谱。

打新散户的担忧来自近20年的记忆——曾经的巅峰亮相的“中石油”，毕竟其当年让多少股民站在了高岗上。

围绕长鑫科技，除了与“中石油魔咒”的历史对照，还有与国际存储巨头的估值撕裂以及未来行业发展等一系列问题，构成当下A股市场十分具有看点的一出大戏。

千亿资金博弈：从恐慌到修复

长鑫科技上市首日的分时走势，堪称一部微缩版的A股情绪史。

集合竞价阶段，该股直接高开471.59%，开盘价49.5元，对应总市值约3.31万亿元，开盘即登顶A股市值第一。普通投资者中一签，按开盘价计算账面浮盈已超2万元。

然而，散户们似乎信心并不高。开盘后，打新筹码集中抛售，股价快速跳水，最低下探至38.11元，盘中最大回撤超过23%。

在恐慌情绪短暂释放后，机构资金和长线资金开始进场承接，推动股价快速修复。午盘最高触及55.03元，半日成交额突破1221亿元，换手率达58.06%。

午后高位获利盘再度涌出，股价自高点逐步回落，最终收盘定格49元。

从资金结构看，全天主力资金净流入713.57亿元，国家队、险资等产业资金偏向长期配置，公募围绕算力赛道建仓，量化私募借助高波动做日内交易，而网上中签散户大多选择首日兑现。

28日，长鑫科技低开7.71%至45.22元，市值回落至3.02万亿元，部分投资者选择获利了结。

但第三天（7月29日），该股强势反弹12.66%，收于52.95元，成交额448.14亿元仍居A股第一。同一天，MSCI宣布将长鑫科技纳入MSCI中国全股票指数，8月10日正式生效，这意味着全球被动资金将被动配置。

三天下来，长鑫科技的走势呈现出“冲高—回落—再修复”的格局，短期多空博弈激烈，但并未出现单边崩塌。市场正在寻找一个新的均衡价格。

悬在散户头顶的“中石油魔咒”

长鑫科技上市前后，各种投资平台上一个话题是，“会不会成为2007年的中石油”。

一些比较年长的投资者还记得那一句“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”。

2007年11月5日，中国石油登陆A股，发行价16.7元，首日收盘43.96元，涨163.2%，A股总市值约7.12万亿元，同样超越工商银行成为A股市值第一。散户中一签可以赚约2.73万元。

后来，就是次贷危机爆发，全球股市转熊，中国石油从首日高处一路下跌，此后近二十年再也没有回到过40元以上。

“上市即巅峰”从此成为A股巨无霸IPO的诅咒。

长鑫与中石油的相似之处确实刺眼，都在周期景气高点上市，市场都把阶段性暴利当成永久成长空间，极致情绪催生估值泡沫。

存储板块自2024年9月以来涨幅超过320%，个别个股暴涨数倍乃至数十倍，前期积累的获利盘和杠杆资金本身就是巨大的不稳定因素。

不过，现在的市场与当时也有所不同。

相比之下，2007年中石油上市时，冻结打新资金3.37万亿元，对应A股总市值约32万亿元，占比超过10%；2026年长鑫科技冻结约1.7万亿元，对应A股总市值约120万亿元，占比仅约1.4%。这样看来，“抽血效应”似乎小了不少。

此外，本次长鑫设置了50%战略配售，社保基金、中国人寿、阿里云、腾讯、小米、蔚来等全产业链巨头集体锁仓，大幅降低了二级市场短期分流压力。

不过值得注意的是，全球存储巨头已开启巨额扩产，三星、SK海力士计划五年内DRAM产能翻倍，美光加码美国本土晶圆厂。

多家机构预判，2027年下半年至2028年新增产能集中投产，供需格局存在反转风险。 TrendForce数据显示，2026年一季度常规DRAM合约价环比上涨90%至95%，二季度预计再涨58%至63%，但三季度涨幅将收窄至13%至18%——最猛烈的涨价阶段可能正在过去。

估值撕裂：“白菜价”还是“天价”？

围绕长鑫最大的争议，不是它今年能赚多少钱，而是它究竟应该按什么逻辑定价。

按照长鑫科技发行价8.66元，对应2025年归母净利润18.75亿元，静态市盈率高达308倍。

但如果切换到2026年的业绩坐标系，画风完全不同——今年一季度，公司单季归母净利润247.62亿元，上半年预计500亿至570亿元，半年利润是2025年全年的近30倍。

按上半年利润年化计算，发行价对应的动态市盈率仅约5至6倍，甚至比三星、SK海力士、美光等国际巨头还便宜。

问题出在首日暴涨之后。

收盘49元对应TTM市盈率约116倍，动态市盈率约34.8倍，PB约24.9倍。而三星PB仅2.2倍，SK海力士3.7倍，美光5.7倍。 A股的稀缺性溢价，已经把发行阶段“便宜”的那部分吃掉了大半。

机构之间的分歧更为极端。野村证券首次覆盖即给出116元的目标价，对应市值约7.76万亿元，是首日市值的两倍多。

按照野村证券的逻辑，海外三大厂商将资本开支大规模转向HBM和先进制程，通用DRAM供给长期趋紧；长鑫通过持续扩产和国产替代，份额提升速度将超出市场预期，理应享有比海外同类公司更高的估值溢价。

而晨星公司则持保守态度，核心担忧在于长鑫暂无EUV光刻机加持，在HBM等高端芯片生产上只能依靠多重曝光工艺，技术瓶颈制约长期天花板。东北证券则给出3.2万亿至5.7万亿元的估值区间，长鑫首日市值恰好落在下沿。

本质上，市场争论的不是“长鑫今年赚多少”，而是它未来的“正常利润”究竟是多少。对于存储这种强周期行业，利润最好的时候市盈率看起来最便宜，一旦产品价格回落，原本不高的市盈率也可能突然失去意义。

更值得关注的是，长鑫与全球前三的体量差距仍然显著。SK海力士2026年Q2单季收入预计约3869亿元人民币，是长鑫半年收入的3倍以上；SK海力士已是全球HBM市场核心供应商，而长鑫的增长更多来自DDR5放量和通用DRAM涨价。 长鑫全球DRAM市占率约7.67%，排名全球第四，而前三名合计仍占据绝大多数市场。

一些市场分析支出，市场买的不是长鑫过去的利润，而是几种预期的叠加——存储上行周期带来的盈利爆发、全球份额提升的可能、AI打开的内存需求，以及国产核心半导体资产的稀缺性。

只是，有些预期已经写进利润表，有些仍是一张支票。

※此文为翠鸟资本原创文章，未获授权请勿转载。