AI“烧钱”时刻！当多家巨头现金流转负，科技股的投资逻辑面临重估

中国基金报记者 叶诗婕

踏入七月下旬，美股迎来第二季度业绩披露的核心窗口期，本轮AI投资浪潮也来到关键节点。本轮业绩成色不仅验证科技股估值支撑力，更将决定半导体周期复苏的真实强度，堪称年内最重要的基本面大考之一。

本周，三大科技与半导体重量级企业的业绩已悉数披露——谷歌母公司Alphabet、特斯拉发布财报后股价双双跳水；而英特尔则凭借强劲的AI需求收获市场“涨声”。三家巨头在同一周交出的成绩单，将AI资本开支的可持续性与科技股的高估值矛盾，推至聚光灯下。

巨头的代价：以短期阵痛换长期门票

财报数据显示，AI的“军备竞赛”正真切地反映在巨头的资产负债表上。

Alphabet二季度营收达1198亿美元，同比增长24%，其中被视为AI商业化风向标的谷歌云业务营收狂飙82%至248亿美元，签约未履约合同储备更是首次突破5000亿美元。

然而，市场并不买账。Alphabet将全年资本开支指引上调至1950亿至2050亿美元，单季自由现金流数十年来首次转负，为-59亿美元。Alphabet业绩公布后，当日股价一度跌超4%。

特斯拉则面临“增收不增利”的窘境。其二季度营收为282亿美元，创三年来新高，但汽车主业毛利率受降价等因素挤压，叠加近60亿美元的AI算力与机器人产线投入，自由现金流同样转负，当日盘后股价一度跌超4%。

面对巨额资本开支，特斯拉CEO马斯克却显得信心十足。他明确表示，特斯拉当前的核心策略是“在不过于浪费的前提下尽可能快地花钱”，甚至要求高管加速AI领域的资本支出，不应追求“过高效率”的资本开支，以免拖慢发展节奏。这番表态直接回应了投资者对短期财务压力的质疑，强调速度比短期的财务效率更重要。

就在市场对巨额资本开支忧心忡忡之际，英特尔于7月24日盘后公布财报，其数据中心与AI业务营收同比增长59%，推动整体营收创下近15年最快增速，股价盘后一度涨超10%。这形成鲜明的对比——在AI基础设施的“卖铲人”赚得盆满钵满时，投入方正经历痛苦的财务阵痛。

AI基建财务无忧？产业或分化在即

巨头远未触顶

面对市场“AI烧钱是否已接近临界点”的疑虑，FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸对本报记者给出了否定的答案。他指出，单次财报后的回调更多是估值修复与市场风格轮动。

“我认为投资者的容忍度尚未接近临界点。”卢晓旸表示。

卢晓旸认为，当前更接近互联网时代的“宽带基建”长期价值投资。他强调，词元（Token）成本的持续下降与企业端部署AI Agent的投资回报率上升，将催生指数级增长的算力需求。他将此类比于2000年前后的光纤铺设——短期虽有产能过剩之痛，却为随后二十年的影音、云计算繁荣奠定了基础。

在美联储加息预期反复的背景下，卢晓旸认为巨头在财务可持续性上尚未接近极限，但行业将出现明显的表现分化，尤其是小型科技公司与纯AI Lab将面临严峻考验。

卢晓旸表示，目前包括Alphabet、特斯拉等在内的行业巨头资本结构仍较为健康，且他们拥有“AAA级别”的资产负债表，即使在利率高企的环境下，也能以极低利差进行大规模发债或引进私募信用，完全不依赖单季度的自由现金流。但在高利率环境下，融资成本显著上升，缺乏自由现金流的小型AI初创公司，以及贷款融资能力较弱的中小企业，将难以承受高昂的算力租赁与研发开支。

“这反而会让产业向具备大规模营收与发债能力的巨头进一步集中。”卢晓旸说。

美股科技股“简单获利”时代或宣告结束

当前科技股回调，被普遍视为前期估值泡沫与交易过度拥挤的出清。多位机构人士指出，此轮调整更多源于仓位拥挤、杠杆集中等技术面因素，而非经济或企业盈利的实质性恶化。

国海证券策略首席分析师赵阳表示，近期科技股调整，本质上或是业绩真空期叠加累计涨幅过大后消化交易拥挤，基本面长期逻辑并未发生明显松动。从科网泡沫的历史经验来看，阶段性风格切换时期龙头调整幅度通常在20%至30%之间，当前闪迪、美光等个股的跌幅已接近这一上限。卢晓旸则认为，经历一轮健康回调后，存储等AI基础设施板块的上涨潜力反而可能更大。

但高利率环境正成为科技股的“慢性毒药”。随着伊朗地缘政治风险升温，全球能源供应链再度承压，油价飙升不仅冲击实体经济，也推高了市场对美国利率维持高位的预期。美联储本月最新会议纪要也首次将AI投资繁荣列为推高通胀的三大关键因素之一。

在此背景下，部分市场人士认为，美股科技股“简单获利”时代或宣告终结。不过，尽管半导体板块哀鸿遍野，但标普500等权重指数却在近期创下历史新高。这显示出资金并未撤离市场，而是从拥挤的热门科技、AI板块转向医疗、金融及价值被低估的蓝筹股。

校对：王玥

制作：舰长

审核：木鱼

注：本文封面图由AI生成

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