N长鑫上市，医药股的最后一个“靴子”终于落地

文 | 破茧Bio

上市首日即达3.66万亿市值，长鑫科技正式登顶A股“市值一哥”。

然而，就在长鑫上市的同一天，A股半导体产业链集体下挫，兆易创新一度触及跌停，佰维存储、澜起科技一度股价重挫。而另一边，创新药、动力电池概念股逆势拉升。

这一幕，意味深长。

过去两年，医药股被估值长期挤压，始终处于严重低估状态。这背后，既有基本面的原因，更有AI产业链对资金的“虹吸效应”。如今，随着长鑫这个“巨无霸”靴子落地，AI虹吸效应已到达顶点，后续赚钱效应极为有限。这时候，“高预期差”的医药股的估值优势将大幅凸显。

长鑫上市，是半导体板块的“利好兑现”，却是医药板块的“利空出尽”。

医药股被低估了多久？

医药股被低估了多久？

截至2026年7月21日，医药板块PE（TTM）为29倍，处于近20年26%分位；医药板块较全A（剔除金融）的PE估值溢价率仅为11%，处于近20年3.0%分位。换句话说，医药板块的相对估值，已经跌到了近20年来几乎最低的位置。

从基金持仓来看，2026年一季度非医药主题基金的医药重仓持仓占比仅4.82%，为2010年以来最低位。机构对医药板块的配置，降到了有记录以来的冰点。从指数走势来看，2024年9月24日以来，医药板块累计跑输沪深300指数21个百分点。这在过去20年的医药板块历史上，极为罕见。

更值得注意的是，2026年上半年，医药生物板块下跌8.4%，跑输沪深300指数13.7个百分点。而同一时期，AI、半导体等科技板块持续走高，资金虹吸效应明显。

与此同时，产业资本也在用真金白银投票。今年上半年，A股医药生物行业145家公司股份回购总金额逾133亿元，6月单月回购金额逾57亿元，参与公司数量同比增长72.22%。4月迄今，A股医药公司近60笔回购，港股医药公司超300笔集中回购。

图：中国药企回购一览

底部信号，从来没有这么密集过。

AI虹吸的顶点已至

医药股被低估，AI的虹吸效应是重要推手。

华夏基金（香港）研究部主管张钧直言，前期医药板块调整的核心原因在于AI产业链对资金的虹吸效应，生物科技行业自身景气度并未恶化。一旦AI板块资金松动，资金回流将推动生物科技板块修复。

这个“一旦”，正在变成现实。

6月中下旬以来，此前强势拉升的AI链掉头直下，一批相关基金净值距高点回撤超30%，年内回报率近乎腰斩式缩水。而此前低迷许久的医药板块摇身一变成为市场新秀。Wind数据显示，截至7月24日，自6月22日以来，全市场涨幅前45只基金几乎全部重仓医药产业链标的，回报率均在约一个月时间里超20%。

如今，长鑫上市，更是标志着AI/半导体板块的“巨无霸”定价锚正式落地。此前市场担忧的“抽血效应”在上市前已通过盘面调整有所消化，上市本身反而让观望资金有了入场依据。

长鑫给了科技股一个估值锚，但同时也意味着——科技板块最大的预期差已经兑现。后续赚钱效应极为有限，资金必然向低估值洼地切换。

医药股基本面正在质变

如果说估值低是“因”，那么基本面的改善就是“果”。

2026年一季度，恒瑞医药实现营业收入81.41亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%。创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入比重达61.69%，首次突破60%大关。百济神州更是一季度实现归母净利润16.08亿元，同比扭亏为盈。营业总收入105.44亿元，同比增长31.02%。

图：中国头部创新药相关企业绩一览

中国头部药企已经开始集中盈利。这不是个别现象，而是一个系统性转折。

更值得关注的是创新药的出海爆发。2026年上半年，中国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成，再创历史新高。今年一季度，中国药企对外授权交易总额超600亿美元，接近2025年度总额的一半。中国创新药BD出海交易金额，正在以惊人的速度攀升。

与此同时，全球生物医药投融资持续回暖。2026年上半年，全球创新药一级市场投融资总金额达267.5亿美元，同比增长58.5%。

此外，政策面同样暖风频吹。CGT审评拟提速、基药目录首次纳入国产I类创新药、“集采非新药”原则继续明确。创新药板块的核心关注点，正从“能否出海”转向“商业化利润能否兑现”。

不确定性，正在显著降低。

最后一个“靴子”落地

长鑫上市，正是医药股的最后一个“靴子”。

在此之前，市场始终悬着一个巨大的不确定性：这个科创板史上最大IPO，究竟会从市场抽走多少资金？如今，靴子终于落地。发行市值约5792亿元，低于市场此前预期的冲击万亿。上市首日，观望资金回补，沪指、深成指、创业板集体翻红。

“利空出尽”的逻辑，正在从预期变为现实。

而医药板块，恰好站在了“高预期差”的起点上。估值处于历史底部、基金持仓处于历史低位、基本面持续改善、出海持续爆发——当这些因素与“AI虹吸见顶”形成共振，医药股的估值优势将被市场重新定价。

回望过去，每一轮市场风格的切换，都始于一个标志性事件。2026年7月27日，长鑫科技上市，或许就是那个事件。从AI到医药，从“虹吸”到“回流”，从“低估”到“重估”——医药股的后市表现，值得拭目以待。

这一次，“靴子”真的落地了。