湖北
投资者内参丨寿紫薇
7月28日，港股老铺黄金上演了一场“业绩越好、跌得越惨”的罕见剧情。
公司于7月27日收市后发布正面盈利预告，然而，这份看似亮眼的成绩单非但没有提振股价，反而引发了市场的剧烈抛售。
28日早盘，老铺黄金低开近13%，盘中一度跌超25%，股价创2025年1月以来新低，总市值单日蒸发超170亿港元，截至收盘，股价报302.2港元，跌幅达23.76%，总市值为534.12亿港元。
对比2025年7月盘中创下的历史峰值，老铺黄金股价已跌去近七成，市值从巅峰时期的近1900亿港元缩水至不足600亿港元。
从上半年整体数据看，老铺黄金预计2026年上半年销售业绩（含税收入）约227亿元至233.5亿元，同比增长约60%至65%；收入约198亿元至204.5亿元，同比增长约60%至66%；非国际财务报告准则计量经调整净利润约43.1亿元至43.6亿元，同比增长约83%至85%。上半年净利润率达到21.3%至21.8%。
然而，资本市场从来不只是看绝对数字，更看预期和趋势。2025年上半年，老铺黄金收入同比增长251%，净利润同比飙升285.8%。从超200%的增速骤降至83%至85%，增速的断崖式回落让市场对其高增长可持续性产生质疑。
国金证券认为，一季度高增是由于春节消费旺季叠加2月末产品调价预期，消费者提前集中采购，大量透支了二季度需求；同时二季度国际金价快速回调，市场观望情绪升温，进一步压制黄金首饰消费。
来看金价，2025年至2026年初，现货黄金从2600美元/盎司附近一路飙升至近5600美元/盎司的历史峰值。但此后行情急转直下，截至7月下旬，金价已从高位回落逾20%至每盎司约4100美元。
对于老铺黄金这样主打“一口价”古法黄金、终端溢价远超同行的品牌而言，金价上行期消费者愿意为品牌故事和保值预期买单；一旦金价下行，饰品的投资属性退潮，高溢价就成为了抑制购买欲的核心障碍。中金报告指出，4月以来金价高位回落，金银珠宝类社零同比增速由一季度的12.6%转为二季度的-11.3%。
盈利预告发布后，各大券商出现明显的观点分歧：
招商证券国际是目前唯一给出“沽售”评级的机构，将目标价由730港元大幅下调58%至304港元。该行预计公司下半年销售额同比下跌29%，并指出若金价持续下跌或横行，公司将面临保持毛利率或牺牲店铺客流的两难局面。
高盛认为，第二季销售及利润率均低于市场预期，主要受到金价回调下销售压力加剧所影响，同时因门店升级及品牌投资所带来的经营去杠杆化效应，导致员工成本和营销行政开支比率上升，预料公布业绩后其股价将有负面反应。将老铺黄金2026至2028年纯利预测下调14%至15%，目标价由650港元下调至560港元，维持“买入”评级。
中金公司发布研报称，尽管 2Q26 金价波动拖累终端需求致销售增速放缓，但品牌号召力强劲，单商场店效仍居首位。7 月金价趋稳及营销活动带动客流回流，核心门店再现排队。考虑到行业估值中枢回落及金价不确定性，下调目标价至 604.48 港元。
摩根士丹利发布业绩点评称，老铺黄金业绩逊于市场及该行预期。按中间值计算，老铺黄金第二季销售额为35亿元，平均每月销售额约12亿元，仅达今年3月水平的40%，表现逊于预期；次季纯利介乎6亿-7亿元，亦低于市场预测。预期市场将会下调对老铺黄金今明两年的盈利预测，短期内股价情绪或偏弱，后续将关注中期业绩中的股东回报及管理层指引。重申其增持评级，维持目标价590港元。
花旗发表报告指出，老铺黄金上半年初步业绩显示，第二季纯利较花旗及市场预期低约30%。业绩差距来自收入及利润率两方面，预期下半年较佳的经营杠杆可部分抵消毛利压力，将其目标价由659港元降至507港元，维持“买入”评级，并预期短期股价将受压。
野村发表研报指出，经过估算，公司第二季销售势头显著放缓，主要是受到上半年金价持续走软及2月底产品提价所拖累，单季收入同比下跌约30%，经调整盈利同比跌约23至25%。该行认为，第二季疲弱的销售表现已大致反映在老铺黄金的估值中。若现货金价企稳，市场悲观情绪有望缓和，公司仍有望成为中国优质的高端消费品牌之一。该行维持公司目标价905港元，维持“买入”评级。
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