巨亏25亿之后 永辉超市称将“休养生息”

来源：上海证券报

近日，永辉超市对上交所2025年年报问询作出完整回复，详细拆解全年大额亏损、季度业绩大幅波动、毛利率持续下行等市场核心关切。

一边是2025年“刮骨疗毒式”战略转型带来的25.52亿元巨额亏损，一边是公司预告2026年上半年实现扭亏、预计归母净利润2.50亿元。鲜明业绩反差之下，市场再度聚焦其转型成效：经历大规模闭店出清、门店迭代、供应链重构，永辉超市是否真正走出战略调整阵痛期？本次扭亏背后的盈利质量又如何？

2025年四季度巨亏拖累全年

公司披露的财务数据显示，2025年永辉超市实现营业收入535.08亿元，同比大跌20.82%；归母净利润亏损25.52亿元，亏损规模较2024年扩大10.87亿元，经营压力持续放大。

分季度来看，公司2025年第一至第四季度营收分别为174.79亿元、124.69亿元、124.86亿元和110.73亿元，归母净利润分别为1.48亿元、-3.88亿元、-4.69亿元和-18.43亿元。其中，第四季度单季亏损规模激增，成为拖累全年巨亏的主要原因。

对于业绩季度大幅波动，永辉超市给出两层核心解释：一方面是因为零售行业季节性波动；另一方面，公司主动推进的战略转型是亏损扩大的另一主因。

永辉超市称，2025年公司累计关闭381家门店，导致各季度营业收入下滑。同时，2025年永辉超市加速战略转型，对标胖东来模式进行门店调改和关闭长期亏损门店，带来的一次性损失也呈现逐步增长的趋势。

针对第四季度亏损增加的问题，永辉超市表示还受到以下几方面因素影响：

——2025年下半年公司逐步转变为裸价采购模式，向供应商收取的促销服务费、堆头费用等大幅度减少；

——第四季度白酒价格普遍下跌，计提存货跌价准备0.42亿元；

——于2025年6月与12月针对长期资产分别计提了0.42亿元与1.65亿元资产减值损失；

——持有的永辉云金科技有限公司股权经两轮流拍后计提0.91亿元资产减值损失；

——持有的交易性金融资产与其他非流动金融资产的公允价值变动确认对应的公允价值损益。

此外，大额关联交易账务处理也是本次问询的焦点。

2025年永辉超市与体系内多家供应链、服务类关联方全年交易总额突破20亿元，交易对象涵盖永辉彩食鲜、北京友谊使者、四川永创耀辉、一二三三国际供应链、永辉云金等，上交所要求公司逐项披露交易内容、定价规则，核查是否存在向关联方输送利益、调节利润的情形。

永辉超市详细列出各项关联交易明细：全年向永辉彩食鲜采购生鲜食材6.61亿元；向北京友谊使者采购日用百货5.18亿元；向四川永创耀辉采购包装货品2.79亿元；向一二三三国际供应链采购商品4亿元、接受劳务费用5022.23万元。

公司解释，关联方同时为公司供应商与客户：双方产业链上下游互补，公司向其采购基础原料、配套服务，同时向其销售成品，依托对方规模优势降低采购成本、拓宽稳定销售渠道，实现双向协同降本增效。全部交易均基于真实生产经营需求，交易定价参照市场公允价格，交易对价与商品、服务价值匹配，不存在无实际货物流转的资金往来，劳务服务真实落地，结算流程完整，具备完整商业实质。

主业半年仅赚0.3亿

扭亏成色几何？

历经2025年“刮骨疗毒”式的高强度闭店、门店改造与供应链改革后，永辉超市2026年上半年的盈利改善，能否经得起时间和质量的双重检验？

业绩数据初步印证了基本面的短期扭亏。7月14日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.50亿元，同比增加4.90亿元；扣非净利润0.30亿元，同比改善8.30亿元。

但将利润结构拆解来看，归母净利润2.5亿元与扣非净利润0.3亿元之间，存在约2.2亿元的差额，其中包含其所持美股Advantage Solutions Inc.股价上涨带来的公允价值变动收益约0.89亿元。换言之，公司主业上半年实际造血能力仍显薄弱。

分季度来看，2026年第一季度作为传统旺季，单季实现归母净利润2.87亿元，但净利率仅为2.15%。第二季度归母净利润已转亏至-0.37亿元，扣非亏损更扩大至-2.17亿元。即使在调改红利释放期，淡季经营仍承压，若未来季度再现减值，“扭亏元年”可能落空。

与此同时，公司仍面临估值偏高的结构性矛盾。Choice数据显示，永辉超市7月27日的PB（MRQ）高达12.84倍，远超同行家家悦（2.41倍）和红旗连锁（1.25倍），估值溢价显著。

围绕上述隐忧，业内人士向上海证券报记者表示，线下实体商超长期面临线上零售冲击、消费疲软、门店成本高企三重压力，行业普遍进入产能出清阶段，多家区域超市同步收缩低效门店、升级门店体验。永辉超市对标胖东来的品质零售改造，是全国连锁商超探索差异化竞争的典型尝试，但短期付出巨额转型成本，也暴露了全国性连锁复制区域精品超市模式的成本痛点。

为稳步消化转型遗留压力、夯实经营基本盘，永辉超市明确了“休养生息”的经营基调。公司在问询函回复中表示：“今年不再进行大范围的闭店和调改，仅进行小范围的二次调改和调优，对业绩影响较小，预计公司经营在经过2026年的‘休养生息’后将逐步步入正轨。”