北京
来源：市场资讯
（来源：小新 BFC汇谈）
在全球主要发达经济体货币政策走向分化、市场波动加剧的背景下，加拿大呈现出了相对清晰的政策路径。
加拿大央行（BoC）在7月议息会议上维持隔夜利率在2.25%不变，并剔除了关于连续加息的鹰派表述，转向中性观察模式。在此背景下，加拿大国债（CANs）凭借深幅倒挂的美加利差、陡峭的曲线结构以及清晰的供给节奏，正展现出独特的相对配置价值与交易机会。
一、货币政策与基本面：加拿大央行转向中性观测期
理解加债的主线逻辑，首先需要明确加拿大央行的政策基调。在7月议息会议上，加拿大央行如期将隔夜利率维持在2.25%。相比美欧央行，加拿大央行的政策立场展现出更高的确定性：
表述边际转鸽：央行在政策声明中同时删除了“若通胀扩大可能连续加息”与“贸易恶化时降息”的表述。这种双向中性的指引，表明其货币政策已正式进入观察期。
基本面温和修整：尽管央行将2026年CPI预测微调至2.5%，但对中长期核心通胀回落至目标区间保持信心，同时确认了二季度GDP及房地产市场的企稳迹象。
二、市场微观结构：资金持续流入与有序的供给节奏
从高频资金流向与发债计划来看，加债市场展现出良好的供需支撑：
图：周度加拿大固定收益资金净流入量（2025年7月-2026年7月）
在需求端，进入2026年以来，周度净流入加拿大固收市场的资金量保持高位，多次单周净流入突破10亿至15亿美元。海外机构及公募资金的持续建仓，构筑了扎实的买盘底座。
图：加拿大各财政年度各期限国债发行及预测（单位：十亿加元）
在供给端，加拿大财政部的发行计划保持高度透明：
短端（T-bills & 2Y）：承担主要的流动性吸收功能，2年期发行规模升至1100-1200亿加元，满足短期高票息配置需求。
中长端（5Y,10Y,30Y）：5年及10年期发行量稳定在800-840亿加元，30年期长债每年仅维持240亿加元的发行量。中长端供给节奏可预测且无过量冲击，为二级市场消化一级供给提供了良好环境。
三、跨市场相对价值：美加国债（CAN-US）利差倒挂逻辑
目前，10年期加拿大国债收益率（约3.55%）与同期限美债（约4.60%）维持在近-105bp的深度倒挂区间。这一倒挂反映了双方基本面与政策的差异。相较于美国，加拿大的经济修复与劳动力市场更为温和，央行明确转向中性，利率顶部更为清晰。
因此，在美债高收益率压制北美融资环境的背景下，加债中长端具备更多优势：一方面，温和的基本面使其无需承担美债严峻的加息溢价与发债冲击；另一方面，若宏观环境转向，政策锚定明确的加债，中长端能更敏捷地释放降息预期。
图：CAN-US10Y利差
四、曲线形态与交易策略
在加拿大国债收益率曲线上，当前具备两条较为清晰的交易主线：
1、结构性骑乘策略
在政策利率锚定在2.25%的前提下，加债曲线5Y-10Y段保持着陡峭斜率。做多中段除了可获取静态票息外，随持仓期限自然缩短，收益率沿曲线下滑可带来客观的骑乘收益，实现“Carry+Roll”的双重超额回报。
图：加拿大国债利率曲线
2、5s30s曲线变平交易
考虑到30年期长端国债受地方省债（Provincial Bonds）发行供给压力，长端收益率处于历史高位，但进一步上行空间不大。策略上，可考虑在长端因发行短期冲高后，择机构建5Y/30Y平坦化组合，捕获长端利率重新回落的利差收窄收益。
总结今天的分享：
1.央行政策定力：加拿大央行明确将隔夜利率锚定在2.25%并转向双向中性表述，削减了短端利率的波动风险。
2.市场供需健康：海外资金单周净买盘保持高位，结合财政部中长端精准可预测的按需发债，构筑了扎实的二级市场支撑。
3.交易策略：结合当前美国和加拿大基本面环境，CAN-US10Y利差倒挂具备合理性；在利率曲线上，5Y-10Y的陡峭曲线与30Y阶段高位创造了结构交易机会。
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