【华西计算机】大胜达（603687.SH）首次覆盖报告：精品包装筑高毛利壁垒

来源：市场资讯

（来源：强势崛起的 华西研究）

华西计算机

（一）公司概况：纸包装龙头企业，"包装+芯片"双轮驱动转型深化

大胜达（以下简称“公司”）是中国纸包装龙头企业，2019年7月登陆上交所主板。公司前身为浙江大胜达包装有限公司，成立于2004年，总部位于浙江杭州。当前业务涵盖包装设计、研发、生产、销售及供应链服务，核心产品瓦楞纸箱广泛应用于啤酒、饮料、烟草等多个行业，已与小米集团、农夫山泉、顺丰速运、海康威视、华润啤酒等外知名企业建立长期稳定合作关系。2022年公司通过收购四川中飞（酒包）、爱迪尔（烟包）切入高附加值精品包装赛道，2025年精品烟包/高端酒包毛利率分别为32.97%/39.29%，同比+3.77pcts/3.41pcts，烟包和酒包合计毛利贡献超60%；2026年公司计划5.5亿元战略入股芯瞳半导体（已支付首次增资及股权受让款合计3亿元，当前公司持股比例为14.6117%），正式切入国产GPU赛道，标志着从传统包装制造向"包装+芯片"双轮驱动模式战略升级。

（二）行业概况：纸包装上游集中挤压中游，GPU国产替代由产品导入迈向规模领先

纸包装行业方面，瓦楞纸箱行业CR10低于10%，竞争格局极度分散，上游瓦楞原纸/箱板纸造纸市场相对集中，联动定价机制下中游利润受影响；精品纸包装行业上游的白卡纸、特种纸市场供给过剩，白卡纸价格下行趋势明显，为精品纸包装企业带来毛利率优化；头部纸包装企业依托客户资源筑竞争壁垒，毛利率上行动能更强。

国产GPU行业方面，AI大模型训练及推理需求快速增长，叠加智算中心建设和企业端AI应用渗透率提升；根据中商产业研究院，预计2026—2030年中国GPU市场规模由2050亿元增长至5420亿元，年复合增长率约27.5%。根据科智咨询，国产AI加速卡市场份额由2024年的34.5%提升至2025年的41.3%，预计2026年达到51.1%首次超过海外厂商，国产替代由产品导入迈向规模领先。

（三）纸包装业务：精品包装毛利率双创新高，梯度采购与高端工艺筑稳基本盘

公司纸包装业务核心竞争力体现在四大维度：一是精品纸包装双主线毛利率持续攀高，烟包放量高增（2025年营收5.81亿元/+41.96%，毛利率32.97%），酒包维稳盈利（毛利率39.29%），客户资源壁垒与工艺壁垒稳固；二是瓦楞纸箱多重优势筑稳基本盘，梯度采购模式（总部集采+区域分散采购）适配市场特性，BHS高端产线+7色预印工艺构筑技术优势，头部客户合作稳定；三是环保餐具政策卡位优势，海南自贸港首发+全球限塑政策红利，FDA/LFGB/BRC国际认证背书，泰国海外布局规避贸易壁垒；四是区域布局从华东单极向"国内国际双循环"演进，泰国包装纸箱生产基地建设推进，西南地区贵州仁怀项目落地，供给端能力持续强化。

（四）芯瞳半导体：技术积累构建核心堡垒，信创基本盘稳固，三代GPU稳步推进

AI需求爆发、国产替代加速与政策红利三重驱动下，国产AI加速卡份额有望实现历史性反超，芯瞳半导体则通过低功耗设计和国产软硬件深度适配，在轻量级AI视觉与边缘计算赛道构筑差异化优势。

芯瞳全自研GPU架构，信创基本盘稳固（CQ2040规模量产），AI推理完成DeepSeek适配但尚处早期。芯瞳三代GPU计划2026年Q3流片，大胜达投资二期以流片成功为条件。

投资建议

公司正处于从传统制造向高附加值精品包装升级、从单一产业向"包装+芯片"双轮驱动转型的关键期。精品烟包高增、高端酒包提质、瓦楞纸箱稳盘、环保餐具与高端设备蓄势、芯瞳半导体打开长期想象空间，多重业务线协同发力下，公司收入结构优化与盈利质量提升趋势明确，持续关注公司精品包装份额扩张及芯瞳半导体布局进展；芯瞳半导体短期处产品研发及渠道架设期，有望在28年步入盈利阶段，但短期或对利润带来的一定消极影响。综上，预计公司26-28年营业收入23.96/25.78/27.24亿元，同比+8.7%/+7.6%/+5.7%，对应归母净利润0.99/1.59/2.78亿元，同比28.9%/59.5%/75.6%；对应EPS为0.18元/0.29元/0.51元，基于26年7月24日收盘价12.34元，对应26-28年PE为68X/43X/24X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策调整导致纸包装业务经营不及预期风险，GPU商业化不及预期风险。

证券分析师：刘泽晶 S1120520020002；

发布日期：2026-7-27；

《大胜达（603687.SH）首次覆盖报告：精品包装筑高毛利壁垒，"包装+芯片"双轮驱动转型深化》

如需完整报告，请联系对口销售经理

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

法律声明：

本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。