“消失的尽调”

来源：市场资讯

（来源：FOFWEEKLY）

导读：

当决策靠的不是研究而是FOMO，尽调的逻辑被彻底改写……

作者｜晟坤

“2026世界人工智能大会”（WAIC）一票难求、梁文锋刷屏、一级市场二级化、估值按月涨、没有领投跟投，先到先得……

今年，一级市场见证了太多不可思议。

当然还有，“尽调流程的变化”。

消失的尽调

2026年上半年的一级市场，用“沸腾”来形容并不为过。

一方面，LP出资稳步回升。据FOFWEEKLY统计，2026年6月，机构LP出资活跃度环比回升22.1%，同比增长64.2%，是上半年单月活跃度的高点之一。另一方面，投资端同样火热——据IT桔子数据，上半年一级市场股权融资规模约6501亿元，涉及超5600笔交易。

钱涌进来的速度比所有人预想的都快。但比钱更快的，是决策的节奏。

多位投资人反映，一级市场的项目争夺已白热化——有项目刚启动融资，便被数十家机构围抢，投资决策周期从过去3个月压缩至72小时。“只要稍微犹豫半天，好项目就被别的机构用TS堵住了门。”创始人直接报出一个“一口价”，极少有机构还价。

然而决策周期压缩的背后，是尽调流程的悄然变化。

当下，不少项目的操作是：不开放尽调，想要底层数据？没有。项目方统一出具一份第三方报告和标准化访谈记录，就这些，爱信不信。没有领投跟投之分，先到先得，谁的钱先到账谁进。这轮刚关账，下一轮估值直接翻倍，或者至少涨50%。

有创始人甚至明码标价：“我现在一般不见投资人，见的话，5000元一小时。”一些项目创始人更为直接——不回购、不对赌、不接受尽调……

日前，梅花创投创始合伙人吴世春在文章中指出了这种变化：过去做投资，尽调是基本功。财务、法务、业务、团队，一层层扒，恨不得把创始人大学成绩单都翻出来。现在的剧本是：创始人报一个价，你接不接？不接，后面还有十几家排队。

一位从业多年的资深投资人也感叹：“我们入行时，尽调是投资人的底线。现在呢？底线在抢份额面前什么都不是。”

有投资人直言，上半年的策略上是“先入局再找谈判筹码”，入局已经优先于尽调。

定价权彻底从买方转移到了卖方，而尽调这个过去被认为不可省略的环节，正在被市场改写。

都在抢“共识”

当投资从“选项目”变成“抢额度”，当决策靠的不是研究而是FOMO，尽调的逻辑已经被彻底改写。而尽调调整背后，指向的是同一个本质——“抢共识”的市场现状。

日前，“一级像二级，估值按月涨”这句在创投圈广泛流传，在不少人看来，这并非个例，而是行业的普遍现状。

当前，资金在少数几个确定性强的赛道上形成了巨大共识——AI、大模型、具身智能。据IT桔子统计，DeepSeek、阶跃星辰、月之暗面Kimi三家合计融资约930亿元，占全市场融资总额的30%。AI赛道融资前30名的公司合计超1700亿元，超过总量的一半。具身智能赛道同样如此——288起融资、226家企业，前5家吸走约171亿元，占赛道总额的37%，剩下200多家公司分享约124亿元。

“这不是‘投AI’，这是‘投AI头部’。”有投资人这样总结。

而共识进一步推高了这些赛道头部项目的估值，形成自我强化的循环。有项目三个月融资三轮，有项目三个月估值涨10倍……

估值的锚也变了——过去一级市场看营收、看增长、看壁垒，按基本面一步步算；现在呢？预期打满，情绪拉满，资金推着估值走，“估值达标”取代了“商业成功”，成为项目融资的核心逻辑。

在业内人士看来：这种集体性的共识投资，让市场的脆弱性正在加速累积。二级市场的信号并不乐观——2026年上半年中企境内外上市154家，同比增加41.3%，但截至一季度末，40只新股中已有24只破发，破发率约60%。一二级市场的估值倒挂风险正在显现。

即便如此，依然有大部分投资人挤破头要进去，为何如此？

有早期投资人说得直白：不是不想要共识，没共识那不被套住了？谁都想在共识形成前先投进去。

但问题在于，共识的形成往往比投资人的决策快得多。当一个赛道被市场确认为“主线”，窗口期就只剩几天甚至几个小时。错过共识的代价，远比买贵一点更大。而挖水下项目是头部机构的特权——有钱、有品牌、有产业资源，可以陪一个早期团队走五年。中小型VC去热点赛道投小团队基本是找死：没有品牌背书拿不到好项目，没有资金体量扛不住下一轮估值暴涨。这也是为什么几乎所有机构都在挤头部项目——对于具身智能、大模型这种赛道，投龙头是唯一解。

盛宴还在继续，但真正值得关注的，是那些在狂热中主动放慢脚步的人。

据我们了解，一小部分GP正在主动踩刹车。

有投资人坦言：“每笔投资必须在认知射程之内。现在很多项目三个月估值翻一倍，已经脱离基本面了。共识度越高，未来估值回归的压力越大——宁愿错过，也不在估值高点接盘。”

另一家市场化GP在募资端同样清醒：“不是所有钱都要拿。有些钱进来，会把你往错误的方向推。”

吴世春用一个比喻提醒同行：要“追独角虎，不投独角猪”——投真正有核心竞争力的企业，而不是被市场情绪裹挟着追逐虚高的估值。FOMO最容易让人犯错，“抢额度的时候脑子最热，退出的时候才会冷静。”

结语

当投资从“选项目”变成“抢额度”，当决策靠的不是研究而是FOMO，当资金疯狂涌入少数赛道、将估值推离基本面——尽调的消失，不过是当下热闹之下的一个缩影。

其实一级市场从来不缺狂欢，缺的是狂欢中的清醒。

当90%的资金挤在10%的赛道上，当估值几个月翻倍成为常态，当“爱投不投”成为卖方姿态——市场的非理性正在加速累积。而那些选择克制出手、退款的GP，看似“不合时宜”，实则是在给LP一个交代。

狂欢终有散场时。

正如吴世春所言：身处其中，既要顺势而为，也要知道边界在哪里。永远不要为了“不踏空”而投，要为“真看懂”而投。

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