江西铜业，惊天布局！

来源：市场资讯

（来源：老张投研）

江西铜业，动作频频！

一是买矿。

2026年3月，江西铜业全资子公司江铜香港投资收购索尔黄金全部股份的方案正式生效，交易金额约82亿元。

索尔黄金的核心资产，是厄瓜多尔北部Cascabel铜金矿项目。目前，该项目探明铜资源量超1240万吨，金、银分别为1138吨、3291吨，是全球最大的未开发铜金矿之一。

二是拟分拆上市。

7月16日，江西铜业发布公告，计划分拆子公司江铜铜箔赴港上市，根据公告，本次分拆不会导致江西铜业股权结构发生重大变化。

一边是大手笔出海买矿，一边是分拆优质资产独立上市。这一进一出之间，江西铜业有着怎样的考量？

补齐上游资源短板

此前，为了拿下索尔黄金，江西铜业费了不少周折。

2025年11月，江西铜业先后两次提出每股26便士的收购要约，均遭拒绝，最后把报价提升至28便士，这才成功拿下交易。

那么，江西铜业为什么对索尔黄金这么执着？

先来看一组数据：

紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业是国内做的比较大的铜业企业。

从毛利率来看，三家公司存在明显分化。

2023年-2026年一季度，紫金矿业和洛阳钼业的毛利率存在明显上升趋势，紫金矿业从15.81%上升到36.33%，洛阳钼业从9.72%上升到22.88%。

而江西铜业的毛利率基本不超过5%，与另外两家公司差距较大。

为什么会出现这种现象？

差距的根源，在于三家公司业务模式的不同。

紫金矿业和洛阳钼业主要聚焦于矿山开采，是较为纯粹的资源矿商。矿山一旦品位高、成本低，再叠加矿石价格上行，就可以赚到涨价周期的钱。

而江西铜业的业务重心在加工冶炼环节，目前，公司是国内最大的铜加工生产商。

冶炼厂通过为矿山加工铜精矿来赚取加工费（TC），通常情况下，矿石供应越宽松，冶炼厂议价能力越强，加工费越高；反之，矿石越稀缺，加工费越低。

2025年，全球铜矿陷入供应不足、品位下降的困境，据预测，2026年全球铜矿供应将短缺15万吨，到2030年，全球铜需求预计升至3600万吨。

近年来，铜精矿价格一路走高，可加工费却不断下滑。

2025年下半年，铜冶炼加工费TC现货价格维持在-50美元/吨到-40美元/吨的区间。

加工费持续走低，使得公司赚的是辛苦钱。

2025年，江西铜业实现营收5446.23亿元，净利润却只有71.3亿元。

这一背后，是公司自有矿山的不足。

江西铜业虽然拥有德兴铜矿等五座自有矿山，阴极铜年产量超过200万吨，但其自有矿山的年产铜精矿含铜仅20万吨。

2025年，公司矿石原材料成本总计326.28亿元，其中原材料自给率仅为22.22%，大部分依赖对外采购。

这样下来，在铜价上行期间，为了维持产能运作，江西铜业就要进行提前备货。

2025年，江西铜业的存货规模达到了681.88亿元，同比增长52.28%，创新历史新高。

这也在一定程度上占用了运营资金。

财报数据显示，2025年公司仅存货增加这一项，就导致了超234亿元的现金流出，最终使得公司全年经营活动现金流净额转为-69.14亿元，是上市以来首次转负。

这次拿下索尔黄金的优质铜矿项目，正好能补上上游自有铜矿资源不足的短板，帮助公司平滑铜精矿价格波动带来的影响。

聚焦高附加值下游

除了上游买矿，江西铜业也在积极布局下游高端环节。

值得注意的是，这不是江西铜业首次尝试分拆江铜铜箔上市。

2022年2月，江西铜业就发布分拆江铜铜箔上市预案，计划募资20亿元，2023年公司撤回IPO申请。

那么，江西铜业又为什么在这个时候提出分拆上市？

大概是因为，铜箔的高景气周期开始了。

铜箔可划分为PCB铜箔与锂电铜箔两大领域，分别支撑AI算力基础设施与锂电池产业链发展。

受AI服务器从H100向GB200、Rubin平台升级驱动，据测算，2026年全球AI服务器高端铜箔需求将达到2.4万吨，同比增长260%，2027年有望进一步翻番至5万吨。

受此驱动，高端铜箔加工费也随之上调。

HVLP（超低轮廓铜箔）加工费通常是RTF铜箔的2至4倍。目前，HVLP4代铜箔加工费约10万至15万元/吨，是高端铜箔中盈利能力最强的细分领域。

而江铜铜箔是国内少数在高端铜箔有所布局的企业之一。

目前，江铜铜箔HVLP1-4代超低轮廓铜箔顺利量产，高端HVLP-3产品通过下游客户认证，适配于高速高频算力主板，也算是赶上了这一波AI基建浪潮。

江西铜业既是江铜铜箔的母公司，也是其近半原料的主要供应商。高端铜箔价值量高、溢价能力强。

这样下来，此次分拆赴港上市，江西铜业深耕铜全产业链、发力高端新材料，赚取技术溢价。

当然，公司也存在一定隐忧。

年报显示，公司2026年投资计划高达265.79亿元，较去年近乎翻倍。

截至2026年一季度末，公司在手货币资金为547.6亿元，但短期借款达到了835.87亿元，长期借款147.89亿元。

82亿元的海外收购、265亿元的年度投资计划，大规模的扩张布局，让公司存在一定资金缺口。

这也是江西铜业选择在当前时点推动江铜铜箔赴港上市的原因之一：通过分拆融资，为高端铜箔业务的发展引入独立资金，减轻母公司的资本开支负担。

结语

从长远来看，上游拿下优质铜矿资源、下游发力高端铜箔，一边补短板一边扩优势。

江西铜业此番动作，是打通全产业链价值，一旦这两步布局顺利落地，公司盈利结构有望迎来改善。