华东豆粕累库承压 基差贴水格局延续

导语：7月国内豆粕市场呈现“外强内弱、被动跟涨”的运行特征。外盘美豆在天气升水、USDA报告利好及中国采购预期共同推动下走出一轮顺畅上涨行情，但国内现货受制于持续累库和需求平淡的宽松基本面，涨幅受限，基差贴水延续。华东作为核心产销区，其价格表现及库存节奏也逐渐来到了行情的关键窗口期。

本月豆粕行情的核心驱动来自外盘。USDA 7月供需报告整体呈现“旧作平衡表明显收紧、新作数据偏中性略利多”的特征，打破了此前市场对旧作供给宽松的预期，对豆类价格形成直接支撑。与此同时，美豆主产区高温干旱天气持续威胁处于关键生长期的大豆作物，优良率虽连续两周小幅回升，但产区差异明显，市场对天气风险保持高度警惕。此外，中国持续采购美豆的行为也为外盘提供了额外支撑。

多重利好共振下，美豆11合约月内最大涨幅超5%，然而外盘天气带来的成本拉升，在国内宽松供需格局下被适度稀释。近日因美豆高位急跌在成本端和情绪端形成双重压制，连粕主力合约持续大幅减仓、资金加速离场，不过月底市场普遍现货可售头寸有限，杀价意愿不强，现货价格跟跌不及盘面，基差走势反倒呈现偏强调整。

表1 2026年7月样本油厂大豆到港预估

图1 华东地区油厂豆粕库存

7月华东豆粕市场核心矛盾在于高到港、高开机下的累库压力持续，价格弹性偏弱。

从供应端看，大豆到港量维持高位。据Mysteel调研，7月国内全样本油厂大豆到港预估约1064.05万吨，8月预计1050万吨，9月930万吨，原料供给极为充沛。华东作为国内压榨核心区，7月到港量约211.25万吨，油厂开机率维持高位。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第30周国内油厂大豆实际压榨量234.4万吨，实际开机率为64.54%；预估第31周国内油厂压榨量244.45万吨，开机率为67.31%。

在高压榨驱动下，豆粕库存加速累积。据Mysteel调研，第30周全国油厂豆粕库存升至96.73万吨，环比增加6.76万吨，增幅达7.51%。据Mysteel农产品对华东21家油厂调研显示，截至7月24日，其中大豆库存102.10万吨，环比上周增加8.70万吨，同比去年减少1.00万吨；豆粕库存41.40万吨，环比上周减少0.80万吨，同比去年增加1.10万吨。尽管华东区域库存近期节奏放缓，主要受台风天气及突发事件影响，累库压力及预期节奏有所延迟但仍将持续。本地现货价格弹性偏弱，整体维持被动跟随调整；基差维持深度贴水，反映现货端对期货高升水的持续消化。

图2 沿海主流地区豆粕现货价格走势

7月豆粕区域价差格局呈现北强南弱，华东表现相对坚挺。主要原因在于华东区域外发及提货表现良好，期间沿江部分区域与华东价差甚至出现倒挂；这反映出华东作为区域集散中心的辐射能力，货源能够向周边高价区域流动，形成一定的价格支撑。华东与南北周边价差完成一轮修复重塑，跨区货流随之发生改变，但价差变化仅能小幅分流华东库存，无法扭转区域累库的大趋势。

图3 全国饲料企业豆粕物理库存天数

而从压榨利润与需求来看：压榨利润持续恶化直接导致国内买船积极性下降，远月买船进度远低于往年同期的采购完成水平，远期供应有望边际收紧。需求端正值夏季养殖淡季，生猪养殖持续亏损、补栏意愿低迷，仅禽料形成刚性托底，水产端菜粕大量替代豆粕用量。截至7月24日，全国饲料企业豆粕物理库存约7.57天，同比减少0.62天。下游对后市供应宽松预期一致，采购维持刚需“随用随采”策略，无集中补库行为。需求端刚需托底作用明显，但缺乏增量拉动。

综合来看，7月华东豆粕市场在外盘天气市与国内累库压力的博弈中被动跟涨，现货涨幅受限、基差走弱反映了宽松基本面的现实约束。8 月大豆到港量依旧维持千万吨级别，沿江油厂开机难以明显下滑，华东库存大概率继续小幅累加；区域价差将维持窄幅波动，依靠跨区贸易去库的空间十分有限。不过压榨利润持续恶化可能导致开机率边际下降，供应压力存在阶段性缓解的可能。预计8月华东豆粕现货依旧以区间震荡偏弱运行为主，基差大概率维持贴水格局。外盘天气消息仅能带来脉冲式情绪拉升，难以改变国内现货宽松基本面。重点关注中国采购节奏、压榨利润变化对开机率的影响以及累库节奏变化。

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