【华西食饮】现代牧业点评报告：H1盈喜+收购落地，下半年有望迎来周期反转

来源：市场资讯

（来源：食饮之星）

现代牧业(1117.HK)

事件概述

2026年7月20日，公司公告收购中国圣牧要约达成无条件。2026年7月23日，公司发布正面盈利预告，预计26H1将录得税前利润不低于人民币0.43亿元，去年同期税前亏损约人民币9.72亿元。我们认为头部牧业公司扭亏为盈初步揭示奶价周期进入反转阶段。

分析判断:

►H1盈喜+收购落地，开启乳业上游高质量发展新里程

根据公司公告及官方公众号，本次收购后现代牧业及其一致行动人合计持有中国圣牧81.2%的股权，整体奶牛存栏规模突破61万头，原奶年产能超400万吨，特色有机奶占比提升至20%以上，资产规模与原奶结构实现双重迭代。

根据公司公告，26H1公司税前利润由亏转盈主要得益于：

1）生物资产公允价值损失大幅收窄：淘牛数量下降叠加淘牛价格上涨，乳牛公平值变动损失同比显著减少，这是本期利润改善的最主要贡献因素；

2）核心业务毛利稳健增长：原料奶销售毛利率较去年同期保持稳定，同时销售毛利额实现同比增长，反映公司主营业务盈利能力企稳向好；

3）降本增效持续深化：饲料成本同比下降，其他营运成本及开支在期内均得到有效管控，成本端优化成效持续释放。

►上游周期调整尾声，反转节奏稳步向前

供给端，根据农村农业部数据，26年6月国内奶牛存栏577.2万头，环比-2.2万头，相较历史峰值累计去化70+万头。根据奶牛微看数据，5月份散奶均价2.57元/kg，略有上涨，6月新疆散奶3.4-3.5元/kg。根据农村农业部数据，7月17日生鲜乳主产区均价3.05元/公斤，环比同比均+0.3%。

我们认为1）奶牛存栏量已去化至22年中期水平，几乎回到奶价峰值时水平；2）反映市场敏感度的散奶价格数据也逐步修复至接近主产区价格水平，意味着中小牧场的出清阶段性达到相对平衡状态。

需求端，根据国际统计局数据，26年1-6月乳制品产量同比+5.8%，相对去年同期的-0.3%需求端有明显改善，我们认为供需剪刀差缩小叠加临近8-10月旺季，有望加速促进周期筑底反弹。同时，我们判断H1盈喜提升全年利润大幅改善信心，由报表端财务改善向经营利润改善逐步推进。

投资建议

根据公司盈利预告调整盈利预测，26-28年营业收入141/153/163亿元不变；归母净利润由9.9/16.7/19.1亿元调整至6.6/14.1/21.0亿元；EPS由0.12/0.21/ 0.24元调整至0.08/0.18/0.26元。2026年07月24日收盘价1.27 HKD对应P/E分别为13/6/4倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能去化不及预期，消费复苏不及预期，大宗成本变动超预期等

盈利预测与估值

财务报表和主要财务比率

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

华西证券研究所：

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网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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分析师：寇星 王厚 李嘉瑞

分析师执业编号：S1120520040004 S1120525070002 S1120525120001

证券研究报告：【华西食饮】现代牧业点评报告：H1盈喜+收购落地，下半年有望迎来周期反转

报告发布日期：2026年7月27日

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