北京
穆迪评级本周甩出一份措辞直接的报告，核心结论就一句话：“前所未有的人工智能支出正在威胁信用质量。”被点名的六家“超大规模”企业——微软、亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文和CoreWeave——正在经历一场从轻资产软件模式向重资产基建模式的急转弯。穆迪用了一张对比图说得很清楚：过去靠着可复制的代码就能躺着收钱，如今为了训练生成式AI，科技巨头们不得不一头扎进塞满昂贵服务器和高耗电芯片的数据中心仓库，而这场豪赌仍在加速膨胀。
报告测算，六大公司的资本支出将在2026年达到7850亿美元，到2027年再上一个台阶，逼近1万亿美元。相当于每年砸进一个中等国家的GDP，只为抢算力。然而，AI硬件的前期投入像无底洞，营收却要慢慢才能长出来，于是自由现金流率先亮起黄灯。硅谷引以为傲的“软件印钞机”公式，在万亿级基建需求前第一次显得不够用了。
账单太大，自然要找钱。穆迪发现，六大巨头正集体转向华尔街，直接债务已经累积到约4600亿美元。上个月谷歌母公司Alphabet还宣布了一笔850亿美元的股权融资计划，直接向公开市场伸手。更隐蔽的动作藏在表外：通过长期数据中心租赁协议，六家企业的租赁承诺总额飙涨至1.2万亿美元，其中超过8200亿美元来自尚未开工建造的数据中心。换句话说，许多机房还在打地基，租约已经把未来十几年的现金流绑得死死的。
穆迪明确表示，他们会把这些表外租赁视同债务来处理——不是报表上没写就不算债，这些长期租金终究会变成持续放血的固定支付。报告甚至给了一个提醒：轻资产转重资产带来的“前所未有的投资与融资需求”，会让这些公司的财务弹性绷得很紧。不过，穆迪也补了一句现实判断——微软、Alphabet、亚马逊和Meta依然坐稳全球最强企业资产负债表的头几把交椅，它们的投资级评级短期内并不会真的被拉下马。
一边是万亿泡沫般的资本狂欢，一边是账面上悄然垒起的债务巨塔。AI竞赛的信用蝴蝶效应，才刚刚开始扇动翅膀。
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