新周期的起点，新能源投资的产业逻辑与价值重塑

7月22日，2026VENTURE50路演日・新能源专场活动在武汉基金产业基地圆满举办。活动汇聚行业投资大咖、新能源科创企业代表等各界嘉宾，聚焦新能源前沿赛道与技术创新，链接产业资源与资本市场，深度探讨新能源产业的发展格局、技术趋势与投资机遇。

本次圆桌对话《新周期的起点，新能源投资的产业逻辑与价值重塑》，由唯尔思资本副总裁盛涛主持，对话嘉宾为：

和高资本创始合伙人黄文超

凯博资本合伙人、投资总监李磊

绿动资本投资总监高正芳

锋源氢能副总裁叶鑫

以下为圆桌实录：

盛涛：欢迎各位来宾参与本次圆桌对话。我是唯尔思资本的盛涛，很荣幸能担任本次圆桌的主持。过去几年，新能源经历了渗透率提升、资本涌入与产能扩张，也走过了价格下行、竞争加剧与估值回调的阶段。2026年被视作行业新周期的起点，政策、市场、技术三重变量共同重塑产业格局。今天到场的嘉宾既有深耕产业的投资机构，也有一线科创企业代表。正式讨论前，先请各位投资人介绍各自机构背景与投资方向，并分享过去一年印象最深刻的新能源项目；也请叶总从企业视角介绍核心业务与最新进展。

高正芳：大家好，我是绿动资本的高正芳。绿动资本成立于2016年，今年正好十周年，是一家专注绿色科技领域的投资机构。我们的投资方向可以分为三层：底层是能源领域，万物皆需能源驱动；中间层是生产工具与生产效率提升，当下火热的AI我们也归为此类；顶层是贴近生活的消费端侧产品、AI硬件等，核心目标是让生活更美好。

项目层面，过去一年多我们重点跟踪了一系列新能源跨界延伸的项目，有一个很明显的观察：不少储能公司开始向AIDC领域拓展，早年聚焦能效优化的企业，也在消费场景、太空光伏、太空算力等新场景中找到了落地机会。很多传统场景下暂难跑通的技术，在新场景中反而实现了蓬勃发展，这也是我们当下重点关注的方向。

黄文超：感谢清科的邀请，很高兴参与本次活动。和高资本早年专注于新能源智能汽车上游全产业链投资，覆盖除整车外的新能源化与智能化全方向，从芯片到底盘、材料、智能驾驶，再到充换电能源服务，几十个细分赛道都有布局。

我们从2019年开始全面聚焦车赛道，今年开始，新能源与智能化赛道自然向机器人、低空经济、新能源船舶、商业航天等领域延伸，这也是我们投资边界的自然拓展。

退出层面，今年我们有两个很有代表性的项目：一个是固态电池赛道的企业，被称作“固态电池第 一股”，目前正在港股排队，我们在准IPO阶段通过股权转让收回了成本，利润仍在存续；另一个是封闭场景自动驾驶企业，覆盖港口、机场、陆港、矿山等场景，同样在最后一轮股权转让中收回成本并实现可观收益。这两个项目恰好对应了新能源化与智能化两大方向。

近两年新能源汽车的上半场新能源化已基本告一段落，下半场的核心主题早已切换到智能化。去年开始我们重点布局汽车智能化前沿赛道，比如车载以太网通信交换芯片这类相对小众但刚需的领域。本质上，用清洁能源驱动生产生活中所有装备的智能化，是我们始终不变的投资主题，我们也将自身定位更新为：覆盖一切物体的新能源化与智能化。

李磊：大家好，刚刚在主题分享环节，已经介绍了凯博资本的相关情况。这里我再简要总结一下，凯博资本作为中创新航发起设立的唯 一基金管理公司，秉持“深耕产业、创造价值、共同成长、成就伟大”的投资理念，依托中创新航深厚的产业资源，专注于新能源产业链关键环节的价值投资。公司一方面围绕上游锂电材料、锂电设备等领域的新技术、新方向展开布局，另一方面重点关注独立储能、新能源商用车、电动船舶、AIDC、eVTOL、人形机器人等快速增长的新兴应用场景，以产业视角挖掘优质企业，通过资源对接、市场协同、行业赋能等方式，助力被投企业持续提升核心竞争力。

过去一年印象最深刻的新能源项目我认为是去年年底上市的果下科技项目。果下科技是一家专注于智能储能系统研发与应用的高科技企业，其年轻而富有激情的团队展现出的企业家精神与卓 越执行力深深打动我们。凯博资本管理的凯博鸿成基金，在果下科技成长初期先后投资合计1亿元，是果下科技最 大的外部机构股东。投资完成后，作为CVC投资机构，我们充分发挥“帮得上”的产业优势，为果下科技提供全方位的产业赋能。我们共同构建的“大储能生态创新联合体”模式，将电芯供应、系统集成、项目开发与资本支持高效耦合，形成了强大的战略协同效应，助力果下科技以惊人的速度实现产品迭代与市场突围，营收规模与行业影响力持续增强。2025年12月16日，果下科技成功在香港联合交易所主板挂牌上市，实现了资本与产业的双赢。

叶鑫：大家好，锋源氢能是一家专注氢燃料电池及核心零部件研发、生产和销售的科技制造企业，核心产品包括催化剂、膜电极、金属双极板、燃料电池电堆及系统，主要面向交通动力、固定式发电等场景提供氢能解决方案。

2026年和前几年相比，最明显的变化，是政策支持更加具体，市场需求和项目机会有所增加。海外市场保持增长，国内央企和大型产业方也在加快推进中长期项目，增强了我们对氢能规模化发展的信心。

盛涛：感谢各位的分享。确认新周期的起点，是判断投资方向的前提。接下来我们深入聊第 一个话题：新周期的起点到底从哪里开始？先请问黄总，未来三年，您认为影响新能源智能汽车产业链投资的最核心变量是什么？

黄文超：新能源汽车是国民经济的重要支柱产业，也被视作接棒房地产的核心赛道，承载了大量科技创新落地机会。如果说新能源化是汽车的底座，改变了能源供给与运行方式，那么智能化将是未来几年最 具故事性的增长方向。

一辆车的价值构成中，看得见的外观、座舱体验等部分，价值量其实并不高；真正的价值增量来自看不见的环节底盘智能化、驾驶智能化、座舱智能化，以及更高级的体验升级。当前行业内卷加剧，单车价值量整体承压，被压缩的往往是看得见的显性环节，而芯片、底盘技术、高端车灯技术、热管理系统与新材料等智能化环节，研发与采购投入仍在持续增长。

具体来看，核心机会集中在两点：一是驾驶智能化升级，为实现L3级智能驾驶，传感器、车内通信系统、控制系统、操作系统都将迎来全面提升；二是汽车芯片领域，当前我国汽车芯片国产化率不足15%，实际可能仅10%左右，远未到红海阶段，成长空间非常广阔。围绕智能化升级的功能、方案与产品，是未来几年高确定性的投资赛道。

盛涛：黄总非常看好智能化这条主线。那接下来请问李总，从产业CVC的视角看，新能源电池与储能产业链的这一轮周期，核心驱动力更多是下游需求的真实拉动，还是供给端出清后的结构性修复？

李磊：凯博资本成立于2021年，当时我们即提出在“碳中和"伟大时代背景下，新能源产业将进入投资黄金十年，坚定看好能源革命的星辰大海。虽然过程中存在阶段性供需错配形成的周期起伏，但拉长时间来看，仍然是一个技术迭代及需要提升共同驱动的成长性行业。

在过去的一年，储能成为新能源产业的第二增长曲线，国内商业模式由强制配储转向独立储能，迈入经济性驱动的高质量发展新阶段，叠加海外地缘政治冲突催生的储能需求提升，二者超预期共同带动新能源本轮新周期开启。

目前，新能源正在从乘用车快速向商用车、工程机械、船舶、eVTOL等领域拓展，并从中 美欧向东南亚、中东、南美等新兴市场延伸。同时，在全球AI发展浪潮下，算力需求带来的巨大能源需求及AIDC、人形机器人等新兴应用场景的不断涌现，将共同系统性地催生新能源多层次、长周期的产业投资机遇。

盛涛：谢谢李总，核心是需求拉动，重点看新场景。绿动资本坚持绿色影响力投资，请问高总，在这一轮周期转换中，市场对绿色资产的定价逻辑有没有发生变化？“绿色”本身的价值衡量标准是否在重置？

高正芳：我们始终相信绿色驱动产业升级。国内企业对绿色、ESG的认知，经历了从不在意到负面清单约束，再到设立专门部门评估绿色影响力，直到如今碳交易所、碳交易行为逐步落地的过程，整体是螺旋式上升发展的。

我们的投资核心是“既要绿色影响力，也要财务回报”，核心抓手是技术创新。光伏、锂电产业链的发展已经验证了这一点：政策引导+高密度技术投入+强制造能力，把曾经高不可攀的新能源成本打到了平民化水平。合成生物等赛道也在遵循同样的路径，当绿色技术的成本低于化石能源路线时，商业化就会自然爆发。

资本市场对绿色资产的定价是阶段性波动的：2021年新能源景气期，有绿色属性的企业会享受估值溢价；近两年资本转向硬科技赛道，新能源企业融资难度提升、估值回调。但长期来看，只要企业的技术方向正确、成本持续下降、产业链价值足够高，估值最终会回归企业基本面，也就是持续创造价值的能力与未来现金流折现。我们也始终按照这个逻辑布局能源转型企业。

盛涛：感谢高总，绿色价值长期成立，短期会有波动。叶总身处产业一线，您感受到的行业变化，更多来自订单量回暖、客户需求升级，还是客户对全生命周期成本、交付确定性的重视程度提升？您感受到的新周期最核心的变化是什么？

叶鑫：如果用一个概念来概括氢能，我更愿意称之为“绿色分子能源”。能源转型的一条主线是电气化，另一条是面向部分难以直接电气化的工业和长距离交通场景，发展绿氢以及绿色氨醇等氢基燃料和原料。氢在炼化、化工、冶金等领域还具有原料或还原剂属性，可以为化肥、甲醇等产品提供低碳替代路径。

这一轮周期的启动，核心有三大驱动力：

第 一是国家战略优先级提升。2月底中东局势升级并影响霍尔木兹海峡通航后，能源供应链安全再次受到关注。对我国而言，提高能源和原料保障能力不能只依靠终端电气化，还需要在化工原料、工业还原剂和绿色燃料等领域发展低碳氢及其衍生物。“十五五”规划已经明确提出推动氢能成为新的经济增长点，相关政策也开始从技术示范转向多场景规模化应用。

第二是经济性持续改善。氢能装备行业过去10年在规模增长有限的情况下，每年降本20%左右；2026年上半年行业规模同比增长70%，预计未来10年仍能保持每年10%的降本速度，到2035年成本有望降到当前的30%左右，在初始投资和购买成本上，逐步具备和化石能源、锂电池路线竞争的能力。

第三是需求端出现确定性反转，市场需求信号正在增强。去年氢能赛道还处于资本关注度低谷，上市公司业绩承压、账期漫长；但今年5-6月以来，行业出现了量级跨越近期央企和大型产业方在交通、化工、电力等场景加快推进项目和中长期采购安排，上游材料和核心部件企业也开始更早进入供应链验证。这不是存量需求的恢复，而是全新增量需求的落地，且确定性将贯穿整个“十五五”周期。市场和订单驱动的特征正在增强，但是否真正形成商业化拐点，仍要通过合同兑现、规模交付、回款质量和终端经济性来验证。

盛涛：谢谢叶总，从战略、经济、产业三层讲透了氢能的周期拐点。聊到这儿，我想请每位用一句话总结：2026年，您感受到的新周期最核心的变化是什么？

黄文超：我认为，投资主线从新能源化全面转向智能化，隐形技术环节的价值量持续提升。

李磊：我觉得，今年的变化主要是需求场景持续扩容，从过去的乘用车延伸到独立储能、新能源商用车、电动船舶、AIDC、eVTOL、人形机器人等快速增长的新兴应用场景。

高正芳：2026年的主要变化是绿色资产估值回归基本面，技术驱动的降本能力成为核心定价标准。

叶鑫：氢能正在从政策和示范驱动，逐步转向市场与订单驱动；央企和产业方的中长期需求，是商业化提速的重要信号。

盛涛：非常凝练，明确了新周期的起点，我们再来探讨产业逻辑的重构。价值链的迁移、标的选择逻辑的变化，是这一轮周期中最核心的命题。先问黄总，新能源智能汽车产业链中，哪些环节的价值量仍在上升，哪些会被持续压缩？在标的选择上，您更倾向于“全球化冠军”还是“新技术替代者”，二者估值逻辑有何不同？

黄文超：这两类机会其实同时存在，并非二选一的关系。

首先看价值量变化：持续上升的环节，集中在智能化相关的隐形赛道，比如车载芯片、线控底盘、高端传感器、热管理新材料、车载通信系统等，这些是车企为提升产品力必须持续投入的方向；而持续被压缩的，主要是外观件、结构件等同质化、易替代的显性环节，也是行业内卷中最 先降价的部分。

关于全球化冠军与新技术替代者：一方面，做到国内第 一的企业，大概率会成为全球冠军，这是中国制造业的优势决定的。当下很多企业出海不是主动选择，而是下游客户供应链全球化的要求，是企业做到头部后的自然结果。另一方面，我们也非常关注微创新带来的技术替代机会，而非只盯着固态电池这类宏大叙事。比如我们近期交割的电池热管理项目，用石墨烯导电薄膜实现精准控温，省去了复杂的布线与温控装置，单车能节省几十元成本。在车企单车利润仅几千元的当下，这种能直接降本增效的微创新，对产业的价值非常实在。

估值逻辑上，全球化冠军的估值更稳定，看的是全球市场份额与盈利韧性；新技术替代者的估值弹性更大，看的是技术渗透率与客户拓展速度，二者适合不同的投资阶段与风险偏好。

盛涛：感谢黄总，兼具宏观与微观。储能赛道的价值链正在从设备端向系统端、运营端延伸，李总您判断利润池会向哪个环节迁移？作为有产业背景的机构，凯博资本如何将被投企业真正嵌入产业链生态，实现实质性协同？

李磊：我们已经持续布局储能场景好几年，确实看到价值链在持续延伸，新增了很多细分投资机会。

在股权投资方面，独立储能进入经济驱动、高质量发展新阶段，技术层面日益多元化，磷酸铁锂仍然为技术主线，多种储能技术的尝试显著增多，钠离子、全钒液流、固态电池储能项目均有落地。同时，大容量、长时配储以及大电芯趋势持续加速。凯博资本围绕储能行业的上游材料端、设备端、下游集成端等细分领域的价值增量环节进行全面布局，先后投资了果下科技、哲弗智能、端瑞科技等众多产业链优质企业，持续构建及拓展储能生态朋友圈。

另一方面，2024年下半年，我们联合储能生态合作伙伴，探索并跑通了独立储能电站具备较好经济性的可行商业模式，随后持续加大对独立储能电站资产的布局。我们联合中创新航，先后与科力远、诺德股份等产业合伙伙伴共同发起了数支储能产业基金，聚焦内蒙、河北、山东、宁夏、山西等省份，完成了十余个高质量独立储能电站项目的投资布局，合计规模达5GWh。今年，我们预计在独立储能电站资产的投资体量再上一个新台阶。

展望未来，2026-2030年是“十五五”规划实施关键期，也是我国实现碳达峰目标、推进能源革命的攻坚期。下一步，依托持续扩大布局的储能电站资产，我们将进一步向下游“负荷侧”延伸，在“零碳园区”、“算电协同”等重要负荷侧探索布局，助力中国迈向“全球智能算力引擎”。

盛涛：谢谢李总。绿动资本覆盖早期与后期项目，坚持财务回报与绿色影响力并重。请问高总，这一轮产业逻辑重构中，早期项目的估值逻辑和后期项目的退出逻辑，分别发生了什么变化？

高正芳：无论是早期还是后期项目，估值的核心都不是绝 对数值的高低，而是企业在产业链中的价值。

早期项目的估值逻辑，从“讲故事、看赛道热度”转向了“看技术平台的延展性”。我们早年投的很多上游技术项目，最初只规划了单一应用场景，但后续在无人机、AI硬件等全新领域爆发出了更强的活力。因此现在判断早期项目，不会只测算单一赛道的市场空间，而是重点看底层技术能不能跨行业复用，能不能在东边不亮的时候西边亮，这决定了企业的抗周期能力与成长天花板。

后期项目的退出逻辑，也从“依赖单一IPO通道”转向了多元化退出。同时，市场对后期项目的定价，越来越剥离赛道溢价，回归现金流与盈利质量本身。绿色属性不再是估值加分的万 能钥匙，只有真正实现成本优势、能持续创造现金流的绿色技术，才能获得合理的估值定价。

本质上，不管早期还是后期，核心都是回归价值本身技术有壁垒、场景能落地、成本有优势的企业，才能穿越周期。

盛涛：感谢高总。前面几位从资本视角谈了价值链重构，叶总从产业端看，您认为氢能产业链的利润池正在向哪个环节迁移？作为被投企业，您感受到投资人最关注的价值验证点发生了什么变化？

叶鑫：氢能产业链的价值分配正在出现分化。氢能产业链的利润池，正在从“系统集成环节”向上游核心材料与部件，以及下游运营服务两端迁移。过去行业规模小，集成环节靠组装就能赚差价；随着竞争加剧和标准化程度提高，部分通用化的系统集成环节毛利承压，具备自主技术和规模化生产能力的关键材料、核心部件企业，以及能够提供全生命周期运维和运营服务的企业，价值有望进一步提升。这里所说的关键材料和部件，包括催化剂、质子交换膜、膜电极等。

投资人的关注点变化非常明显：前两波氢能热潮期，投资人更看重技术故事性、行业空间和赛道标签，甚至只要沾氢能就能拿到融资；但现在，绝大多数主流资金都转向了AI、半导体等热门赛道，剩下关注氢能的投资人，心态非常务实，更加看重企业的经营质量和兑现能力。

现在投资人最关注三个验证点：第 一是订单的可持续性，不是零散的短期订单，而是连续3-5年的长期确定性订单；第二是毛利水平，拒绝为了冲规模做负毛利订单，要求健康的盈利水平；第三是现金流健康度，尤其要关注回款周期、经营活动现金流和营运资金占用，不认可靠垫资、赊账做出来的收入，看重企业的自我造血能力。

对当前氢能企业而言，首要任务是建立经营韧性和自我造血能力。融资应服务于研发、产能和市场拓展，而不是替代可持续经营。企业与资本的关系也正在趋于理性，更加强调产业协同、长期陪伴和合理的治理安排。

盛涛：产业逻辑重构的最终落点，是企业价值的重塑。过去行业看收入增速、看市场规模，现在大家的评判标准正在发生变化。接下来我们进入第三轮讨论，拆解新周期下的价值衡量标准。我想请教各位，增长和利润在企业不同发展阶段该如何取舍？未来新能源产业的退出路径会怎么演变？哪些关键指标，才能真正反映一家新能源企业的真实价值？

黄文超：这是所有投资人都要面对的灵魂拷问。对投资机构来说，最理想的状态是企业能持续快速成长，增长永远是第 一要务这是行业快速发展期的共识，哪怕暂时没有利润，只要收入高速增长，就能获得资本认可。新能源汽车赛道发展至今，我们很少看到盈亏平衡点很低、轻松就能盈利的公司，但这不妨碍优质企业通过成长创造巨大的投资回报。

但新周期下，只讲增长不讲利润的逻辑已经走不通了。我们更看重“跨越周期的成长能力”：一是团队能不能经历完整的行业周期，在景气期扩张、在低谷期存活；二是技术能不能跨场景延展，比如我们投的功率模块企业，从商用车拓展到风电、光伏、储能，现在又切入AIDC和固态变压器领域，靠技术延展性打开了第二增长曲线。

总结来说，成长期优先看增长，成熟期必须看利润；单一赛道的企业看增速，跨场景的企业看技术壁垒。真正有价值的企业，是能在周期波动中持续找到新增长极的企业。

李磊：整体而言，我们认为相较技术端，布局场景重要性日益凸显。当前，锂电池新一轮产能扩张已基本结束，产业迈入相对成熟期。头部锂电企业的竞争优势依然稳固，市场将进一步向头部集中，并带动资源向头部集聚。因此，我们筛选及评判项目主要从以下两个方面出发。

首先，对于部分应用场景，如eVTOL、人形机器人等领域，当前锂电池材料及技术体系仍然无法较好满足需求，新技术、新材料、新结构依然是驱动锂电池产业发展的重要动力。我们将持续关注能够助力新场景落地的技术领 先型企业。

其次，我们将重点关注下游新兴应用场景的增量机会，包括独立储能、新能源商用车、电动船舶、AIDC、eVTOL、人形机器人等。在独立储能领域，我们投资了果下科技、端瑞科技等项目；在新能源商用车领域，最近我们刚完成专注于欧洲商用车市场的速豹科技项目的交割；在电动船舶领域，我们正在推进一家专注于新能源船舶电池系统的标的投资决策；在AIDC领域，我们在持续跟进AIDC配储以及固态变压器SST等价值增量环节的优质标的。我们希望标的企业能够具备优秀的场景落地能力以及场景复制能力，快速抢占市场份额并能够建立自身独特的竞争优势。

高正芳：我们的标准始终是“绿色价值+财务价值”的双重验证。

增长和利润的平衡，本质是短期收益和长期价值的平衡。我们接受企业为了长期技术投入牺牲短期利润，但不接受为了冲规模牺牲长期竞争力。绿色技术企业的核心价值，在于技术降本的潜力现在不盈利没关系，但要能清晰展示出规模起来后，成本能不能降到比传统路线更低，能不能形成真正的市场竞争力。

退出路径上，除了传统的IPO和并购，我们也看到越来越多的产业资本接盘、产业链整合的机会。尤其是绿色转型需求下，很多传统化工、能源企业，会通过收购新能源、绿色技术企业实现自身转型，这会成为重要的退出渠道。

核心价值指标，我们最看重技术壁垒的深度和成本下降的斜率，这决定了企业的长期天花板。

叶鑫：对氢能企业而言，经营安全和有质量的增长应当放在首位。

我们的节奏很明确：先守住现金流和交付底线，再选择毛利合理、回款可控的订单；随着规模提升，通过技术迭代和供应链协同持续降低成本、改善盈利。

氢能产业的成熟周期和资本退出周期相对较长，不能用短期IPO预期来定义企业价值。产业资本和专业财务投资各有价值，关键是能否与企业形成长期协同。

真正有价值的氢能企业，核心看三个指标：一是核心技术和知识产权的自主程度，二是中长期订单的可执行性和客户结构，三是产品成本、可靠性和量产一致性是否持续改善。这些指标决定了企业能否把技术优势转化为规模化交付和可持续经营能力。

盛涛：三轮对话下来，我们从新周期的起点，聊到产业逻辑的重构，再到企业价值的重塑，不同视角的碰撞为我们提供了非常多有价值的判断。最后，想请每位嘉宾用一句话，给现场的新能源创业者一句建议，可以关于趋势、关于融资、关于经营。

高正芳：拥抱变化，用新的生产力工具与组织模式升级企业，飞轮效应会远超想象。

黄文超：放空自己，接纳市场的所有变化，灵活应变是穿越周期的核心能力。

李磊：从场景出发，多思考产品的应用场景，以及如何高效实现场景落地及复制，快速抢占市场份额并构建起一定的竞争优势。

叶鑫：守正出奇活得久守住技术与产品之本，出奇于新场景新机会，以长期注意穿越产业周期。

盛涛：感谢四位嘉宾的真诚分享。今天的对话从宏观到微观，从趋势到策略，从资本到产业，希望能为新周期下的新能源投资与企业经营提供扎实的判断坐标。再次感谢黄文超总、李磊总、高正芳总、叶鑫总！

本次圆桌论坛就到这里。