上海
7月29日盘后，微软（MSFT.US）与Meta（META.US）先后发布财报，市场近期最担心的两类尾部风险——削减资本开支和美联储加息——均未出现。美联储7月会议维持利率不变，微软和Meta均未削减AI基础设施投资。当日A股半导体板块整体承压，半导体设备ETF易方达（159558）收跌1.95%，科创芯片方向同样走弱，但盘后海外科技股情绪回暖，微软盘后上涨8.9%，为A股科技板块提供情绪支撑。
一、Capex调整是会计口径变化，而非实质削减
微软将2026自然年资本开支表述从约1900亿美元调整至约1750亿美元，降幅约7.9%。但这一调整主要源于未来部分数据中心租赁由融资租赁转为经营租赁，以及建筑预计使用寿命从15年延长至25年，影响的是折旧节奏而非投资强度。管理层明确表示基础设施投资预期不变，2027财年资本开支仍将增长。Meta则将全年资本开支区间从1250亿至1450亿美元收窄至1300亿至1450亿美元，实质是上调下限。市场对两家公司的Capex表述变化反应积极，微软盘后涨8.9%即是佐证。
二、云与AI需求强劲，广告端未现断崖
微软第四财季（截至2026年6月）Azure收入同比增长43%，Microsoft Cloud增长27%，下一季度Azure增速指引约45%，AI工作负载对云收入的拉动持续加速。Meta二季度收入增长28%，广告展示量和均价分别增长14%和12%，需求端保持稳健。两大科技平台的业绩验证了AI基础设施需求并非短期泡沫，全球算力需求仍在扩张通道中。
三、AI终端盈利改善，国产算力催化密集
OpenAI CFO透露，7月年度经常性收入（ARR）超过第二季度总和，AI终端盈利持续改善，进一步强化了上游算力投入的合理性。映射到国内市场，海外Capex不降验证的是全球算力需求，而国产链的节奏取决于本土交付、生态适配和业绩验证。下半年潜在催化节点包括：8月互联网厂商招标、国产AI芯片实际出货信息、国产芯片公司二季度业绩披露、超节点交付进度以及CSP（CSPI.US）订单落地，这些将成为国产算力板块的重要观察窗口。
四、核心标的逐一拆解
寒武纪（688256.SH）：国产AI芯片领域具备先发优势，思元系列芯片在推理和训练场景均有布局。7月29日收盘价1146.90元，上涨1.68%，在半导体板块整体承压的背景下逆势走强，反映市场对国产AI芯片自主路线的持续关注。
海光信息（688041.SH）：国产CPU和DCU双产品线布局，深算系列DCU对标海外AI加速卡，在国产算力生态中占据关键位置。7月29日收盘价284.00元，下跌4.79%，短期受板块情绪拖累，但中长期受益于国产算力替代的确定性较高。
华海清科（688120.SH）：国内CMP设备龙头，产品覆盖逻辑、存储、先进封装等主要半导体制造环节。7月29日收盘价268.70元，上涨4.15%，在设备板块中表现突出，国产替代与扩产周期双重驱动下订单可见度较高。
中微公司（688012.SH）：刻蚀设备龙头，CCP和ICP刻蚀产品线覆盖先进制程关键工艺。7月29日收盘价360.00元，下跌6.01%，短期回调幅度较大，但公司在国内刻蚀设备领域的领先地位和扩产受益逻辑未变。
五、关注思路
若海外科技情绪持续修复，国内半导体板块有望迎来情绪传导。从布局角度，可关注两条主线：
科创芯片ETF易方达（589130），跟踪上证科创板芯片指数，覆盖芯片设计、制造、设备材料与封测全产业链。前十大权重包括寒武纪、海光信息、中芯国际（688981.SH）、澜起科技（688008.SH）等，代表中国先进制程方向，更适合把握国产AI芯片及科创芯片产业链整体弹性。
半导体设备ETF易方达（159558），跟踪中证半导体材料设备主题指数，聚焦设备、材料与电子化学品等上游环节。前十大权重包括北方华创（002371.SZ）、中微公司、拓荆科技（688072.SH）、华海清科等，代表中国芯片制造的设备与材料方向，适合关注算力需求向国内制造、封装和扩产传导的中期机会。7月29日该ETF收跌1.95%，短期调整后估值压力有所释放。
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