总编星语 | 亿田智能：庆阳云端的一场“卖梦”预演

7月29日晚，做集成灶的亿田智能（300911.SZ）在唯一算力大客户退单28天后，突然公告子公司甘肃亿算签下“Y公司”11.06亿元五年算力大单，精准踩在8月11日20亿服务器采购案股东会表决的前夜。

伴随该合同一起披露的，还有保荐机构财通证券（601108.SH）的《核查意见》与浙江康城律所的《法律意见书》。

有市场人士表示，卖灶的把梦讲到庆阳云端，单子不需股东审，买设备的钱要股东批——这或许便是当下A股最错位的叙事预演。

7月30日公司证券部回应称“算力出租率实时变动、总部答不上来”；当天上午，该股却在大盘重挫中一度涨停，让这场预演多了一层跨区管理与资金博弈的双重留白。

“Y公司”的时间魔法

7月29日晚间，亿田智能的一纸公告打破宁静。全资子公司甘肃亿算与“Y公司”签署高达11.06亿元的算力服务合同，服务期长达60个月。

在受访市场人士看来，这份合同的时机选得极为刁钻。7月1日，亿田智能唯一的算力大客户“无问芯穹”终止1.13亿元五年长单（2024年11月签、履约约1.5年），理由是“业务采购方客观变化”。那笔旧单曾贡献公司2025年算力收入的80%以上。旧客刚走，新客便至，间隔仅28天。

更重要的是，7月26日晚，公司刚抛出一份不超过20亿元的服务器采购案，并提交至8月11日的临时股东大会审议。

于是，资本市场看到极具戏剧张力的一幕：在20亿采购案亟待股东“输血”的前夜，一份11亿的新订单横空出世。它不需要股东大会表决，仅需董事会层面即可披露。某种意义上，这可能不仅是一份商业合同，更是一张递交给8月11日表决现场的“信任状”。

公告特意强调Y公司因商业秘密豁免披露，仅笼统表示其“经营正常、具备履约能力”。

然而，合同细节暴露了真实的资金流向。公告显示：乙方（甘肃亿算）需自行承担服务器采购、运营维护的全部成本与风险，而甲方（Y公司）则享受“算力适配完成后按月据实结算”的待遇。

显然，这是一种极致的“先服务、后付费”模式，将资金垫付压力和违约风险几乎完全甩给了急需“输血”的卖方。

在庆阳，最昂贵的不是设备，而是等待回款的时间。

错位的数据与现实的裂痕

剥开宏大叙事的外壳，数据之间的错位令人心惊。

依据公告，11.06亿元分摊至5年，年化回款约为2.2亿元。表面上看，这足以覆盖部分财务成本。但亿田智能的基本盘早已摇摇欲坠。该公司2025年年报显示，其营收腰斩至3.38亿元，归母净利润亏损1.72亿元；2026年一季度，营收进一步萎缩至2180万元，同比下滑62%，整体毛利率跌穿至-38.47%。

在这样的财务窟窿下，支撑算力业务的资金从何而来？公告直言不讳：自有资金捉襟见肘，主要依赖“融资租赁等自筹资金”。

值得注意的是，早在2025年7月，公司曾公告拟向控股股东亿田投资申请5亿元借款额度（12个月、利率不超LPR、无抵押），该额度至今是否有效、本次20亿采购是否动用，公告未再明示。

更为严峻的是，目前，亿田智能算力业务盈利模型尚未跑通。从公司财报看，2025年，该板块收入2710万元，毛利率却为-179.15%。在出租率极低的情况下，高昂的服务器折旧和财务费用已经压垮了利润。

对此，公司证券部7月30日回应《星岛》称，该毛利数据为2025年及2026年一季度口径；同时证实无问芯穹退单系“双方协商”结果，对方已支付违约金，且“那部分算力已有其他客户接手”。

即便Y公司订单属实，在“先建后付”的模式下，新增大额折旧是否会进一步恶化本已为负的毛利？董事会的风险提示给出了答案：“若公司未能有效控制融资成本，将对公司相关年度的净利润产生一定影响。”

有财务人士指出，这11亿的营收，很可能是用更高的财务成本和资产减值风险换来的纸面富贵。

叙事的闭环与梦的代价

或许，亿田智能正在构建一个完美的叙事闭环。

它将自身的困境寄托于“东数西算”的国家战略，将业务的希望投射到甘肃庆阳的“万卡集群”。在这个闭环里，庆阳市政府描绘的是“中国算谷”的宏观蓝图，亿田智能讲述的则是“西北最大第三方算力服务商”的中观故事。两者叠加，便在资本市场上催生了“赋能、生态、重构”的微观话术。

7月27日，在公司发布20亿采购预案后，股价逆势大涨7.17%。这或许说明，市场愿意为“庆阳万卡”的预期买单。

7月30日上午的盘面，把这种“预期买单”推向高潮：在创业板指半日重挫约5.89%的极端背景下，亿田智能逆势冲击涨停，截至中午收盘股价报20.60元，涨幅10.10%，总市值37.77亿元，半日成交3.45亿元，换手9.86%，盘中最高触22.30元；亿田转债（123235）同步涨9.78%。

这或许说明，仍有资金愿意为“庆阳万卡”的灯塔押重注。

但剥开K线，现实依然残酷：公司市盈率TTM仍为亏损，市值较3月2日盘中高点63.05元缩水三分之二。这是否表明，资本市场用真金白银投票时，依然充满疑虑与脆弱？

有资深市场人士指出，预期的背后，其实是层层嵌套的假设：假设20亿采购能顺利通过股东大会，假设融资租赁能顺利放款，假设Y公司能按时按月结算，假设服务器折旧能被规模效应摊薄。任何一个假设的断裂，都将导致整个叙事链条的崩塌。

从嵊州的集成灶生产线，到庆阳的智算中心机房，亿田智能跨越的不仅是地理距离，更是商业逻辑的鸿沟。7月30日《星岛》致电公司证券部，对方称“算力子公司在甘肃有专人管理，出租率实时变动，总部确实答不上来”。

它试图用融资租赁的杠杆，去撬动一个客户名为“Y”、回款周期长达60个月的算力梦境。在这个过程中，实体经济的“卖灶”逻辑，已经被资本市场的“卖梦”逻辑所取代。

星语：雾里的灯塔与滴答的钟

亿田智能的聪明之处，在于它把“Y公司”这个灯塔，精确地安插在了8月11日股东会的前夜。灯塔在雾里，所以你看不清它的轮廓，只能看见光——那11亿的光，足够照亮股东大会的表决席，让犹豫的股东敢于投下赞成票。

但这束光的代价，是每秒都在跳动的滴答声。那是融资租赁的利息，是折旧的摊销，是“先服务后付费”模式下不断失血的现金流。公司用20亿的债务杠杆，去撬动一个客户匿名、回款滞后的梦境。

内文的数据告诉我们这是个错配，星语则想提醒各位：在资本市场，最贵的从来不是错误，而是时间。8月11日之后，如果Y公司没有按时点亮第一盏灯，那么庆阳那片土地上，只剩下亿田智能独自偿还那滴答作响的债务。到时候，灯塔还在，但船可能已经搁浅。

卖灶亏的是毛利，那是看得见的损耗；卖梦亏的是本金，那是看不见的沉没。当K线图跟着“Y公司”的名字起舞时，不妨记住：在庆阳的风里，除了服务器的轰鸣，还有融资租赁利息的滴答声。这声音，比任何“赋能生态”的口号都要真实。

8月11日14:00，嵊州将连线庆阳。这不仅是关于20亿元采购的表决，更是关于“叙事”与“现实”的较量。无论表决结果如何，亿田智能的算力转型之路都将步入深水区。本栏将持续关注此次股东大会的表决情况，以及Y公司订单的后续落地进度。

仅供参考，非投资建议，入市风险自担

作者：星岛环球网执行总编辑卜坚

编辑 | 林泽君