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府库第1275期原创内容
科技行业巨震，我在观察AI巨头后的思考
周二收盘看行情，创业板指跌了七个多点，科创50跌了六个多点。隔壁韩国跌得更多，KOSPI收跌接近11%，这是他们今年第八次熔断。再往前一个晚上，美股那边英伟达跌了差不多五个点。
前面最火爆的AI主线，现在可不太平静。
一直到这个月底，美股几家巨头的财报会相继更新，而很多数据到了比较敏感的节点。
我的判断逻辑是这样的，首先看各家巨头是否在AI领域持续投钱，如果这部分减少了肯定就代表着很多AI算力的股票未来收益增长不会这么快了。其次是看这些巨头还有没有钱投入进去，最后再看投入的这些钱是否带来了回报。
五家巨头的资本开支，两年半翻了三四倍
先看巨头们的资本开支，这些是实际投入到AI基建上面的。2023年初的时候，这五家一个季度大多花六十亿到一百四十亿美元。
现在谷歌单季是449亿美元，正好是去年同期的两倍。亚马逊442亿，微软309亿。最新一季的同比增幅，最低的Meta是47%，最高的谷歌是100%，五家没有一家放缓。
Meta和甲骨文最新这季的开支环比回落了大约10%，但同比还在40%到80%，未来的指引也在往上调。
「整体来看巨头们还是很舍得花钱投入在AI基础设施的建设中的，目前没有看到放缓的迹象。」
自己的钱不够，需要借债去发展
再要看这些企业赚回来的钱，投入在AI领域的情况。
2023到2024年，谷歌、微软、Meta每季普遍能剩一两百亿。但亚马逊上季负181.7亿，这个数据由于有些差异，是我自己计算的，而甲骨文已经连续五个季度为负，二季度的报告出来之后，谷歌也进入到拐点，本季负58.6亿。这几天还要等一下微软、Meta和亚马逊的最新数据。
谷歌的这个是很值得关注的。SEC官方财报数据库能查到2013年，从2013到2025年，谷歌的年度自由现金流一次都没为负过，从118亿一路涨到733亿。能查到的这十几年里，这是第一次单季为负。
如果赚到的钱全部花掉都投入进来，还想进一步投入的话，就需要借钱了。
谷歌的长期债务，五个季度从109亿涨到982亿，九倍。亚马逊一年翻了一倍，到1226亿。甲骨文1223亿，它只有财年年末和最新一季有披露。五家里只有微软是比较稳健的，债务没有变化。
「自由现金流和债务提前做出了反应，资本开支花掉了企业大量的现金储备，并且企业开始借债进行发展。」
长期这种状态我觉得不容易坚持下去。
还没有给股东带来足够的回报
投入这么多的钱，作为股东肯定希望能带来更多的回报。
谷歌这季报告的净利润是1122亿美元，比上一季多出将近八成。不过里面大约990亿来自它所持股权的价值变动，是账面上的重估，没有卖出变现，所以换成了营业利润。
谷歌本季营业利润408亿，去年同期313亿，涨了三成，同期它的资本开支是翻倍。另外四家也是同一个形状，利润确实在涨，但涨的斜率和开支完全不是一个量级。
利润没跟上，钱还得继续投，那么原本给到股东的，就要去支持AI投入了。谷歌2023到2025年每季回购一百到一百六十亿，今年上半年是0，去年同期是283亿。Meta从去年四季度起连续两季是0。五家里还在正常回购的只剩微软。
确实目前AI这么多的钱投下去，还没有看到特别大的回报。
AI行情短期很难持续快速上涨
从这几大巨头的经营状态来看，目前虽然投入比较大，回报还没有立刻兑现，但是整个状态还算正常，不过市场的定价在发生变化。比如谷歌财报发出来之后，单日下跌超过7%，这些变化说明作为股东，这么花钱还是有点在意的。
最近几天海外的其他几家巨头，也会陆续披露二季度的报告，我会持续跟踪。
按标普500的分布比例，谷歌两个股份类别加起来占5.8个点，微软4.3个点，亚马逊3.6个点，Meta 1.9个点，甲骨文不到1个点，五家合起来大概16个点。再把英伟达算进来，这条AI链在标普500里超过23%。
如果这些巨头出现调整，对美股影响很明显的。
我还是依旧非常看好AI的发展，最近挺长一段时间，AI作为唯一的主线，预期都打的太满了。后续如果海外出现一些调整，咱们A股也不容易特立独行。
后续如果真出现比较明显的调整，说不定会是一个不错的买入机会呢？
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