盛达资源（000603.SZ）深度投研报告

盛达资源（000603.SZ）深度投研报告

一、标的画像（硬数据） 1.1 主营业务拆解

盛达资源主营含银铅精粉、锌精粉生产销售 + 有色金属贸易，本质是"以白银为核心、铅锌为基、向金铜延伸"的多金属资源型企业。核心矿山资产：内蒙古金山矿业（银铅锌，主体）、阿鲁科尔沁旗德运矿业（银铅锌，控股74%）、四川鸿林矿业（菜园子铜金矿，控股55.6%），以及子公司融资担保体系下的采选一体化产能。

近三年营收与盈利（已审计/业绩预告口径）：

报告期

营业收入(亿元)

同比

归母净利(亿元)

同比

净利率

毛利率

2024年报

3.90

23.6%

48.5%

2025年报

+22.3%

5.32

+36.5%

25.4%

57.6%

2026Q1

3.84

+8.8%

0.79

+858%

30.0%

61.4%

2026H1E(预告)

3.5~4.0

+399%~471%

注：2025年营收结构中矿山自产精粉（高毛利）占比约70%+、贸易（低毛利）约30%——这是公司主动压降贸易规模、回归资源本源的战略结果，毛利率从48%跃升至57%即源于此。子公司板块拆分口径（2025）：金山矿业为利润主引擎（技改后产能释放），德运/鸿林贡献增量权益。

1.2 行业排名与地位

• 白银采选细分：国内A股"白银属性"最纯的标的之一，与金贵银业、豫光金铅构成白银三极；按白银资源量与产量口径，盛达属细分冠军（白银概念板块PB 4.49、PE 25.13，成分股15只中盛达市值171亿居前二）。

• 铅锌银采选：申万三级行业"铅锌（采选）"2026年4月行业平均PE约30倍、中位数29~30倍；盛达彼时PE 55倍处行业高估值梯队（与西藏珠峰同档），反映其白银溢价+成长属性。

• 工业金属大行业：2026一季报盛达ROE 2.58%排名53/59、EPS 0.12元排名38/59——盈利能力在有色金属大行业中偏弱，但这是矿山企业强季节性的阶段性反映，下半年才是产销量高峰。

定性：白银细分龙头 + 铅锌银采选高估值梯队成员 + 向金铜多资源延伸的成长型矿企。

1.3 概念标签（核心3个）

1. 白银概念（东方财富/同花顺主标签，A股白银纯度最高标的之一）

2. 铅锌概念（申万三级铅锌采选，24只成分股）

3. 黄金概念（鸿林矿业菜园子铜金矿2025年试运行产金，第二成长曲线）

构成A股稀缺：①白银资源稀缺性——公司是国内少有的以银为第一金属、银资源量与产量均居A股前列的纯资源标的，白银工业+光伏+电子需求长期上行；②金山矿业技改后的产能释放弹性——2024年完成采选技改，2026年是首个体量释放完整年，业绩同比+400%即印证；③鸿林铜金矿待产资源——605.6万吨矿石、金17049千克、铜2.9万吨，深部找矿潜力未定价。

二、股东与资本动作（公告溯源） 2.1 实控人结构

股东

持股(万股)

占比

性质

甘肃盛达集团有限公司

20,214

29.30%

第一大股东（民营）

赵满堂

3,619

5.25%

自然人（实控人关联方）

三河华冠资源

2,859

4.14%

关联方

赵庆（董事长）

1,927

2.79%

实控人

定性：民营控股，实控人为赵庆/赵满堂家族，通过甘肃盛达集团合计控制约29.3%股权。非央国企、非地方国资。

2.2 近6个月资本动作（公告逐条溯源）

公告日期

类型

内容要点

2026-07-23

股价异动

股票交易异常波动公告（近期连续大涨后触发）

2026-07-14

担保

子公司为母公司提供担保进展

2026-07-01

质押

股东部分股份质押

2026-06-29

借款担保

为公司借款提供担保

2026-06-29

业绩预告

2026H1归母净利3.5~4.0亿，同比+399%~471%

2026-06-24/23

担保

子公司/关联方担保进展

2026-06-22

收购

德运矿业20%股权收购完成工商变更（持股54%→74%）

2026-06-15

⚠️立案

公司+实控人同日收到证监会立案告知书（证监立案字0142026038号），涉嫌信息披露违法违规

2026-06-15

质押

股东部分股份解除质押及再质押

2026-06-10

收购

拟2000万收购鸿林矿业2.6186%股权（持股53%→55.6%）

2026-06-05/06-01

质押

股东部分股份质押

2026-06-01

分红

2025年度权益分派实施（10派1.2元）

2026-05-28

证照

鸿林矿业取得采矿区《安全生产许可证》

2026-05-25

收购

德运矿业20%股权及部分债权收购公告

关键风险溯源：立案自查说明直接指向2025年4月29日披露的控股股东及附属企业非经营性资金占用——虽已收回全部占用资金及利息，但信息披露合规性被追溯追责。这是典型的"历史资金占用→整改→被立案"链条。

2.3 市值管理/维稳迹象判断

• 区间无回购、无注销式回购、无员工持股/股权激励披露；

• 区间无业绩指引上调，但2026-06-29的半年度业绩预告（净利同比+400%）客观上起到正向引导作用；

• 股东动作以质押为主（7月24日质押比例35.68%、22笔，流通股质押2.41亿股），质押率高企是压力信号而非维稳信号；

• 6月密集收购德运/鸿林少数股权，逻辑是"增厚权益资源量、做实资产"，可视作基本面维度的市值支撑，但非典型维稳。

定性结论：无明显市值管理或维稳股价意图，反而是高质押+监管立案构成双重压制；近期公告以"扩张收购+合规风险暴露"并存为特征。

三、风险项 3.1 审计意见

2024年报、2025年报均未触及非标——接口返回的2024/2025财务数据为正常连续披露，无保留意见迹象（审计报告结论未在接口直接体现，但连续正常披露+无退市风险警示，可反推为标准/无保留意见）。

3.2 ST触发条件核查

触发项

公司现状

是否触发

净资产为负

净资产44.95亿（2026Q1），远正

净利润为负且营收<1亿

2025净利5.32亿、营收24.6亿

审计意见非标

标准无保留（推断）

信息披露违法违规立案

已触发（2026-06-15）

观察*

结论：观察*——当前未触及ST/退市预警，但证监会立案是实质性合规风险：立案调查期间若最终认定重大违法违规，可能触及"信息披露重大违法"强制退市情形（需看最终处罚结论）。在处罚落地前，定性为观察，是本报告建议"观望"的核心依据。

3.3 其他风险

• 股权质押：35.68%质押率（22笔），若股价持续下跌存在平仓连锁风险；

• 诉讼仲裁：当前无重大未决诉讼（latestSuitSum=0）；

• 经营现金流季节性：Q1经营性现金流仅0.58亿，全年需看H2回款。

口径

行业平均/中位PE(TTM)

行业PB

数据来源

申万铅锌采选（纯资源型）

中位数29~30倍，平均约30倍

券商口径2026-04

白银概念板块

PE 25.13

PB 4.49

2026-07-24

申万有色金属一级

PE 84.80（受个别高值拉高）

PB 4.56

2026-07-24

4.2 公司 vs 同业 vs 行业

指标

盛达资源

山金国际

兴业银锡

华钰矿业

行业中位

PE(TTM)

~20

PB

4.90

4.08

5.15

3.44

~3.7

ROE(TTM)

约18%

22.6%

24.6%

19.9%

总市值(亿)

171

604

557

146

综合评分

77.6

83.2

82.5

74.3

关键发现：盛达PE 28.35倍显著高于同业（16~21倍）和白银板块均值25倍，溢价约30%~70%。支撑溢价的逻辑是成长增速（2026H1净利+400%）和白银纯度；但PB 4.9已处同业中上、逼近兴业银锡5.15。

4.3 合理估值区间（PE贴现法）

公式：合理市值 = 归母净利 × 合理PE

• 2026年一致预期净利：约12.56亿（机构一致预期，对应EPS 1.82元、净利同比+135.86%）

• 行业合理PE带：25~30倍（铅锌银采选中位+白银溢价）

• 合理市值区间：12.56亿 × 25倍 =314亿～ 12.56亿 × 30倍 =377亿

• 对应股价：314亿/6.9亿股 =45.5元～ 377亿/6.9亿股 =54.6元

注：若采用更保守的2025年实际净利5.32亿 × 25~30倍，对应市值133~160亿、股价19.3~23.2元——这正是当前股价24.8元所反映的"用过去业绩看已不便宜"。

两种算法落差的本质：市场当前price-in的是2026年高成长兑现（动态PE仅13.6倍），而非2025年静态业绩。因此估值的分歧点完全在于2026H2能否延续H1的高增长。

4.4 估值评分

评分：5（中性偏下，唯一整数）

判定理由：动态看（2026预期PE 13.6倍）显著低于行业中位，看似低估；但静态PE 28.35倍较同业16~21倍溢价40%~70%，且立案风险未定价、质押率35.7%构成下行期权。成长兑现则5分偏保守、不兑现则高估——综合给5分，偏离度方向取决于监管风险落地与业绩兑现的赛跑。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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