一本账告诉你，DeepSeek为何要融资？

作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

长鑫科技披露的网下打新明细，意外提供了一个观察头部量化私募管理规模的窗口。

按照上交所相关规定，网下投资者为不同配售对象申报的申购金额，不得超过该配售对象的总资产或资金规模。

换句话说，一只私募基金产品参与网下打新时，其拟申购金额的上限，基本由该产品自身的资产规模决定。

考虑到长鑫科技打新的收益确定性相对较高，机构通常有较强动力尽可能顶额申购。这意味着，将同一家私募旗下各只产品的拟申购金额(拟申购价格×申购数量)汇总，可以在一定程度上反推出其整体管理规模。

图:幻方网下打新长鑫部分申购明细 资料来源:长鑫科技公告，36氪整理

当然，这一推算并非毫无偏差。部分基金产品可能存在加杠杆、产品嵌套等情况，导致总资产高于净资产，也就是实际管理规模可能会存在被高估的情况。不过，从行业实际情况来看，此类杠杆和嵌套对应的规模通常不会特别大，因此不会改变整体的数量级判断。

幻方等顶级量化私募的管理规模，也由此进一步浮出水面。

幻方管理规模或已超过1400亿元

将各大私募旗下产品的拟申购金额汇总后可以发现，幻方、衍复、九坤、世纪前沿四家私募的申购金额均超过千亿元。

按照上述测算口径反推，几家头部量化私募的管理规模很可能都已经跨过千亿元关口。

进一步聚焦幻方，如果将幻方体系下九章资产的申购金额一并计算在内，幻方体系的管理规模可能已经超过1400亿元（幻方约1100亿元、九章约350亿元），并在几家头部私募中排名第一，其他三家私募的规模则在1100亿左右。

此外，若按幻方及九章打新长鑫获配金额1.75亿，除以配售比例0.12%，也可算出幻方体系总申购金额超1400亿。

这里还有一个值得注意的时间节点。

各大私募用于申报的管理资产总额，按照2026年6月30日与询价前，即7月13日前总资产的孰低值确定。因此可以推测，这一规模大致对应的是A股尚未出现明显回调之前的资产水平。

根据彭博社等媒体此前的报道，2026年初，幻方量化的管理规模已经超过700亿元。若长鑫科技打新明细反映出的规模基本成立，也就意味着，幻方量化的管理规模在2026年上半年实现了接近翻倍的增长。

作为对比，九坤、衍复和世纪前沿在2025年底公开披露的资产管理规模，分别约为800亿元、760亿元和600亿元。

由此来看，幻方量化在此期间的规模提升幅度，明显高于其他头部量化私募。

规模快速增长，一方面可能来自产品净值上涨和客户资金净申购，另一方面，也可能与幻方量化的统计及披露口径有关。

大型量化私募管理的资金通常包含两个部分：一部分来自第三方投资者，另一部分则是管理人或关联方以自营资金申购自家产品。

由于不同机构对自营资金的统计和披露口径并不一致，市场此前一直很难精确估算幻方量化的全口径管理规模。

根据蓝鲸财经2025年2月的报道，截至2024年底，幻方旗下两个主体合计管理规模约为500亿至600亿元，并且这一数字不包括自营资金。

如果进一步考虑幻方旗下产品在2025年超过50%的平均收益，那么到2025年底，幻方不含自营资金的管理规模大约可以达到700亿至900亿元。

这一估算结果，也与彭博社等媒体披露的“2026年初幻方量化管理规模超过700亿元”较为接近。

在此基础上，再将幻方量化的自营资金，以及2026年以来产品净值增长带来的资产增值考虑在内，其全口径管理规模达到1400亿元，也具备相应的逻辑基础。

因此，通过长鑫科技打新明细反推出的约1400亿元规模，可以视为目前对幻方体系管理规模相对完整的一次估算，更接近幻方量化的全口径管理规模。

实际能为DeepSeek提供多少资金支持？

幻方管理规模受到关注，更重要的原因在于其与DeepSeek之间的关系。

根据媒体报道，DeepSeek不久前完成的一轮500亿元规模融资中，梁文锋个人投入约200亿元。

对于梁文锋如何筹集这笔巨额资金，市场此前并没有太多讨论。但如果结合幻方超过千亿元的全口径管理规模来看，200亿元虽然绝非一个小数字，但仍可能处于梁文锋及幻方体系可以承受的范围内。

私募基金管理第三方资金，通常通过“管理费＋业绩报酬”的模式获取收入。

根据私募排排网等公开数据，幻方量化旗下产品的管理费一般约为每年2%，业绩报酬则通常按照当期投资收益的20%提取。

按照2024年底500亿至600亿元第三方资金，以及2025年平均约50%的产品收益测算，幻方量化2025年的管理费收入约为10亿至15亿元，业绩报酬约为50亿至60亿元，两项合计收入约为60亿至75亿元。

成本费用等支出项，幻方量化、九章资产2025年工商年检数据显示，员工数合计约102人，且2023-2025年员工总数呈持续下降趋势，根据中国证券报在2020年的报道，人力成本要占量化私募总成本的50%。从这一角度看，幻方体系百人规模的团队也不会消耗巨量资金，因此可以推测其净利润规模也处于较高水平。

而且，2025年并不是幻方第一次经历高增长、高收益阶段。

2018年至2021年间，国内量化私募规模快速崛起，头部机构的产品收益也十分亮眼。幻方在这一时期同样有可能积累相当可观的管理费和业绩报酬，其累计收益大概率不会低于2025年全年。

综合来看，仅依靠管理费和业绩报酬，幻方自成立以来就可能积累了至少百亿元的利润。

如果幻方将其中一部分利润继续投入自家量化产品，并通过长期复利获取投资收益，那么其最终积累的自有资金规模还会更加可观。

此外，还可以在已经估计的全口径管理规模、三方资金管理规模的基础上，对幻方的自有资金规模进行倒挤测算。

2026年上半年，幻方量化在私募排排网公开披露的几只量化产品，收益率约为25%（但7月份的收益已经归零）。如果将上半年约25%的收益水平作为幻方全部产品的平均收益率，并以2025年底不含自营资金约700亿至900亿元的管理规模为基础测算，那么到2026年年中，幻方管理的第三方资金规模大约为875亿至1125亿元。

根据前文，通过长鑫科技打新明细测算出的幻方全口径资产规模约为1400亿元。

由此推算，剔除第三方资金后，幻方体系内的自有资金可能达到275亿至525亿元，占全口径资产规模的比例约为20%至37%。

目前尚无法判断，这部分自有资金是否已经包含梁文锋向DeepSeek融资投入的200亿元。但无论是否包含，上述测算都说明，幻方体系具备相当规模的潜在资金实力，也有能力在较长时间内继续为DeepSeek提供资金支持。

与互联网大厂相比，现金流潜力仍然不足

前文测算了幻方体系的潜在资金规模，那么，梁文锋和幻方体系对DeepSeek的潜在资金支持力度究竟在什么水平？

一个可供对比的案例是智谱。

智谱在一级市场融资及IPO过程中，累计融资规模约为120亿元人民币；近期通过配股净募集资金约270亿元人民币，合计融资规模约400亿元。

按照上述估算，梁文锋和幻方体系能够调动的自有资金，已经接近支撑一轮与智谱当前累计融资规模相当的资金投入。

但这种优势主要来自存量资金，而非稳定、持续的经营现金流。2025年无疑是幻方量化的丰收年。但资本市场始终存在周期波动。即使是幻方这样的头部量化机构，也难以保证未来每一年都可以获得类似的产品收益，并提取同等规模的业绩报酬。

从这一角度看，DeepSeek在幻方量化的支持下，虽然相较其他独立大模型公司拥有一定的资金优势，但与拥有成熟业务和稳定现金流的互联网巨头相比，依然存在不小的差距。

以近期交出业内领先大模型的美团为例，美团账面现金与短期投资合计超过1800亿元。即使剔除长短期借款，仍然剩余超过1300亿元。

当前，美团仍需要为主营业务，特别是闪购竞争，预留充足的运营资金。但一旦相关竞争趋于缓和，美团可以用于大模型研发和AI基础设施建设的冗余资金将明显增加。

而如果进一步与阿里、腾讯、字节等利润规模和资金储备更强的互联网巨头相比，DeepSeek的资金劣势会更加明显。

因此，对于DeepSeek而言，如果资金主要用于模型的基础研发和核心能力迭代，幻方现有的资金积累仍有能力提供支持。若DeepSeek进一步扩大模型训练规模、推动应用落地，并持续建设推理和算力基础设施，仅依靠幻方的内部资金将越来越吃力。

综合来看，幻方确实为DeepSeek提供了一道其他独立大模型公司难以复制的资金护城河，但这道护城河，依然无法比拟互联网巨头源源不断的经营现金流。若未来大模型的竞争进一步上升至算力基础设施的竞争，DeepSeek依然有必要对外融资。

注：本文相关分析及测算均基于公开信息，并结合合理假设推演得出，可能与实际情况存在偏差。

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