循源见势 · 研定前路｜开源证券银行首席分析师刘呈祥

来源：市场资讯

（来源：开源证券研究所）

市场瞬息万变，热点轮番更迭，循源见势，研定前路，唯有锚定产业本质，深耕底层研究，才能跨越行业周期迷雾，实现长期稳健前行。投研的价值在于服务资本市场高质量发展使命，深耕产业沃土，沉心调研研判，以溯源思维拆解行业脉络，以长期视角挖掘企业价值，矢志不渝当好市场趋势的溯源者、长期价值的发掘者。

本期让我们走近开源证券银行首席分析师刘呈祥，了解开源证券银行团队的关于大金融领域研究理念、银行经营视角的专业深度研究。

人物介绍

刘呈祥，开源证券银行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，曾任职于民生银行总行、方正证券、西部证券，对于银行资产负债配置、流动性、资本管理、金融监管等有较为深入的研究，紧跟行业动态，擅长从银行经营角度开展深度分析。2025年Wind金牌分析师银行业第1名、2025年Choice最佳分析师银行业第3名、21世纪金牌分析师评选“2024年度成长性分析师”。

研究初心

资负求真・风险洞察・资金观潮・行业远谋

提及开源证券银行团队的研究初心，刘呈祥表示，可以分为两个层面，

其一，扎根银行经营底层逻辑，填补资产负债领域研究空白。刘呈祥介绍，开源证券银行团队从银行资产负债管理基础逻辑切入，突破传统银行研究聚焦财务报表分析的局限，将研究维度升级至银行经营决策逻辑层面，帮助投资者穿透报表数据理解各类资负操作背后的行为动因。团队系统拆解内部资金转移定价（FTP）机制对信贷投放、债券配置的传导路径，陆续推出司库管理逻辑、流动性指标调节、银行配债行为、银行基金投资等系列专题研究，搭建起覆盖银行表内资金运作全链条的完整研究框架。

其二，开辟特色研究赛道，构建表内外贯通研究体系。刘呈祥指出，开源证券银行团队率先打造差异化研究体系，独家开辟 “理财机构行为” 特色研究方向，跳出传统银行、固收研究的分割框架，聚焦理财机构表内外联动的业务模式，深耕理财负债端存款迁徙规律与资产端债券配置行为，形成贯通银行表内负债、表外资管业务的全链条研究能力。凭借扎实的研究积淀与优质的服务输出，树立行业研究标杆。

研究理念：差异化标签

“银行经营视角的专业深度研究”

刘呈祥表示，开源证券银行团队坚守 “微微观” 研究定位，始终以银行资产负债管理为核心研究主线，拒绝停留在表层财务数据分析，是市场首个系统讲透 FTP 运行机制、同业存单定价逻辑、司库资金行为的研究团队。我们以研究创造双向价值：既帮助投资者穿透各类资负操作理解银行真实经营逻辑，消除表内外经营行为与市场定价的信息差；也为银行管理者提供行业变革参考视角。我们将理财研究作为资负框架的自然延伸，跟踪其对存款迁徙、债市波动的边际影响，同时覆盖资产质量、中小银行化险、中外估值对比等方向，未来将扎根经营一线，陪伴优秀银行在行业分化中成长。

立当下，看未来

“规模红利” 转向 “能力定价”

刘呈祥表示，当前行业面临低利率资产荒、客户行为不可逆迁移、监管 “三性平衡” 三大新常态，过去高息揽储 - 快速扩表 - 信用下沉的粗放增长模式彻底终结，资产负债管理能力将成为银行分化的核心变量。

我们判断行业业绩拐点已明确确立：2026Q1 上市银行营收增速回升至 7.6%，净息差结束大幅收窄趋势；负债端高息定存集中到期叠加高息存款监管持续落地，全年存款成本有明确下行空间；资产端 “以债补贷” 成为行业共识，10Y 国债收益率在 1.8% 以上时银行配债具备正 carry，表内 2.6 万亿 AC 账户债券浮盈为利润释放提供充足安全垫，全年盈利修复确定性强。投资端重点把握三类资负能力领先的银行：负债成本改善空间大的客群优势行、掌握资产定价权的区域特色行、盈利支撑分红稳步提升的 “红利扩张型” 银行，兼顾防御属性与成长弹性。

对应客户行为迁移的大趋势，当前居民定存占比处于历史高位，存款搬家尚在初期，全年理财有望实现约 3.8 万亿规模增量，短债资产配置确定性持续凸显；同时理财盈利逻辑迭代，愈发依赖精细化交易能力，市场调整阶段反而会释放增量配置资金；随着固收 + 产品占比持续提升，理财对权益市场的边际影响力也将持续扩容。

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