量化固收+基金的边际变化 | 开源金工

来源：市场资讯

（来源：开源金工 建榕量化研究）

报告发布日期：2026-07-26

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量化固收+基金发展如火如荼

1.1、量化固收+基金规模合计近2000亿

我们在基金研究系列报告《“量化固收+”基金盘点：策略分类与持仓行为》（魏建榕、高鹏）中，对量化固收+基金的策略分类、收益表现和持仓行为进行了盘点分析。在股债市场呈现不同收益特点的背景下，量化固收+基金逐渐受到机构投资者和个人投资者青睐。

量化固收+基金迎来快速发展，规模合计近2000亿。从量化固收+基金数量和规模变化可以看出（图1）：2020年以来，量化固收+基金数量和规模整体不断上行。2025年三季度开始，量化固收+基金规模快速增加，截至最新2026年中报，量化固收+基金数量达到79只，基金规模合计为1972亿元，最新规模接近2025年中报规模的3倍。

量化固收+基金规模头部效应显著。近几年不同公募基金管理人开始拓展布局量化固收+基金，最新共计有39家基金管理人布局了量化固收+基金（图2）。其中量化固收+基金规模居前的基金管理人分别为：富国基金（650亿元）、华夏基金（269亿元）、银华基金（238亿元）、广发基金（116亿元）、太平基金（100亿元）、招商基金（99亿元）等。值得注意的是，量化固收+基金规模头部效应显著，富国基金管理的量化固收+基金规模占总体规模1/3，前3大管理人管理的量化固收+基金规模占总体规模比例达到近6成。

我们展示规模2亿元以上量化固收+基金明细（表1）。从不同管理人量化固收+基金明细来看，较高比例量化固收+基金采用双基金经理模式运作：固收部门与量化部门分工协作，固收部门负责债券类资产管理，量化部门负责量化策略部分。但我们也发现，部分管理人开始尝试不再将债券管理和量化策略进行拆分，而是将两者纳入量化部门或固收部门进行统一管理。

1.2、量化固收+基金细分策略

我们按照不同基金采用的量化投资策略，将量化固收+基金分为以下几类：红利、指数增强、量化选股、小市值、量化转债、择时、多策略。从代表性量化固收+基金投资策略分类（表2）可以看出，指数增强策略、多策略和红利策略量化固收+基金数量和规模占比相对较高。值得注意的是，量化固收+规模靠前的3只基金分别为富国兴利增强A、银华增强收益A、富国宝利增强A，采用的量化策略均为指数增强策略。

指数增强策略量化固收+基金贡献主要规模增量。量化固收+基金资2025年中报以来规模增长迅速，我们统计了表2中列示的不同细分策略代表性基金规模变化情况（图3）：2025年中报以来，指数增强策略和多策略量化固收+基金规模增长较多，其中指数增强策略量化固收+基金规模增长超过800亿元，贡献量化固收+基金主要规模增量，原因或与配置资金的大规模增配有关。

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量化固收+基金持仓行为

股票资产权重相对稳定，可转债仓位维持低配。量化固收+基金资产配置方面，我们将量化固收+基金持仓资产类别分为股票、可转债、纯债和其他资产，分析量化固收+基金的资产配置情况。自20210930以来，量化固收+基金配置股票、可转债、纯债资产占比均值分别为17.4%、5.0 %、82.7%。近一年股票资产配置权重相对较为稳定，可转债配置权重维持相对低配。量化固收+基金最新2026年二季报资产配置上：股票类资产占比为17.9%，相比一季度上升1.1%；可转债类资产占比为1.6%，相比一季度维持稳定，整体处于极低水平；纯债类资产占比为85.2%，相比一季度有所上升。

量化固收+基金股票持仓动态调整：不同量化固收+基金股票仓位存在一定差异，国泰海通稳债增利A股票平均仓位最低（5.3%），西部利得多策略优选C股票平均仓位最高（26.0%）。大部分量化固收+基金股票仓位均会有一定调整，所有量化固收+基金股票仓位变化幅度平均水平为5.0%。

规模靠前的量化固收+基金转债仓位均有所下调。量化固收+基金转债持仓权重方面（表4），转债持仓平均仓位靠前的量化固收+基金为：中欧可转债A（98.1%）、中海可转换债券A（82.9%）、南华瑞泽A（56.2%）、富国兴利增强A（39%）、华夏鼎利A（21.3%）、银华增强收益A（18%）。值得注意的是，当前规模最大的两只量化固收+基金：富国兴利增强A（276亿）和银华增强收益A（229亿），持有转债比例均较高。同时规模靠前的量化固收+基金，2026年二季报转债仓位均有所下调。

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量化固收+基金业绩表现

3.1、量化固收+基金收益表现

我们统计了量化固收+基金收益与回撤表现情况（图5），图中蓝色散点代表不同量化固收+基金。从量化固收+基金近3年收益上看，华宝新飞跃（11.0%）、富国兴利增强A（10.2%）、国寿安保稳泽两年持有A（9.3%）、中海可转换债券A（8.8%）、华夏鼎利A（8.0%）、中欧可转债A（7.2%）、恒越嘉鑫A（7.2%）年化收益率在7%以上。最大回撤方面，在上述收益靠前的量化固收+基金中，恒越嘉鑫A（-3.9%）、国寿安保稳泽两年持有A（-4.3%）最大回撤较小，整体风险调整后收益表现优异。

我们在专题报告《固收类基金评价框架与FOF组合构建》（魏建榕、傅开波、常津铭，2026）中，构建了用于评价固收+基金的超额收益指标，这里我们展示量化固收+基金近3年的TM模型alpha和风格调整主动超额指标（图6）。TM模型alpha指标靠前的量化固收+基金为鹏华畅享A、广发集瑞A、华夏鼎泓A等，风格调整主动超额指标靠前的量化固收+基金为招商安嘉、招商安凯、恒越嘉鑫A等。

3.2、量化固收+基金细分策略净值表现

我们选择红利策略、指数增强策略、量化选股策略、小市值策略、量化转债策略、多策略的代表性量化固收+基金，展示2023年以来不同细分策略基金的净值表现（图7-图12）。

红利策略量化固收+基金回撤较小。不同红利策略量化固收+基金净值走势较为一致，由于红利资产在市场整体下跌的2023-2024年表现较优，因此红利策略量化固收+基金回撤较小。2026年以来科技板块整体上涨，红利策略量化固收+基金整体出现回撤。长期来看，红利策略量化固收+基金收益表现较为稳健。

指数增强策略量化固收+基金收益分化较大。由于不同指数增强策略量化固收+基金跟踪基准指数不同，整体收益表现分化较大。富国兴利增强A跟踪弹性较大的创业科创指数，基金回撤和弹性均较高，2026年以来整体收益表现较为优异。

量化选股策略量化固收+基金走势较为稳健。不同量化选股策略量化固收+基金使用的选股指标和因子体系存在差异，部分基金叠加行业轮动等策略，因此不同基金净值走势有一定分化，整体来看表现较为稳健。

小市值策略量化固收+基金回撤较大、弹性较高。由于小市值策略量化固收+基金暴露极端小市值，因此在小市值风格表现极端行情下（2024年2月份、2024年三季度等），该策略基金回撤较大；但在市场上涨趋势中，该策略基金弹性也较高。

量化转债策略量化固收+基金回撤大、弹性高。由于可转债资产在2023年-2024年8月之间整体表现较差，因此量化转债策略量化固收+基金回撤大。2024年10月份以来，可转债资产随着市场进入上行趋势，该策略量化固收+基金弹性显著。2026年转债策略量化固收+基金表现较差。

多策略量化固收+基金收益分化较大。多策略量化固收+基金融合了不同细分策略，但不同策略的配置权重存在差异，因此基金收益表现存在一定分化。华夏鼎利A权益中枢相对较高，整体收益弹性较大。

我们展示红利策略、指数增强策略、量化选股策略、小市值策略、量化转债策略、多策略量化固收+基金整体净值表现和净值指标（图13、表5）。从收益维度看：量化转债策略和多策略量化固收+基金的年化收益率最高，年化收益率分别为6.1%和5.7%。从回撤维度来看：红利策略和量化选股策略量化固收+基金的周度最大回撤最小，最大回撤分别为2.2%和1.9%。从风险调整后收益来看：红利策略和量化选股策略量化固收+基金收益波动比最高，收益波动比分别为1.79和1.35；量化转债策略和小市值策略量化固收+基金收益波动比最低，收益波动比分别为0.47和0.86。

基金产品的历史表现不代表未来业绩，本报告不构成对任何产品的投资建议。

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