创新药拐点共振，机会在哪里？

上周，一家CRO公司发布中报预告，净利润同比增幅最高接近14倍，股价应声涨停。背后的“功臣”，竟是医药实验用的食蟹猴——公开采购数据显示，食蟹猴单价已从2026年3月的13.1万元飙升至7月的突破20万元。

猴价大涨，是创新药研发热度最直观的“温度计”——研发越热，猴子越贵。

这轮由“猴子”引爆的CXO行情，让沉寂许久的创新药板块重回C位。近期AI产业链大幅波动，而创新药板块表现颇为亮眼。Wind数据显示，截至7月20日，A股中证创新药产业指数近1个月上涨了17%，CXO指数上涨19%，港股恒生创新药指数也涨了16%。

这究竟是短期的“估值修复”，还是中长期的“拐点确立”？今天就来聊聊。

1

CXO：为什么“卖铲人”先火了？

如果说创新药企是“挖金矿”的，而创新药产业链上游的CXO（医药研发及生产外包）就是 “卖铲子”的。

过去几年，CXO板块一直处于上一轮牛市后估值消化期。今年之所以率先反弹，且力度不小，主要基于三重逻辑的共振：

外需回暖，景气度直接传导

2025年以来全球创新药一级市场投融资额已明显回暖，尤其从2025年四季度开始回暖明显，2026年一季度延续趋势，2026年二季度持续高增。2026年上半年，全球创新药一级市场投融资总金额达267.5亿美元，同比去年上半年的168.8亿美元增长58.5%。

全球创新药一级市场投融资额明显回暖

数据来源：医药魔方，开源证券

对于海外收入占比较高的中国CXO来说，这是最直接的景气信号。融资交易的活跃，有望为创新药企业带来充足的资金，加大开发临床管线，加速商业化推进，随之也为CXO企业带来充裕的研发及后期商业化生产订单。

业绩与订单触底回升

从去年开始，行业已出现触底信号。Wind数据显示，2025年CXO行业整体营收同比增长12.7%，净利润同比大增84.9%。2026年一季度延续势头，营收与净利润同比增速分别达到18.8%和24.5%。

更重要的是一些前瞻指标反映出的趋势向好：

比如某海外链公司今年订单增速从去年15%明显加速到30%+；比如临床前、临床新签订单价格持续边际上行；再比如某CDMO龙头企业2025年报给出的全年固定资产计划达22亿，同比翻倍，回到2021年景气高点水平——企业自己用真金白银投票，是最有说服力的信号。

全球竞争力无法替代

尽管有地缘政治的杂音，但中国CXO的工程师红利、执行效率、交付能力和合规体系或已是全球一流水平。在小分子生产、多肽生产等领域，全球很难找到同等体量的替代产能。这种产业链优势，已经从“性价比选择”进化成了“质量选择”甚至“唯一选择”。

2

创新药：颠覆“烧钱”影响，开始“价值重估”

在很多人的印象里，创新药就是“烧钱不赚钱”的代名词。但这一印象正在被颠覆。

Wind数据显示，2026年一季度，中证创新药板块的平均净资产收益率（ROE）达2.80%，在全行业中排名第五，高于电子、计算机、传媒等热门成长赛道，也高于整个医药生物板块2.15%的平均水平。

申万一级行业指数与中证创新药指数

2026年一季度相关指标

数据来源：Wind

这背后，是创新药企盈利逻辑的质变。过去，市场主要担忧集采和医保控费对国内创新药商业化空间的压制。但如今，两股力量正在重塑行业格局：

BD出海，打开收入天花板

据医药魔方统计，年初以来截至7月21日中国创新药License-out出海交易总金额达1,099亿美元，交易数量140项，其中首付款金额59亿美元，交易总金额已达2025年全年的79%，首付款已达2025年全年的82%。

中国BD交易持续火热

数据来源：医药魔方，开源证券

通过BD（对外授权合作）这种方式，中国药企可以快速分享全球的创新药市场。

此外，今年以来，MNC（跨国药企）与中国头部创新药企达成大额的针对多个早期管线的BD合作。MNC充分认识到中国创新药企在早期研发的高效与高质，因此通过达成多项早期管线的合作以锁定研发资源。与此同时，MNC在中国寻找后期潜力管线的热情也将持续高涨。

国内政策，从“压”到“托”

自2024年发布全链条支持方案后，2024-2026年创新药连续三年被写入《政府工作报告》。2026年，生物医药更是首次升格为与集成电路、航空航天并列的国家新兴支柱产业，标志着创新药从前沿新兴产业迈入国民经济核心序列，产业定位发生实质性抬升。

今年4月发布的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》明确提出，对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持其在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，并在一定时期内保持价格相对稳定；

7月9日，时隔八年全面更新的《国家基本药物目录（2026年版）》发布，首次在遴选机制中将“创新药”作为重要遴选方向，新纳入4款国产一类创新药，并明确后续将缩短创新药从上市到纳入目录的周期，体现出政策对高临床价值创新品种的支持进一步增强。

政策暖风频吹，创新药在国内市场的商业化空间正在被逐步打开。

对于创新药和CXO板块，医药基金经理又是怎么看的呢？

我们找到了融通医疗创新臻选（027049）和融通医疗保健（161616）前不久发布的二季报：

融通医疗创新臻选 余思慧

2026年上半年，创新药+CXO依然是医药板块内最耀眼最具成长性的子版块。

创新药产业展现出强健的成长动能，行业内不仅看到国际化、产业化、支付体制支持的多维度提速，还显现出中国企业全球化输出的能力正在常态化。与此同时，合作模式升级，头部药企与国际公司实现深度联合开发与共同商业化，这一转型反映了整个行业国际竞争力的重大跃迁。

板块表现来看，从去年三季度开始，创新药相关指数经历了一轮较大幅度的调整，板块估值调整至更为合理的位置，部分个股定价接近甚至低于2025年年初水平。在股价回落的同时，行业本身的基本面却未出现恶化，反而在全球学术平台上不断突破，标志性研究成果在ASCO等重要会议上屡获亮点，为未来一年的临床数据验证和转化打下坚实基础。行业已经由交易BD预期转向交易真实临床数据和商业化兑现，基本面和估值形成错位，为后续行情修复孕育空间。

基金投资运作中，主动调优配置策略，从广泛参与主题性投资调整为精耕细作，更加聚焦于全球竞争力突出、重磅产品临床证据充足且具备商业落地能力的重点公司。对于具有亮眼三期临床进展和海外BD合作能力的龙头企业，提升持仓比重。与此同时，行业内部分化趋势显著，需规避研发进度不及预期或商业模式尚未清晰的二线公司，以减少回撤风险。

此外，创新药快步发展的带动效应正向产业链上游传导，体现在CXO（医药研发外包）板块的订单和业绩持续回升。国际和国内CXO公司均进入成长新周期，产业链估值合理，具备抗风险和成长双重优势，是增强组合防御性与进攻性的选择。

展望后市，随着重大临床数据披露、头部企业业绩进一步落地、产业链景气延续，创新药+产业链板块的投资魅力有望凸显。本基金将以高度审慎和前瞻性视角优化资产配置，把握行业龙头与高确定性成长机会，持续为持有人追求中长期稳健增值。

融通医疗保健 刘曦阳

医药指数自去年9月见顶以来，回调时间已经接近9个月，申万医药指数回调幅度超20%，恒生医疗保健指数回调幅度也已超过30%。今年5月起，医药指数更是经历了一段加速下跌，悲观情绪快速发酵，市场对中国医药产业未来的发展前景一度产生了质疑。

我们认为当前继续演绎悲观逻辑大可不必，放眼海外美股医药指数，不管是代表初创型Biotech企业的XBI指数、还是代表跨国大药企的标普500医疗保健指数，近期都在创新高，国内医药指数与美股医药指数走势大幅背离，持续时间已经长达9个月。我们复盘近5年两边指数大幅背离的区间，持续时间在半年到一年左右，最终低估的指数都依托强势的基本面趋势完成修复。在中国创新药出海趋势明确、CXO订单业绩持续上行趋势明确背景下，我们相信创新产业链标的后续估值终会得到明显修复。

本基金的投资策略，在报告期内继续坚持“明确产业趋势+个股估值性价比”相结合原则。年初我们将持仓结构调整为以创新药、CXO、科研服务上游等创新产业链为主，并一直维持这个持仓结构。过去一个季度，为了对冲市场风格带来的负面β影响，我们将标的集中到基本面确定性和估值性价比更好的头部公司，过去几个月组合相对医药行业指数取得一定超额收益。随着板块负面情绪的集中释放，我们将适度增配前期跌幅更大的个股，提升组合的弹性。

这轮创新药的回暖，并非简单的超跌反弹，更像是产业趋势、政策扶持、全球需求、估值洼地等因素形成的“拐点共振”。

对于普通投资者而言，创新药和CXO板块的专业门槛极高，个股选择难度大，风险也不小。或可将专业的事交给专业的人，通过公募基金等工具进行布局。

参考资料：开源证券，《创新药及其产业链中报业绩预告整体较好》，20260719

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