“黑天鹅”突袭！耐克大动作

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（来源：侃见财经 侃见财经）

运动零售巨头突遭“黑天鹅”。

7月22日，国内最大运动零售运营商滔搏股价大幅跳水，盘中一度暴跌超29%，截至收盘，跌幅仍高达24.08%；7月23日，滔搏继续下跌6.9%，两日跌幅超29%，总市值仅剩83亿港元。

据悉，此次暴跌的导火索是滔搏22日盘前发布的一则公告。公告显示，公司收到耐克正式通知，其在中国内地的耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止。

拉长时间周期来看，滔搏股价走弱已持续一段时间，截至最新收盘，滔搏年内股价累计跌幅已超53%，遭遇腰斩。耐克抛出的一纸终止线上合作通知，其实是压垮骆驼的最后一根稻草。

据悉，耐克计划自2027年1月起，停止向中国内地数以千计的网上分销商供货，以此全面重整电商市场并推动中国业务的质量增长。耐克在内地的线上业务将全面收拢至官方网站、官方App，以及天猫、京东和抖音等平台上的官方旗舰店。

滔搏紧急安抚市场，称将持续深耕线下渠道、维持与耐克的紧密合作。但资本市场早已用脚投票，滔搏依靠耐克、阿迪躺着赚钱的“经销时代”或将落幕。

本次耐克终止线上授权，绝非普通合作调整，而是对滔搏商业模式的精准暴击，冲击力度远超市场预期。

滔搏在公告中表示，公司董事会预计，截至2026年2月28日止财年，耐克产品线上平台销售收入约占集团总收入的22%，该终止将在短期内对公司业务造成重大负面影响。

有业内人士称，线上业务是所有运动零售商的核心利润来源，相比于线下门店高昂的租金、人工、装修成本，线上电商、小程序渠道轻资产运营，周转效率更高、毛利率显著优于线下，这也是滔搏近年维持利润韧性的关键支柱。

耐克直接收回线上经销权，等同于直接砍掉滔搏最赚钱的优质资产，留下的只是重资产、低毛利、受客流波动影响极大的线下门店业务。

更令市场担忧的是，在线上直营化完成后，运动品牌方可能会逐步收紧线下经销配额、压缩拿货折扣、提高准入门槛，进一步削弱经销商话语权。

对于滔搏而言，2027年的线上业务终止合作，或许只是长期价值崩塌的开始。

作为国内耐克最大、全球第二大零售伙伴，滔搏还是阿迪达斯全球第一大零售合作方。财报数据显示，2025/26财年（2025年3月1日—2026年2月28日），耐克、阿迪达斯两大品牌合计营收占比高达86.7%，公司二十余个合作小众品牌，合计贡献营收不足15%，完全无法形成有效对冲。

反观滔搏的基本面，其财报业绩早已显露颓势：增长停滞、盈利下滑，依赖症积重难返。

近两年，随着运动消费进入存量内卷，叠加品牌方渠道改革，滔搏的营收、净利润双双录得负增长。最新财报数据显示，公司2025/26财年实现归母净利润12.67亿元，同比下滑1.5%。

细分业务来看，滔搏的零售、批发业务全线疲软，2025/26财年零售收入同比下滑2.7%，批发收入大幅下滑16.6%，大小渠道同步收缩。

为应对行业内卷，滔搏持续推进关店瘦身计划，过去四年累计关闭超2500家低效门店，靠收缩规模勉强维持利润平衡，但也失去了增长动能。

其实，耐克收回线上授权，并非针对滔搏单一企业，而是全球运动品牌渠道变革的必然趋势。

宝胜国际也发布公告称，收到耐克通知，集团在中国内地的耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止。截至2025年12月31日止财政年度，来自耐克产品线上平台销售的收入贡献约占本集团总收入的15%。受此影响，宝胜国际股价一度大跌逾10%。

近年来，以耐克、阿迪达斯为代表的国际运动巨头，全面推进DTC直营战略，核心目标就是弱化大经销商依赖，直接掌控终端消费者、掌握定价权、提升品牌利润空间。

在终止与滔搏的线上合作后，耐克集团副总裁、大中华区总经理申凯希（Cathy Sparks）表示，将重构大中华区市场生态，其中重点聚焦打造线上数字市场生态。

申凯希坦言，耐克正聚焦战略采取行动，从数字渠道开始重塑市场生态。自2027年1月起，耐克将以天猫、京东和抖音的官方旗舰店以及Nike官方网站和App为核心，重新打造在中国的数字市场生态。作为数字市场调整的一部分，除部分授权合作伙伴外，目前由合作伙伴运营并销售耐克产品的线上店铺，将逐步停止销售耐克产品。

这是一场明确的渠道收权。

耐克发言人表示，公司在中国共有16家门店合作伙伴，合计运营数千家耐克门店，其中大多数将停止线上销售。

这意味着，滔搏赖以生存的商业模式，正在被行业彻底淘汰。传统“品牌拿货+线下门店+线上分销”的经销模式，已经走到天花板，没有技术壁垒、没有产品定价权、没有核心品牌话语权的中间商，注定持续被挤压生存空间。

面对行业变革，滔搏并非毫无自救动作。多年来，公司持续不断宣称将降低耐克、阿迪依赖，拓展多元化品牌矩阵，布局潮流运动、专业运动、IP文化等细分赛道，试图打造第二增长曲线。

但从财报数据来看，转型计划似乎收效甚微。

截至目前，公司二十余个合作小众品牌，始终无法形成规模效应，营收占比长期不足15%，增长乏力、体量微弱，完全无法对冲两大主力品牌的业务收缩。

究其根源，滔搏的核心能力始终停留在“渠道铺货、门店运营”，缺乏品牌孵化、产品研发、用户精细化运营的核心能力。

滔搏手握超9000万用户私域流量，仅用于常规复购转化，无法沉淀为品牌壁垒；庞大的线下门店网络，只能被动适配品牌方产品，无法自主定义产品和服务。

在耐克线上业务即将清零的背景下，滔搏目前几乎没有可以快速补位的增量业务。未来两年，随着22%营收缺口逐步兑现，公司营收规模、利润水平大概率将遭遇断崖式下滑，业绩下行压力空前巨大。

从曾经稳坐港股运动零售龙头，到年内股价腰斩，滔搏的坠落，或许是一个时代落幕的缩影。

滔搏的困境具有行业代表性：所有依附头部品牌、无自主核心能力的中间商，最终都可能会被品牌方迭代淘汰。过去靠着耐克、阿迪的品牌红利躺赢多年，如今渠道红利消退、直营时代来临，企业只能被动接受时代洗牌。

客观来看，本次利空尚未完全落地，2027年1月才正式终止线上合作，滔搏的短期经营不会立刻崩盘，但市场炒作的从来是预期。

短期来看，线下合作的暂时维稳，为滔搏提供了短暂的缓冲期，但无法改变长期下行趋势。如果公司无法快速补齐业务缺口、搭建全新增长曲线、摆脱单一品牌依赖，那么2026年的市值腰斩或许只是起点。