三棵树年报问询函回复：2025年利润�...

来源：新浪财经-鹰眼工作室

三棵树涂料股份有限公司（以下简称“三棵树”）近日就上海证券交易所关于其2025年年报的问询函进行了回复，详细解释了公司去年营收微增3.49%而净利润大幅增长133.45%的原因，并披露了经销商管理、应收账款等关键问题的细节。致同会计师事务所作为审计机构，对三棵树的回复内容表示认可。

根据公告，三棵树2025年实现营业收入125.27亿元，同比增长3.49%；归母净利润7.75亿元，同比增长133.45%；归母扣非净利润5.57亿元，同比增长278.22%。利润增幅远超收入增幅，主要得益于综合毛利率提升4.19个百分点至33.79%，以及信用减值损失同比收窄60.02%至1.30亿元。同时，经营活动产生的现金流量净额达18.68亿元，同比增长85.19%。

收入增长：C端零售业务成核心引擎

三棵树表示，2025年涂料行业整体承压，但公司通过业务结构调整实现了营收增长。具体来看，B端工程类收入65.89亿元，同比下降6.34%；而C端零售类收入56.54亿元，同比大幅增长16.23%，有效对冲了工程端下滑压力。公司近年来深耕零售赛道，推进“马上住”城市焕新业务、“仿石漆”乡镇下沉及“艺术漆”高端零售三大新业态布局，受益于“以旧换新”国补及绿色建材下乡等政策红利，C端业务增势强劲。

地区分布方面，华南地区收入同比增长16.05%，华中地区增长7.40%，华东地区保持0.94%的稳健增长。产品结构上，家装墙面漆收入34.03亿元，同比增长14.67%；基材与辅材收入36.63亿元，同比增长12.04%。

与同行业可比公司相比，三棵树B端工程墙面漆收入下降4.76%，降幅小于*ST亚士（-82.81%）等同行企业，显示出一定的工程端韧性；而C端家装墙面漆的逆势增长则显著优于行业。

毛利率提升：原材料降价与产品结构优化

2025年，三棵树各主要产品毛利率均有提升。家装墙面漆毛利率从46.94%提升至50.79%，工程墙面漆毛利率从32.93%提升至37.55%，基材与辅材毛利率从18.87%提升至22.16%。主要原因是原材料价格下降，且产品单位成本下降幅度大于销售价格下调幅度。

公告显示，2025年家装及工程墙面漆主要原材料采购均价同比下降10.04%，基材与辅材主要原材料采购均价同比下降21.15%。同时，公司通过优化产品结构，增加高毛利产品销量，进一步推动了综合毛利率的提升。

利润增长：毛利率与减值改善贡献显著

三棵树量化分析了各因素对利润增幅的贡献程度。其中，营业收入增长贡献4.22亿元，占净利润增量的94.83%；营业成本下降贡献2.28亿元，占51.24%；信用减值损失减少贡献1.96亿元，占44.04%。三者合计贡献8.46亿元，远超同期净利润增量4.45亿元。公司表示，毛利率提升与信用减值损失收窄是利润增幅远超收入增幅的两大核心驱动因素，二者合计贡献正向影响约4.24亿元，贡献度合计超过95%。

关于利润增长的可持续性，三棵树指出，公司战略重心已从工程端向零售端转移，C端业务的现金流质量和盈利稳定性优于B端工程业务。但同时也提示，原材料价格变动具备一定波动性，若持续上行可能对毛利率构成压力。

现金流改善：零售业务占比提升与回款优化

2025年经营活动现金流量净额同比大增85.19%，主要得益于零售端业务占比提升，其回款周期显著优于工程端客户。此外，公司主动收缩对高风险地产客户的信用敞口，优化应收账款结构，并通过优化付款节奏减少了采购端现金支出。

经营活动现金流净额（18.68亿元）与净利润（7.58亿元）之间存在11.10亿元差异，主要原因包括非付现费用（如折旧摊销5.28亿元）、信用减值损失的非现金性质、财务费用利息支出归类为筹资活动以及应收账款的回收等。

非经常性损益：依赖度显著降低

2025年，三棵树非经常性损益净额2.18亿元，其中计入当期损益的政府补助2.35亿元。近三年，非经常性损益占归母净利润的比重从2023年的74.71%降至2025年的28.13%，表明公司对非经常性损益的依赖程度已大幅减弱。扣非净利润从2023年的0.44亿元跃升至2025年的5.57亿元，显示主营业务盈利能力持续增强。

2025年度公司计入其他收益500万元以上的政府补助项目包括产业扶持补助资金9986.48万元、扶持补助资金4843.85万元等，合计1.89亿元，相关会计处理符合企业会计准则规定。

经销商管理：数量增长但单店收入下降

截至2025年末，三棵树经销商数量达40449家，较2023年的25967家增长55.77%。但受下沉小微经销商批量新增影响，单个经销商平均收入由2023年的45.86万元逐年下降至2025年的27.23万元。从结构看，100万以下小微经销商数量占比达94.50%，1000万以上头部经销商营收占比13.76%。

公司对经销商的激励支持政策包括满赠、价格折让及返利，并按照企业会计准则要求进行相应会计处理。2025年，公司产品退货金额占收入比例为0.34%，比例较低。前十大经销商2025年对外销售比例达93.68%，期末库存销售情况良好。

应收账款：坏账计提充分

2025年末，三棵树应收账款账面余额43.64亿元，占当期营业收入的34.84%，坏账准备15.67亿元，账面价值27.97亿元。应收账款余额前十名客户中，恒大地产、融创地产、雅居乐等问题地产客户占比较大，公司已对其采用单项计提坏账准备，计提比例从35%至92.50%不等。

公司按照预期信用损失模型计提坏账准备，结合迁徙率、前瞻性调整参数等确定计提比例。与同行业公司相比，三棵树的坏账计提比例更为谨慎，不存在实际回收风险与减值计提不匹配的情况。

此外，公司披露了下游地产客户以房产偿还款项的具体情况，涉及恒大、融创、蓝光等多家地产商，抵债金额合计数亿元。相关会计处理符合《企业会计准则第12号——债务重组》的规定。

致同会计师事务所通过一系列核查程序，认为三棵树对问询函的回复内容真实、准确，财务处理符合会计准则要求。

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