经济学家Alasdair Macleod：当前美股泡沫比1929年更大

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（来源：许超 投资作业本Pro）

随着全球债务规模不断创下历史新高，美债市场供需失衡的隐忧正在暗潮涌动。

全球顶尖贵金属分析师、Goldmoney研究主管、资深宏观经济学家阿拉斯代尔·麦克劳德（Alasdair Macleod）近日发出重磅预警：当前美股估值与美债收益率之间的偏离已达历史极端，金融市场正面临一场比1929年大萧条前夕更为严重的史诗级泡沫。

阿拉斯代尔·麦克劳德认为，随着日本等海外核心买家加速退出美债市场，高达数十万亿美元的债务融资巨浪将逼迫美债收益率失控，并彻底击碎美股泡沫。届时，标普500指数或面临超过90%的毁灭性回调，而法定货币体系信用的动摇，将使得实物黄金和白银成为唯一的终极避风港。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、法定货币与金融资产本质上只是层层打包的信用债务：现代投资者持有的股票、银行存款乃至美元现金，本质上都是依赖中央对手方（CCP）与商业银行信用的“债务义务”。面对日趋上升的系统性风险，这些金融债权并不等同于实物资产的所有权，一旦信用链条断裂，投资者将面临严重的对手方风险。

2、美国正陷入债务陷阱，美债市场买家枯竭：美债最大的海外持有主体（日本养老基金和保险公司等机构）正逐步退出市场，配合其他主要债权人的抛售，美国财政部在未来12个月将面临超过10万亿美元的巨额融资与再融资压力。随着债券收益率失控飙升，美联储最终只能靠大规模印钞接盘，进而引发通胀与货币购买力的崩塌。

3、美股面临史诗级估值修复，终极避险只能依赖实物金银：当前美股估值与美债收益率的偏离程度已超越1929年大萧条前夕的极端水平。随着收益率向上突破逼迫内外资机构大规模平仓，标普500指数或抹去90%以上的价值；而当市场意识到美元现金购买力同样在贬值时，抛弃信用资产、拥抱黄金白银将成为唯一的避险出路。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

虚幻的所有权：

股票与存款本质上只是信用债务

在麦克劳德看来，现代金融体系建立在对“信用”与“货币”的混淆之上。

信用本质上是一种履约承诺与债务义务。在现代无纸化交易体系中，投资者持有的股票并不构成对上市公司的直接实体所有权，而是通过中央对手方（CCP）间接持有的债权承诺；同样，银行存款也包含了商业银行兑付能力与央行法币信用的双重契约。

麦克劳德强调，即便是作为法币顶端的美元，在美联储资产负债表上也仅被记录为“流通中纸币”和“银行准备金”等负债凭证。

纵观货币演变史，只有能够实现“最终结算”（即交易完成后不附带任何未履行债务或对手方风险）的实物金属如黄金和白银，才是真正的货币。全球中央银行近年来持续卖出手中的法定货币并大量增持黄金，正是央行层面通过清算信用债务以换取实体货币的明智之举。

美债陷阱与买家撤退：

巨额融资压力引发系统性危机

麦克劳德指出，美国政府目前已经深陷“债务陷阱”。在近40万亿美元的庞大债务基数下，债券收益率的持续攀升大幅抬高了财政部的发债利息成本，迫使政府陷入借新还旧的恶性循环。在政治上无法削减支出、且地缘冲突与能源短缺持续推高通胀背景下，财政赤字将进一步失控。

与市场普遍认知不同的是，美国国债最大的海外持有群体并非政府机构，而是以日本养老基金和保险公司为代表的日本商业机构。

麦克劳德观察到，这些海外主力买家目前正在悄然退出美债及欧洲债券市场，加上日元套利交易平仓压力显现，美国在未来12个月内将面临高达10万亿至11万亿美元的债券到期再融资与财政筹资缺口。买家枯竭将逼迫美债收益率继续走高，最终促使美联储不得不重新大规模印钞救市，进而加速法币购买力的贬值。

终极泡沫破裂：

标普500指数或抹去90%以上的价值

在麦克劳德看来，金融中介机构的商业模式决定了其必须不断劝导散户“买入并持有”，这导致市场形成了美股永不暴跌的盲目乐观情绪。

然而，当前美国国债收益率与股票估值之间的偏离拉扯，已经达到了金融历史上前所未有的极限状态，其泡沫严重程度甚至已超过1929年大萧条前夕。

麦克劳德预测，一旦美债收益率进一步破位上行，将直接击碎股票市场的估值基础。

考虑到海外投资者在美股中拥有高达22万亿美元的巨大头寸，收益率飙升将引发外资与美国本土机构同时大规模平仓抛售。市场情绪将瞬间从极度乐观转变为极度悲观，在这种流动性干涸与估值重塑的过程中，标普500指数轻而易举便可能抹去90%以上的价值，带来史上最严重的资产价格崩溃。

避险归途：

从信赖现金到拥抱实物金银

麦克劳德分析称，大多数投资者依靠在组合中配置1%至5%黄金的“多元化投资”不过是种幻觉，因为其资产的99%依然暴露在信用债务与对手方风险之中。

在危机爆发初期，投资者或许会试图卖出金融资产换取美元现金避险，但随着美联储开启疯狂印钞模式，市场很快就会意识到现金本身的购买力也在急剧坠落。

麦克劳德总结道，当公众对法定货币体系的信心彻底动摇时，规避风险的唯一出路就是退出所有的信用债务资产，全面转向黄金与白银等实物资产。在全球法定货币时代走向终局的进程中，只有不依赖任何政府或机构承诺的实体贵金属，才能真正起到保全财富的作用。