亚商投顾沈杨：高端MLCC制造——AI与车规双引擎驱动

MLCC供应紧俏、价格持续上涨，上半年多家上市公司业绩增幅超6倍。AI和车规级高端高容产品价格继续上涨，行业人士预计下半年高端MLCC价格将继续上涨，有望推高被动元器件市场整体景气度。信号很明确——MLCC涨价周期从“预期”全面进入“业绩兑现”阶段，元件板块的景气度上行有坚实的基本面支撑。

核心逻辑

先看需求侧。AI服务器对MLCC的需求量是普通服务器的5-10倍，单台AI服务器需要3000—5000颗高端MLCC。2026年全球AI服务器出货量预计同比增长超40%，这块增量需求正在快速消耗高端MLCC的产能。汽车电子是另一大引擎，单车MLCC用量从传统燃油车的3000颗提升至电动汽车的10000颗以上，智能化程度越高用量越大。

再看供给传导。高端MLCC的扩产周期长、资本开支大，日系厂商村田、太阳诱电扩产态度谨慎，韩系三星电机和台系国巨虽在追赶，但新增产能释放需要12-18个月。当前渠道库存已降至健康水位以下，原厂产能被AI服务器和汽车电子客户提前锁定，供给刚性遇上需求弹性，涨价通道已经打开。

落到A股投资上，上半年业绩增幅超6倍不是个别现象，是整个板块景气度的集中反映。市场此前对MLCC涨价持续性有分歧，认为这轮周期和2020—2021年类似、来得快去得也快。但区别在于——上一轮是疫情带来的供应链恐慌性备货，这一轮是AI算力基础设施建设带来的结构性需求升级，持续性和确定性不可同日而语。

方向一：高端MLCC制造——AI与车规双引擎驱动

国内MLCC头部企业已在0603、0402等小尺寸高容规格上实现突破，部分产品进入AI服务器和汽车电子供应链。AI服务器对MLCC的可靠性要求极高，车规级产品需通过AEC-Q200认证，高壁垒恰恰是头部企业的护城河。机构指出，高端MLCC供需缺口预计扩大至15%以上，涨价周期至少延续至2027年一季度。上半年业绩增幅超6倍已经验证了龙头企业的盈利弹性，下半年高端产品价格继续上涨将带来更大的利润释放空间。

方向二：MLCC上游材料——量价齐升的“卖水人”

MLCC核心原材料包括陶瓷粉体、镍电极浆料、铜浆、钯浆等。上游材料环节受益于“量”和“价”的双重驱动——量的方面，MLCC出货量持续增长拉动材料消耗；价的方面，贵金属价格高位运行直接推高材料售价。国内部分陶瓷粉体和电极浆料企业已完成日韩客户认证，进入全球MLCC大厂供应链，订单能见度高、客户黏性强。材料的竞争格局优于制造环节，一旦打入头部客户供应链，订单持续性极好。

主题方向——AI元件产业链：

机会一：高端MLCC涨价周期“业绩弹性王”

核心逻辑：MLCC被称作“电子工业大米”，是电子设备里用量最大的被动元件。AI服务器和汽车电子对高端高容MLCC的需求正在爆发，而供给端扩产慢、门槛高，供需缺口持续扩大。上半年相关上市公司业绩最高增幅超6倍，验证了涨价的业绩弹性。高端MLCC价格下半年预计继续上涨，板块盈利释放才刚刚开始。本轮涨价与2020—2021年的核心区别在于——这次是AI算力和汽车智能化驱动的结构性需求升级，不是短期的供应链扰动。

2026年全球MLCC市场规模预计超1200亿元，AI服务器MLCC单机价值量200-500美元。全球高端MLCC供需缺口预计扩大至15%以上，价格自2026年二季度以来累计上涨超20%。上半年被动元件板块上市公司业绩增幅普遍在50%—600%之间，二季度环比增速进一步加快。

机会二：车规级MLCC“国产替代加速”

核心逻辑：车规级MLCC是技术壁垒最高的细分品类，长期被村田、TDK、太阳诱电等日系厂商垄断。但随着国内新能源车销量持续攀升（6月销量164.3万辆，渗透率58.5%），车规级MLCC的国产替代需求空前迫切。国内MLCC龙头企业部分车规产品已通过AEC-Q200认证，进入国内头部车企和Tier 1供应链。车规级MLCC的价格韧性显著强于消费级，在汽车智能化持续推进的背景下，车规MLCC是确定性最强的细分赛道之一。

单车MLCC用量从燃油车的3000颗提升至电动车的10000颗以上，智能驾驶等级每提升一级，MLCC用量增加30%—50%。国内车规MLCC自给率不足20%，替代空间巨大。2026年上半年国内新能源车销量同比增长24%，持续拉动车规级MLCC需求。

机会三：MLCC分销渠道“涨价放大器”

核心逻辑：MLCC涨价周期中，分销商是价格传导的关键环节。原厂涨价需要经过分销渠道到达终端客户，分销商通常享有库存升值和价差扩大的双重收益。当前MLCC渠道库存处于近三年低位，下游AI服务器和汽车电子客户备货积极，分销商的利润弹性往往被市场低估。与上一轮周期不同的是，本轮涨价中分销商普遍采取更加审慎的库存管理策略，涨价收益的可持续性更强。

国内被动元件分销龙头企业上半年营收同比增长超35%，毛利率环比提升2～3个百分点。MLCC渠道价格自二季度以来累计上涨超20%，渠道库存周转天数处于历史低位。机构预计2026年全年被动元件分销市场增速超过30%，下半年增速有望进一步加快。

MLCC为万亿颗级通用被动元件，AI驱动高端产品紧缺

AI服务器占总量比例有限，但集中消耗高容、小型化、高可靠产能。我们测算2026年全行业AI服务器MLCC需求约434亿颗，占全球约6万亿颗供给比例约0.7%；其需求主要集中于GPU/CPU/HBM周边及板卡三次电源区域，规格以106、226、476、107等高容/超高容为主，推动高端产能紧张并挤出普通高容供给。

1. MLCC全球供给约6万亿颗/年，下游覆盖消费、汽车、通信、工业及服务器等领域。

2. 高端高容MLCC主要围绕GPU/CPU部署

3.MLCC单柜用量和价值量随服务器升级

免责声明：本刊物由上海亚商投资顾问沈杨（执业编号：A0240623030002）编辑整理，个股展示仅说明过往案例，不作为投资建议；过往行情及形态，不作为未来行情的唯一评判标准，过往案例未考虑市场因素及交易风险等情况，仅作展示参考使用，不作为未来的服务结果或承诺，据此操作，风险自担。本刊物仅代表个人观点，任何投资建议不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。

作者是秉持独立、客观、公正和审慎的原则制作而成，作者对文中所涉及的投资产品描述力求客观、公正，但相关投资产品所涉及到的观点、结论和建议仅供参考，不代表作者对任何投资产品做出具导向性的购买建议。本刊物虽力求做到准确、客观、公正，但不保证在实际使用中不发生任何变更。

本刊物仅供参考，任何人参考本报告进行投资的行为，均应对相应投资结果自行承担风险。并且，当您选择使用本专刊，即表示您已经认真阅读了本声明并同意接受本声明全部内容。本刊物不对投资行为及投资结果做任何形式的担保。

本刊物版权为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为本公司，且不得对本刊物进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本刊物中的投资观点及策略，应当注明本刊物的发布人和发布日期，并提示使用本刊物的风险。未经授权刊载或者转发本专刊的，本公司所将保留向其追究法律责任的权利。