港证监会更新杠杆反向产品监管框架，南方东英旗下多只美韩杠杆ETF8月起启用灵活杠杆

来源：市场资讯

（来源：浪说量化 浪说量化）

7月24日，香港证监会发布修订版《有关上市结构性基金的通函》，全面更新香港杠杆及反向（L&I）产品监管规则，核心推出灵活杠杆机制，要求容量受市场流动性、掉期敞口约束的个股杠杆产品，可在2倍/-2倍上限内每日下调杠杆倍数，配套强制披露、更名等配套约束。受新规影响，南方东英7月27日公告，旗下挂钩英伟达、SK海力士、三星、特斯拉等个股的2倍杠杆、反向产品，将于8月3日正式切换灵活杠杆结构，极端行情下杠杆最低可降至1.1倍，此举在投资者群体中引发巨大争议。

一、监管新规落地：灵活杠杆、每日披露、名称强制标注上限

香港证监会表示，2026年以来香港个股杠杆及反向产品规模、成交爆发式增长，但单只个股衍生品流动性、交易对手掉期额度存在天然约束，极端行情下固定2倍杠杆易引发大幅跟踪偏离、被动集中减仓风险，此次调整属于前置性风险防控安排。

新规核心规则分为四大项：

1. 杠杆可调区间：正向杠杆产品最高维持2倍、反向产品最低维持-2倍；发行商可根据掉期容量、标的流动性、市场波动，主动下调当日目标杠杆，极端情形下杠杆可低至1.1倍、反向产品最低至-1.1倍。

2. 强制信息披露：每交易日收市后，基金公司需在官网、港交所披露易公示下一交易日目标杠杆；8月3日生效首日杠杆倍数，将于7月31日收盘后统一对外公布。

3. 产品更名要求：原有“每日杠杆（2x）”统一更改为“每日杠杆最多（2x）”，直观提示杠杆存在下调可能。

4. 投资者风险提示升级：证监会再次明确，杠杆反向产品为单日交易工具，禁止长期持有；配套推出“每日五看（DAILY）”投资自查清单，要求投资者每日核对产品属性、综合成本、净值折溢价、当日杠杆、自身风险承受能力。

监管文件解释，产品“容量”受限主要来自四大因素：投行交易对手提供的掉期合约敞口额度、期货期权持仓限额、每日再平衡所需二级市场流动性、替代对冲工具供给不足。绝大多数美股、韩股单一标的杠杆ETF均满足“容量高度受市况影响”条件，需全面执行灵活杠杆规则，部分宽基指数杠杆产品视流动性情况适用。

证监会投资产品部执行董事吴家俐表示，新规旨在平衡衍生品市场发展与散户保护，通过动态调节杠杆缓解极端行情下的平仓踩踏，同时强化披露，纠正投资者“长期持有杠杆ETF”的错误认知。韩国市场风险案例是本次规则修订重要参考——韩国监管曾警示，个股单日30%涨跌幅限制下，2倍杠杆产品单日最大亏损可达60%，被动减仓易形成下跌负循环，韩方已考虑限制个人投资者杠杆ETF持仓额度。

二、南方东英率先落地调整，爆款SK海力士杠杆ETF波动引发多重风险事件

作为香港个股杠杆产品主要发行机构，南方东英旗下12只美股、韩股单一个股杠杆/反向产品全部纳入调整范围，标的覆盖英伟达、特斯拉、Coinbase、MicroStrategy、伯克希尔、三星电子、SK海力士等热门海外个股，其中挂钩SK海力士的07709（两倍做多SK海力士）是市场关注度最高的产品。

该产品2025年10月上市，依托AI存储板块行情8个月规模冲高至1300亿港元，一度超越盈富基金成为港交所规模最大ETP。但2026年6月底触及193.65港元历史高点后，半导体板块快速回调，截至7月20日净值跌至52.58港元，区间最大跌幅超72%。高波动叠加融资杠杆，已催生恶性风险事件：香港致富管理一名26岁交易员2026年1-7月违规挪用5000万港元保证金融资买入该杠杆ETF，最终账面亏损1.5亿港元，已因涉嫌盗窃被警方拘捕。市场人士分析，融资盘叠加2倍产品双重杠杆，是亏损快速放大的核心诱因，7月27日该产品单日跌幅超30%。

业内人士解释，所有每日重置杠杆产品天然存在负复利损耗：以2倍做多产品为例，标的首日上涨10%、次日下跌10%，正股两日累计下跌1%，杠杆产品净值却缩水4%；持有周期越长、标的震荡幅度越大，净值偏离正股的幅度越显著。南方东英公告也着重提示，灵活杠杆会进一步放大该风险：若标的大涨前基金下调杠杆至1.1倍，投资者无法全额捕捉上涨收益；若持有超过一日，动态调整的杠杆倍数会加剧长期净值损耗。

三、投资者分歧加剧：监管控风险，散户担忧收益空间大幅缩水

新规落地叠加南方东英产品调整公告，在持有个股杠杆ETF的投资者中引发激烈讨论，观点呈现明显分化。

不少投资者表达强烈不满，核心痛点集中三点：一是固定2倍是个股杠杆产品核心卖点，改为“最高2倍”后产品属性发生本质改变，套利、短线博弈空间大幅压缩；二是杠杆下调时机存在不对称风险，股价下跌阶段维持高杠杆承受亏损，上涨阶段被动降杠杆错失收益，高位追入投资者回本难度大幅提升，“山顶持仓深度套牢”；三是规则短期变更，投资者交易预期被打乱，质疑调整时机偏向机构风控、忽视散户权益。

也有市场参与者认可监管调控逻辑：个股杠杆产品流动性薄弱，极端行情下固定2倍杠杆会迫使基金被动大额平仓，加剧股价与ETF双向暴跌；灵活下调杠杆能够减少抛售冲击，降低系统性波动风险，长期看有利于稳定衍生品市场运行。另有机构投资者提示，该产品高度依赖基金经理对行情的预判，若杠杆调整节奏与市场走势错配，无论多空持仓都会面临收益不及预期的问题。

四、市场展望：个股杠杆产品交易逻辑重构，短线交易属性进一步强化

多位香港金融从业者向记者表示，灵活杠杆机制落地后，港股海外个股杠杆ETF的交易逻辑将彻底重构。此前投资者可提前预判固定2倍收益，今后每日交易前必须先查询次日目标杠杆倍数，交易成本、收益预期均存在不确定性，长期持有杠杆产品的散户或加速离场。

南方东英方面回应称，本次调整完全配合香港证监会监管要求，产品核心定位仍为日内对冲、短线交易工具，将严格按照监管要求每日披露杠杆数据，持续做好产品风险公示。

证监会再次重申，杠杆及反向产品结构复杂、波动极高，仅适合具备衍生品交易经验、能够承受单日大幅亏损的专业短线投资者，普通散户应审慎评估自身风险承受能力，切勿将其作为中长期配置工具。