一文看懂长鑫科技造富全景：一场国资、财团、产业资本抱团的资本盛宴

本文来源：时代周报 作者：宋逸霆 韩迅

7月27日成为A股标志性时刻，国产存储标杆长鑫科技（688825.SH）正式登陆科创板。

在上市之前，多家券商机构均给予长鑫科技极高的估值预期。其中，野村证券7月27日给予长鑫科技116元/股的目标价，对应市值约7.76万亿元；东北证券7月25日研报则从市场份额、盈利能力、单位产能三个角度，给予长鑫科技2.85万亿至4.27万亿的估值。

长鑫科技股票发行价8.66元/股，集合竞价开盘大涨471.59%至49.50元/股，盘中最高触及55.03元/股，总市值一度突破3.68万亿元。截至收盘，长鑫科技报49元/股，市值3.28万亿元。

作为国内唯一实现DRAM自主研发、制造、封测一体化的企业，长鑫科技打破了海外存储巨头长期垄断。公司原始股股东名单堪称国内硬科技 “顶配阵容”，形成清晰格局：合肥国资系为创始核心基石，合计持股约36.79%；国家大基金二期位列第三大股东；国有大行、头部券商、大型险资组成雄厚金融资本中坚力量；阿里（BABA.NYSE/09988.HK）、腾讯控股（00700.HK）、兆易创新（603986.SH/03986.HK）等产业巨头也深度入局。

如今，长鑫科技的故事正从“国产DRAM从0到1的突破”，转向“国产DRAM龙头能否在全球存储周期里稳定赚钱”，这是国资、金融财团、产业资本长期沉淀后的成果。如果没有这些长期资本的持续托底，存储芯片或将无法取得如今这般突破。

图片来源：图虫

合肥国资十年磨一剑，收获万亿级回报

在长鑫科技庞大的股东版图中，国资体系是陪伴最久、投入最大、风险承受能力最强的核心力量。其中，合肥地方国资与国家级大基金两大支柱，是本次IPO盛宴最核心的获益群体。

据长鑫科技招股书股权穿透数据显示，合肥国资通过清辉集电、长鑫集成、产投壹号等多层平台集中持股，发行后合计持股36.79%。其中第一大股东清辉集电持股19.50%，第二大股东长鑫集成持股10.54%，两大主体构成国资基本盘。

回看2016年，彼时长鑫科技刚刚诞生，全球DRAM市场被三星、SK海力士等国际厂商垄断。

对于DRAM这种前期投入资本巨大、回报周期漫长的项目，资本市场普遍持观望态度。

在各路资金迟疑之际，合肥国资成为了第一个吃螃蟹的人。按彼时公布的合作方案，一期项目预算约180亿元，合肥产投出资约144亿元，承担了八成初始投资。

而后到了2022至2024年的存储周期低谷、长鑫科技连续亏损超310亿元之际，合肥国资持续追加投入，十年累计投入约300亿元。

如今，即使按3万亿元的市值计算，合肥国资的浮盈也超过了万亿元。

国家级资本层面，国家大基金二期2021年出资47.6亿元战略入股，发行后持股7.86%，如今的回报率也超过了50倍。

在多位TMT业内人士看来，民营市场化资本普遍厌恶长周期、高不确定性项目，国有资本天然具备“耐心资本”属性，可承受数年乃至十余年无明显账面盈利，承担技术试错、产业培育、逆周期托底成本，补齐市场失灵环节，属半导体这类产业合宜的资本类型。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛7月27日向时代周报记者分析称，“半导体建厂、产能爬坡周期漫长，还要穿越行业景气与低谷，普通市场化资本很难承受连续多年大额亏损。合肥地方国资承担初期最大风险，提供厂房、资金、产业配套形成基础底盘，国家大基金带来战略背书、产业链资源，二者形成风险共担、资源互补的组合。这让企业能够不计短期盈亏持续投入技术迭代，完成国产DRAM从零到一的突破。”

除了安徽地方国资以及国家大基金，全国多地的地方国资均在长鑫科技的融资历史上留下痕迹。

广东资本方面，广州科集企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“广州科集”）于2024年6月入股长鑫科技，共持有公司IPO前0.64%股权。天眼查穿透股权可见，广州科集的实控人为广州经济技术开发区管理委员会。

深圳投控芯辰私募创业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“深圳投控”）则在2022年的C轮融资中入股长鑫科技，持有公司IPO前0.59%股权。天眼查显示，深圳投控的实控人为深圳市国资委。

此外，天津、青岛、无锡、四川国资的身影均出现在长鑫科技原始股股东名单中。

国资分羹半导体战果颇丰，这于外部资本或有示范引领作用。

深度科技研究院院长张孝荣7月27日向时代周报记者分析称：“长鑫科技的成功会带动更多地方政府加大对存储、先进制造等长周期硬科技赛道布局，但盲目跟风的风险很大。长鑫的万亿浮盈对所有地方国资都是强烈刺激，后续会有更多地方政府试图复制‘合肥模式’。但半导体的成功高度依赖产业基础、人才储备和区位配套，如果只看到浮盈就仓促上马晶圆厂，大概率会陷入低效重复建设。”

产业上下游深度捆绑，实现超额回报

在国资筑牢股权底盘之外，长鑫科技还吸引了一大批上下游产业巨头入局，为公司的发展提供了战略和资金的双重支持。

在长鑫科技的招股说明书中，阿里、兆易创新、美的集团（000333.SZ/00300.HK）、小米集团（01810.HK)等企业赫然在列。

从股权结构来看，阿里系是长鑫科技规模最大的民营产业投资方，阿里云计算、阿里网络发行后合计持股约4.48%。其中阿里云在上市前最后一轮增资中斥资61亿元参与认购，叠加前期投入，阿里体系累计投入资金约76亿元。

AI算力浪潮之下，云计算服务器是DRAM最大下游场景，入股长鑫科技能够保障阿里云内存芯片稳定供给。而按照7月27日收盘价计算，这份投资已实现了近1400亿元的浮盈。

在众多产业巨头股东中，产业链协同最紧密的是兆易创新，发行后直接持股1.62%。作为国内存储芯片设计龙头，兆易创新长期与长鑫科技开展代工合作，2026年双方预估DRAM交易额约57.11亿元。产业协同之外，这笔股权投资收益巨大，3.28万亿市值情景下对应股权价值约531亿元。

除此之外，腾讯控股通过北京峰益持股长鑫科技1.35%；美的投资、湖北小米、上汽恒旭资本同步入局。纵观长鑫科技的产业股东，消费电子、云计算、汽车电子等行业的终端巨头齐聚一堂，这些行业也是DRAM下游的主要应用场景。

在长鑫科技IPO的战略配售名单中，也现身了大量DRAM产业链上下游企业。

其中，半导体产业链公司有澜起科技（688008.SH）、拓荆科技（688072.SH）、通富微电（002156.SZ）、中微公司（688012.SH）、屹唐股份（688729.SH）、沪硅产业（688126.SH）等。下游应用端公司则有传音控股（688036.SH）、TCL科技（000100.SZ）、蔚来（NYSE：NIO/09866.HK）、中兴通讯（000063.SZ/ 00763.HK）等。不过时代周报记者注意到，这些公司股价近期都出现了不同程度的回调。

张孝荣认为：“产业资本的首要目标从来不是博取股价差价，而是供应链安全。阿里、小米入股长鑫，本质是为锁定国产DRAM的优先供应权，财务回报是顺带的‘意外之喜’。盘中波动再大，对他们也只是账面数字变化，真正要扛的风险是限售期内行业景气度掉头。”

金融资本组团入局，浮盈超百亿

在长鑫科技的豪华股东阵容中，庞大金融资本矩阵成为不容忽视的参与力量，国有大行旗下投资平台、头部券商、保险资金集体提前布局。其中多家上市金融机构持有原始股权，随着长鑫科技今日上市股价大幅上涨，股权投资资产迎来价值重估，直接影响到这些金融机构自身净资产与未来业绩预期。

据长鑫科技招股说明书，五大国有银行旗下金融资产投资公司（AIC）悉数现身，建设银行（601939.SH）、农业银行（601288.SH）、工商银行（601398.SH）、交通银行（601328.SH）、中国银行（601988.SH）均完成布局。其中，建设银行旗下的建信投资通过多轮增资累计持有0.83%长鑫科技股权；保险资金方面，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿等机构合计投入超23亿元，发行后合计持股约3.57%。险资天然具备长期资金属性，契合半导体产业长周期特征，成为硬科技股权投资重要资金来源。

券商阵营看点集中在招商证券（600999.SH）、华安证券（600909.SH）、中金公司（601995.SH/ 03908.HK）等上市券商。招商证券全资子公司招证投资早期投入3.24亿元入局，华安证券也依托旗下两只产业基金间接持股。

以长鑫科技收盘市值3.28万亿元计算，招商证券这笔原始投资账面浮盈规模接超200亿元，华安证券对应股权价值同样突破百亿元。这笔大额浮盈不仅增厚券商净资产，也将改善市场对券商股权投资业务的估值预期。

郭涛认为：“长鑫成功登陆资本市场，吸引银行系、券商直投、险资等多元金融资本入局，短期会提振市场对半导体一级市场的信心，打破硬科技投资长期亏损带来的观望情绪，引导更多长期资金流向集成电路赛道。但市场不能被短期热度蒙蔽，账面浮盈不等于最终落袋收益，大量原始股东设置多年限售期，未来分批解禁会持续增加流通筹码供给。”

值得注意的是，在私募基金中，国内头部大模型公司DeepSeek创始人梁文锋成为本次长鑫科技IPO打新投资者中的最大赢家，若以49.5元/股的开盘价计算，其打新浮盈约8.27亿元。