“小巨人”卷土重来！

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（来源：资市分子 资市会）

成长型定位体现在哪？

作者 | 资市分子

一次不行还有第二次。

时隔两年，头顶“专精特新小巨人”“超精密轴承隐形冠军”的苏州长城精工科技股份有限公司（以下称“长城精工”），再次向A股发起冲击，目前审核状态为“已问询”。

这一次，长城精工把上市目的地从沪市主板换成了深市创业板，保荐机构由国金证券换成了中信建投，计划募资规模则从9.58亿元降至8.09亿元，其中补充流动资金一项从2亿元砍到了1亿元。

不过，长城精工前次IPO暴露的旧疾尚未根治，新的病灶已在蔓延。

01

坚持“老板先富”战略

长城精工二度IPO绕不开首次IPO的“历史问题”。

公司曾于2023年4月递交上交所主板上市申请并获受理，当年8月回复审核问询后便再无进展，最终在2024年4月底撤回申请。

2025年12月底，长城精工再次接受中信建投证券辅导，重启IPO动作。

“资市会”了解到，长城精工首次IPO未果，主要是“踩”了分红新规红线。

据首次IPO招股书，长城精工于2020年、2021年及2022年分别实施现金分红4500.07万元、1.05亿元、9237.5万元，分别占当期净利润的约72%、95%、123%；合计分红额2.42亿元，占报告期内累计净利润2.47亿元的约98%。可以说是“掏空式分红”。

大部分现金分红落到实控人口袋中。

长城精工曾回复问询称，前述分红中，公司控股股东恒润投资获得分红8101.56万元，实控人朱克明获得分红4377.89万元，朱克明控制的两大员工持股平台苏州恒悟、苏州恒资分别获得分红964.73万元、822.37万元。

2024年4月，上交所修订后的《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第1号一一申请文件受理》规定：最近三年累计分红占净利润比例超过80%，或超过50%且金额超3亿元同时募资补流超20%的，需重点核查。

中信建投证券指出，长城精工首次IPO申报报告期内现金分红金额占同期净利润比例较大，不符合拟IPO企业报告期内分红金额及比例的相关要求。

如今再冲A股，长城精工虽然分红力度有所收敛，但依然在高频分红。

二次IPO招股书显示，公司于2024年、2025年分别实施现金分红1050.28万元、1617.26万元，分别占当期净利润的10.09%、18%，累计分红额占报告期累计净利润的约8.8%。

二次IPO中，长城精工将募资规模从9.58亿元降到了8.09亿元，其中补充流动资金一项从2亿元砍到了1亿元。

显然，长城精工“先分红再募资补流”的操作仍在，并未因首次IPO夭折而完全改变。

长城精首次IPO时报告期疯狂分红及二度IPO时连续分红，并非因为公司经营多好，或者账上多么有钱。

这一方面从其募资补流可见，另一方面其财务报表也有明显体现。

截至2025年12月底，长城精工货币资金余额3.4亿元，总负债6.89亿元，其中流动负债6.24亿元，占比90.59%。

2023年至2025年，公司资产负债率出现攀升，分别为35.32%、35.02%、39.26%；流动比率分别为2.13、2.13、1.79；速动比率分别为1.59、1.61、1.32。两个短期偿债风险指标均恶化。

02

成长型定位体现在哪？

与同行相比，长城精工体量不大，且近年来业绩波动不前。

综合两次招股书财务数据，2019年至2025年，公司营业收入分别为5.03亿、5.63亿、7.99亿、7.63亿、7.22亿、7.79亿、8.72亿元，归母净利润分别为5108.6万、6218.28万、1.11亿、9597.63万、1.09亿、1.04亿、9824.41万元。

可见，长城精工营收在2021年逼近8亿元关口后，2022年、2023年连续两年均同比下滑近5%，营收在8亿元附近经历了长期的滞涨。

归母净利润也在2021年同比增长近八成至1.11亿元后，次年就下滑，至今未恢复。2023年后，还连续两年下滑，2024年、2025年分别同比降3.83%、5.89%。

长城精工好像并不符合成长型创新创业企业的定位，更像是一个成熟型、稳定型的企业。

公司盈利能力也在不断下滑。

2023年至2025年，长城精工主营业务毛利率分别为33.16%、30.18%、28.40%，综合毛利率分别为33.01%、30.12%、28.29%。其中，主营业务毛利贡献近九成的轴承产品毛利率分别为36.14%、32.83%、30.07%。

长城精工将其业绩波动归因于产品结构变化——低毛利汽车轴承收入占比大幅提升，高毛利机床轴承收入占比收缩。

招股书显示，2023年至2025年，公司旗下轴承产品销售数量分别为3311.58万套、3989.56万套、4250.92万套，每套产品平均单价分别为17.84元、16.12元、17.12元；机械零部件产品销售数量分别为251.6万个、271.98万个、313.07万个，每个产品平均单价分别为48.33元、45.87元、42.64元。

（创业板招股书，“资市会”截图）

各条业务线中，汽车轴承的“变脸”最具戏剧性。

2923年至2025年，长城精工旗下专用轴承产品用于汽车行业的收入占比从6.89%猛增至14.07%，近乎翻倍，但毛利率却从2024年的35.66%“崩塌”至2025年的11.44%。

这说明公司汽车轴承产品竞争力一般，议价能力弱，万一原材料价格走高，盈利将更加困难甚至出现亏损。

长城精工主要原材料包括套圈、轴承半成品、钢材、轴承滚动体等，直接材料占公司主营业务成本的比例超70%。

（创业板招股书，“资市会”截图）

还需警惕的是，存货和应收账款的“双高”。

2023年至2025年，长城精工存货账面价值分别为2.16亿、2.28亿、2.91亿元，各占当期流动资产的25.3%、24.64%、26.09%；应收账款账面价值分别为2.04亿、2.19亿、2.63亿元，各占当期流动资产的23.93%、23.66%、23.57%。

近年来，长城精工也在加大海外扩张布局，但海外业务不仅未能创造利润，还在拖累业绩。

2015年，公司设立德国子公司，2024年在新加坡、泰国设立子公司，2025年设立美国子公司。其中，泰国生产基地生产出口至美国、欧洲的汽车轴承产品。

2023年至2025年，公司境外主营业务收入分别为1.45亿元、1.54亿元、2.1亿元，占主营业务收入的比例分别为20.36%、20.10%、24.4%。

“资市会”注意到，长城精工的5家海外子公司中4家都在亏损。

长城欧洲、德国子公司、新加坡投资子公司、泰国子公司、北美子公司2025年营收分别为5786.97万元、57.24万元、0、1692.15万元、5649.84万元，其中仅最早设立的长城欧洲净利润是484.88万元，其余分别亏损25.02万元、62.98万元、647.82万元、1255.47万元。

03

汽车、家电轴承市场“内卷”

轴承行业并非新行业，长城精工在行业中的地位也不强。

根据中国轴承工业协会统计，2024年我国轴承行业营收2315亿元，其中148家主要企业轴承业务收入945.12亿元，占比超四成；前十家企业轴承业务收入497.81亿元，占比21.5%。

目前我国轴承行业集中度较低，规模以上轴承企业1300多家。然而，在航天航空、高铁列车轴承、高精密机床等高端轴承应用领域，国际主要轴承厂商占据主要市场份额。

总体看，我国低端轴承产能较大，主要市场规模集中在汽车、家电等民用领域。2024年国内轴承市场规模中汽车轴承与家电轴承合计占比47.4%。

这类领域对轴承的精度等性能要求不高，但数量需求极大，因此国内参与企业众多，主要生产竞争充分的中低端轴承产品，市场竞争的关键主要在于规模优势及成本控制。

2025年，我国头部轴承企业业绩如何？

作为国内规模最大的综合性轴承制造企业之一的洛轴股份营收也才60.34亿元、归母净利润5.29亿元，毛利率21.99%。

在航天特种轴承颇有优势的国机精工相关营收30.19亿元、归母净利润2.6亿元，毛利率34.1%。

深耕汽车精密轴承领域的光洋股份营收27.16亿元，归母净利润1.01亿元，毛利率17%。

此外，五洲新春、南方精工、铁近科技分别取得营收33.43亿元、8.54亿元、4.09亿元，归母净利润分别为9138.99万元、3.46亿元、8012.91万元，毛利率分别是18.05%、32.33%、38.51%。

（创业板招股书，“资市会”截图）

长城精工不到10亿元的营收，离国内第一梯队企业还有数倍差距。

全球来看，瑞典斯凯孚（SKF）、德国舍弗勒集团（Schaeffler）、美国铁姆肯（TIMKEN）、日本恩斯克（NSK）、日本恩梯恩（NTN）、日本捷太格特（JTEKT）、日本美蓓亚（Minebea）及日本不二越（NACHI）等八大轴承巨头占据全球超60%市场份额。

2025年，斯凯孚营业收入915.83亿瑞典克朗，折合人民币637.94亿元；舍弗勒营收234.92亿欧元，折合人民币1812.36亿元；恩斯克营收9116.4亿日元，折合人民币377.08亿元。

这三家全球轴承巨头的营收额已超过我国整个轴承行业2024年的收入。

面对激烈的“内卷式”竞争，长城精工有何应对之策？