湖南天雁（600698.SH）投研报告

湖南天雁（600698.SH）投研报告

一、标的画像（硬数据） 1.1 主营业务拆解（近三年）

板块 / 产品

2025 年收入

占比

2024 年收入

占比

趋势

增压器（核心）

4.39 亿

85.15%

3.63 亿

84.0%

↑ 量增 22.6%

气门

0.54 亿

10.40%

0.68 亿

15.7%

↓ 量减 20.6%

其他（泵阀/热管理/执行元件）

0.20 亿

3.82%

培育中

汽车零部件合计

5.13 亿

99.37%

4.33 亿

100%

↑ +19.3% YoY

结论：公司是单一产品依赖型——增压器贡献 85% 营收，气门业务持续萎缩（量价齐跌），新业务（热管理、电驱泵阀）尚在培育，规模可忽略。2025 年增压器销量 62.36 万台，同比 +22.6%，是营收增长的核心驱动。

1.2 行业排名与地位

口径

结论

公司自述（年报 + 招股书问询回复）

内资品牌涡轮增压器市占率第一，商用车柴油机增压器为主，汽油机增压器与长安、东安动力合作，正打破博格华纳/盖瑞特/IHI 对汽油机市场的垄断

第三方市场规模测算

国内自主品牌（华阳、东安、天雁、万里扬）合计市占约 15%，外企（博格华纳~25%、霍尼韦尔~20%、IHI~15%）仍主导；天雁在内资中居首

行业增速

中国涡轮增压器市场 2024 约 150 亿 → 2025 约 170 亿，CAGR ~9.2%；全球 2025 约 123–165 亿美元，2026–2031 CAGR ~8–10.6%

定性

细分冠军（内资增压器龙头）+ 行业跟随者（整体市场被外资主导）

1.3 概念炒作标签（核心 3 个）

1. 兵装重组 / 中国长安汽车集团分立（最强催化，今日涨停主因）

2. 涡轮增压器 / 混动增程（国六 b + 混动放量）

3. 军用装甲车辆增压器（军工属性，坦克增压市占率高）

A 股稀缺性：中等偏高。A 股纯正涡轮增压器整机标的极少——整机玩家仅湖南天雁、西菱动力（整机+航空）、环能涡轮（北交所过会，偏零部件+后市场），整机环节的"内资市占率第一"标签在 A 股具备辨识度稀缺性，但盈利质量严重拖累稀缺溢价。

二、股东与资本动作（公告溯源） 2.1 股权结构

主体

角色

持股比例

性质

辰致汽车科技集团有限公司（原中国长安汽车集团，2025年6月更名）

第一大股东 / 直接控股股东

37.25%（3.98 亿股，不变）

央企（国资委→中国长安汽车集团）

国务院国资委

实际控制人

间接

央企

流通股东（自然人 + 北向 + 高盛）

其余

合计 ~39.7%

控股链：国务院国资委 → 中国长安汽车集团（新设汽车央企）→ 辰致汽车科技集团 → 湖南天雁（37.25%）。央企血统纯正。

2.2 近 6 个月资本动作逐条溯源

日期

类型

内容

2026-07-22

董事离任

董事罗俊杰退休离任公告

2026-07-17

高管聘任

聘肖骏为总会计师/总法律顾问，邓灏为董事会秘书（邓灏持股 6.7 万股，为股权激励所得）

2026-06-05

章程修订

增加经营范围（拓展热管理/电驱泵阀等）并修订章程

2026-06-05

总经理变更

叶芬辞去董秘，拟任总经理及董事；胡辽平 2 月已辞任总经理

2026-02-10

高管离任

董事、总经理胡辽平因工作调整辞职，持股权激励限售股 13 万股

2026-02-02

高管离任

副总何光清因个人原因辞职，持 11.08 万股（含 10.05 万股激励限售）

2026-01-20

业绩预降

预告 2025 年归母净利 -3440 万至 -2940 万

2026-01-05

限售解禁

股权分置限售流通解禁 10.65 万股（占比 0.01%，可忽略）

2025-07-29

重组公告

兵器装备集团分立，公司间接控股股东将变更为中国长安汽车集团

关键结论：

• 无任何增持、定增、回购、质押动作（质押比例 0%）。

• 2026 年内高管密集离任（总经理、副总、董事相继离开），同时新聘董秘/总会计师，并明确"可对高管采取股权激励、员工持股计划等中长期激励"——这是市值管理/激励机制建设的早期信号，但尚未落地具体方案，仅停留在章程授权层面。

• 定性结论：公告措辞偏"维稳+机制铺垫"，但缺乏真金白银的回购/增持支撑，今日涨停完全由兵装重组概念资金驱动而非基本面或资本动作催化。

2025 年报审计意见：标准无保留（无保留 + 内控无保留）——财务真实性无瑕疵信号。

3.2 ST 触发条件核查

触发项

公司现状

是否触及

净资产为负

每股净资产0.69 元，归母净资产 7.38 亿

净利润为负

2025 年归母净利-3131 万

单年亏损（非连续两年扣非为负且营收<3亿的组合才触发退市风险）

营收过低

营收 5.16 亿（>3 亿红线）

审计意见非标

标准无保留

每股净资产

0.69 元（>1 元面值，无面值退市风险）

结论：否。公司不触及任何 ST/*ST 条件，2025 年由盈转亏但营收充足、净资产为正、审计干净，仅需"观察"其 2026 能否持续扭亏（2026Q1 已实现净利 185 万，扭亏进行中）。

四、估值（行业适用指标：PB + PS，PE 因亏损失效） 4.1 行业估值环境（汽车零部件申万/中信二级）

公司

PE(TTM)

PB

PS(TTM)

ROE(TTM)

毛利率

威孚高科（000581，柴油机燃油/增压）

15.2

0.84

1.36

5.4%

17.3%

富奥股份（000030，底盘/热管理）

10.9

0.87

0.41

7.8%

12.4%

西菱动力（300733，增压器+航空）

57.6

2.65

2.32

4.6%

16.4%

湖南天雁（600698）

-219（亏损无效）

9.00

-4.1%

9.6%

行业可比 PB 区间（25%–75% 分位参考）：汽车零部件整体 PB 中枢约 1.5–3.0 倍；盈利期可比（威孚/富奥）PB 仅 0.84–0.87 倍，即便高成长性的西菱动力 PB 也仅 2.65 倍。

指标

公司值

行业中位/可比

偏离

PB

9.0 倍

0.84–2.65 倍

高出行业 3–10 倍

PS

11.7 倍

0.41–2.32 倍

高出行业 5–28 倍

市值/净资产

66.5 亿 / 7.38 亿 =9.0 倍

同行 0.8–2.6 倍

极度偏离

4.3 合理估值区间测算（PB 贴现法，因 PE 无效）

公式：合理市值 = 归母净资产 × 合理 PB 倍数

情景

假设 PB

对应市值

较当前 66.5 亿偏离

悲观（按亏损微利公司，1.0 倍 PB）

1.0×

7.4 亿

-89%

中性（对标威孚/富奥，0.8–1.0 倍，但考虑内资增压稀缺给 1.5 倍）

1.5×

11.1 亿

-83%

乐观（按扭亏后成长性，给 2.5 倍，接近西菱一半）

2.5×

18.4 亿

-72%

注：即便用 PS 法，给 2 倍 PS（已高于威孚、接近西菱），对应市值仅 10.3 亿。

估值评分：9 / 10（10 = 极高估）

判定理由：当前 PB 9.0 倍、PS 11.7 倍，较行业可比中位数（PB ~1.5、PS ~1.4）分别高估约 500% 和 740%；今日涨停后市值 66.5 亿对应每股净资产仅 0.69 元，本质是纯重组概念溢价 + 薄净资产高 PB 放大效应，估值与基本面严重背离。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

免责申明:

1，本公众号仅是记录个人复盘笔记，本文的一切内容仅为分享交流，不构成任何实际操作建议，投资者如据此交易，风险自担，盈亏自负；

2，投资有风险，交易需谨慎，请为你的投资决策负责。