北京
来源：市场资讯
（来源：德邦证券研究）
事件：美东时间 7 月 29 日（北京时间 7 月 30 日凌晨），美联储公布 7 月利率决议，宣布维持政策利率在 3.5%至 3.75%不变，连续第五次按兵不动。
解读：利率不变、三票反对符合市场预期，政策声明缺乏增量信息。本次的利率决议符合市场的主流预期，三票反对票倾向于本次应当加息，但三名反对的官员此前就是明确的鹰派，因而本次反对也并不意外。政策声明延续了上一次会议的简洁风格，内容方面缺乏增量信息，再次体现出了沃什沟通模糊的风格，继续避免前瞻指引。沃什讲话继续强调 2%的通胀目标，但同时提及市场已经代替美联储做了很多，释放较为混乱的信号。沃什的讲话提供的信息也相对有限，一是再次强调了会兑现2%的通胀目标；二是当被问到联邦基金利率是否应该上调时，沃什多次提及市场已经做出了自己的判断。两个看似相互矛盾的说法使得货币政策信号更为混乱，我们猜测这可能是源于沃什正在试图重塑通胀的锚定框架，但对于新框架还未达成共识。市场反馈偏鸽，但美债期限利差走阔或意味着风险延后。会议之后，2Y 美债利率先下后上，美元指数下行，伦敦金现短暂上行，显示市场对本次会议的解读偏鸽。我们认为这很大程度上源于中东局势再度发酵，导致市场对于本次会议的预期较为悲观。本次会议前，越来越多的海外券商认为 7 月的决策“难以预料”，根据路透社的报道，截止 7 月 27 日，市场认为 7 月加息的可能性达到 30%以上，而两周前的可能性仅为 10%，因此本次会议维持利率不变被解读为鸽派。但美债期限利差明显走阔，30Y 美债利率已经突破前高来到 5.23%。美债利率曲线的陡峭化可能意味着市场对于未来通胀的担忧在加大，而沃什的讲话并没有很好的解答市场的困惑，通胀和紧缩的风险延后但并未消除。CME 模型显示，当前市场认为9 月加息的概率已经达到 65.2%。
影响与展望：9 月会议前美联储对市场的影响或有限，短期市场焦点可能回归地缘局势和 AI 产业趋势。在沃什的模糊沟通和“市场自发反应”的逻辑下，我们认为市场锚定美联储的范式可能有所松动，9 月会议之前大概率很难获得美联储的清晰引导，市场预期或再度回到地缘局势扰动和 AI 产业趋势上，地缘局势目前存在较大不确定性，AI 产业趋势或延续，但市场短期可能会面临一定的波折。大类资产方面，在地缘局势相对稳定的背景下，美债利率和美元指数或维持高位波动；黄金向下空间不大，但也缺乏明显驱动，短期可能维持窄幅波动，或有阶段性反弹，仍然关注 3900 美元/盎司的支撑位，如果美国 AI 资本投入未能对冲传统经济的下行， 导致宽松预期升温，届时黄金可能才会再度迎来趋势性上行的驱动；美股标普 500、纳斯达克等龙头指数更多可能还是取决于 AI 产业趋势，目前市场对于科技巨头的财报的容忍度在下降，短期波动或加大，例如谷歌二季度财报业绩亮眼，但由于自由现金流转负等原因引发股价下跌；Meta 营收超预期，但受业绩指引不及预期以及 AI 资本开支上调的影响，盘后股价一度跌超 10%。硬件方面，韩国股市去杠杆进程没有明显结束的迹象，对全球科技板块形成情绪压制，但估值快速消化后我们预计随时会迎来反弹。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。
正 文
风险提示
1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦关税导致通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。
2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压， 进而对全球股市形成冲击。
3）地缘政治局势超预期。若伊朗冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。
报告信息
外发研报：《政策信号模糊，重回地缘 AI 主线——7 月美联储利率决议点评》
外发时间：20260730
分析师：
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