利润市值双双失守，郭广昌45亿买下的舍得老酒，将何去何从？

来源：滚动播报

　　来源：新刊财经　

　　郭广昌曾提出“将舍得打造成世界级名酒品牌”的目标，然而，当公司利润从2023年的17.69亿元高点降至如今的不足2亿，市值从巅峰逾800亿元缩水至约108亿元时，这一目标与现实之间的落差正在扩大。主打“老酒”概念的舍得，其品牌溢价能力在市场中持续弱化，这一战略能否支撑公司重回增长轨道，正成为投资者关注的核心问题。

　　2020年底，复星集团以45.3亿元拿下舍得集团70%股权，郭广昌在白酒行业落下重要一子。彼时，市场对“复星赋能+老酒战略”充满想象，舍得股价一路攀升，市值一度突破800亿元。

　　六年过去，这份曾被寄予厚望的“联姻”正面临前所未有的考验。7月10日，舍得酒业发布2026年半年度业绩预减公告，数据显示，公司预计上半年实现归母净利润1.35亿元至1.75亿元，同比下滑69.55%至60.52%。而2026年一季度公司归母净利润尚有2.32亿元，经测算，第二季度单季出现了约5656万至9655万元的亏损。

　　更令市场唏嘘的是，其周期反转之快。2025年第二季度公司尚能实现9717万元盈利，而仅一年后，同期业绩已由盈转亏。拉长至完整年度，舍得酒业2021年利润首破10亿元大关，2023年攀升至17.69亿元的历史峰值，此后便急转直下，2025年全年已收缩至2.23亿元。若以半年度维度衡量，2023年上半年9.19亿元的巅峰利润，与如今不足1.75亿元的预计数字相比，累计跌幅已超过80%。

　　中高端产品失守，“老酒”溢价失效

　　舍得酒业将这轮下滑归结为“主动调整”，核心动作是控货、稳价、加大市场投入。公告原文的表述是，公司坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，适度控制发货，积极支持经销商消化库存。同时，公司阶段性提高市场投入力度，导致上半年销售费用保持较高水平。

　　然而，营收端的表现揭示了更深层的问题。公司预计2026年上半年营业收入较上年同期下降16%左右。利润下滑幅度显著高于营收，公司的盈利能力正在不断被削弱。

　　舍得酒业的销售净利率从2022年的28.08%一路走低，到2025年度已降至4.78%的低点。作为公司收入和利润的基本盘，中高端产品的销售走弱，是利润压缩的最大原因。

　　2025全年，以舍得和舍之道为代表的中高档酒销量为1.46万千升，同比下滑13.11%，销售收入31.2亿元，同比下滑23.83%。销量与收入双双下滑。而普通酒却实现了增长，销量1.64万千升，同比增长15.35%，收入7.33亿元，同比增长5.75%。实际上，2024年两类产品曾同时下滑，销售收入分别下降27.66%和23.44%。到了2025年，走势出现分化：一个继续下滑，一个开始回升。

　　这一分化暴露了一个核心矛盾，舍得近年来力推品牌高端化，但沱牌酒的畅销在一定程度上说明集团品牌定位并不清晰。当消费者用钱包投票时，他们选择了性价比更高的沱牌，而非承载“老酒战略”核心定位的舍得主品牌。

　　更直观的指标是价格，在主流电商平台上，舍得酒业官方旗舰店叠加各类活动后，智慧舍得售价低至481.1元，另一平台最低甚至达到430元。原价约600元的品味舍得，在电商平台加补后达到384元，另一平台最低售价更是低至306元。

　　而据今日酒价数据，智慧舍得和品味舍得的批价分别为500元和360元，两款核心产品均出现价格倒挂。当官方旗舰店和商家纷纷调低售价时，产品在市场上的真实号召力已经不言自明。

　　舍得主打的“老酒战略”本应构建品牌差异化壁垒，但现实是消费者不再愿意为“老酒”概念支付额外溢价。从需求端看，次高端白酒高度依赖的商务宴请和礼赠场景持续收缩，消费者要么加钱购入茅台、五粮液等高端硬通货，要么转向100元至300元的高性价比产品，次高端的生存空间被持续挤压。

　　产品走弱的直接后果是经销商体系的松动。2025年度，公司省外经销商队伍减少437家，新增307家，净减少130家；省内也有79家经销商退出。这一趋势延续了2024年的状态，当年省外经销商减少356家，同样超过285家的新增数量。而在2023年度，公司曾一度新增744家经销商。从扩张到收缩，经销商的退出是最真实的信号。

　　值得注意的是，在产品销售承压的同时，舍得酒业却在推进大规模产能扩张。2025年，公司启动总投资约70.54亿元的增产扩能项目，计划建设永和智能酿造车间一期、舍得酒文化博物馆等子项目，后项目总投资提升至超过120亿元，预计2030年竣工。项目建成后，预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨。在需求持续收缩的背景下，其逆周期扩产的战略选择也正面临越来越大的争议。

　　资本退潮，从浮盈135亿到浮亏22亿

　　业绩下滑的影响，也传导到了资本市场。2020年底，复星集团通过旗下豫园股份以45.3亿元拿下舍得集团70%股权。而复星对舍得酒业的投资，在经历短暂的高光时刻后，正面临价值重估的现实。

　　在舍得股价巅峰时期，复星集团所持股份的市值一度高达约180亿元，账面浮盈约135亿元。然而截至7月24日收盘，公司股价32.59元，总市值已缩水至约108亿元。复星集团持股市值已缩水至约22.9亿元，相较45.3亿元的收购成本，账面亏损已近22亿元。

　　机构投资者的撤退同样明显，持股基金已从2023年末的226家，减少到2026年上半年末的10家。从持股数量来看，到2026年中报仅剩的10家机构合计持有1948万股，较上期减持1.26亿股，持仓比例从47.61%缩小至5.87%。

　　值得注意的是，复星集团自身也正处于收缩周期。过去两年，复星系累计出售资产规模超过800亿元，涉及南钢股份、比利时保险公司、德国私人银行等多个板块。在酒类资产方面，复星系已先后减持了青岛啤酒和顺鑫农业的股份。2025年，复星国际录得归属于母公司股东之亏损234亿元。今年3月底的业绩发布会上，公司实控人郭广昌明确表示“坚决退出那些盈利不佳、价值不达标的资产”。彼时，这一表态曾引发市场广泛猜测，在复星持续收缩非核心资产的背景下，业绩大幅下滑的舍得酒业，是否会被纳入退出的名单？

　　另一个维度的信号同样值得关注。中国执行信息公开网显示，7月17日，舍得酒业被四川省成都市中级人民法院列为被执行人。本次执行标的金额为0元，具体原因并未公开。时隔21年再次出现在被执行人名单上，虽然金额为零，但这一身份本身对市场信心的冲击不容忽视。

　　郭广昌曾提出“将舍得打造成世界级名酒品牌”的目标，然而，当公司利润从2023年的17.69亿元高点降至如今的不足2亿，市值从巅峰逾800亿元缩水至约108亿元时，这一目标与现实之间的落差正在扩大。主打“老酒”概念的舍得，其品牌溢价能力在市场中持续弱化，这一战略能否支撑公司重回增长轨道，正成为投资者关注的核心问题。

　　作者 | 王立

　　编辑 | 吴雪