北京
AI硬件商狂欢，云巨头却因资本支出遭惩罚。摩根大通预警，这种类似互联网泡沫末期的分化或引发深度回调。随着美债基差交易规模萎缩，市场流动性正面临转折。
美股AI板块正呈现出一场耐人寻味且令人不安的“非对称”走势。这一迹象不仅触发了历史级的预警，更让华尔街开始担忧：我们是否正处于2000年互联网泡沫破裂前夕的镜像之中？
随着Alphabet与特斯拉相继发布不及预期的财报，市场情绪正发生微妙变化。尽管这些超大规模云服务商宣布将持续加大AI投入，但投资者似乎已失去耐心，转而因资本支出的高昂成本而抛售股票。
与此形成鲜明对比的是，处于产业链上游的半导体巨头如SK海力士、三星等，却受益于支出增加而股价大涨。这种“掏钱者受罚、收钱者获益”的局面，导致了市场的严重割裂：追踪七巨头的MAGS ETF涨幅明显滞后于费城半导体指数（SOX）。
摩根大通策略师Jason Hunter指出，这种分化与1990年代末如出一辙。当时，作为“前沿”的通信服务板块开始走平，而“基础建设”板块却盲目狂飙。摩根大通资管主席Cembalest形象地比喻道：“现在的状况是车厢（基础设施）跑得比火车头（前端应用）还快。这种‘虚假繁荣’往往是市场见顶的先兆。”
从技术分析来看，当前市场正处于一个危险的十字路口。如果云巨头无法突破关键阻力位并持续承压，而半导体板块又在阻力线下震荡，那么原本的“板块轮动”极有可能演变为一场大规模的“恐慌性平仓”。
Jason Hunter划出了几个核心观测点：
半导体指数（SOX）： 必须收复12769至13333点的阻力区，否则可能面临从6月高点回撤30%左右的风险，目标位直指9975点；
Alphabet（GOOGL）： 关键位在368美元（50日均线），若能重回381美元上方才意味着止跌企稳；
微软（MSFT）： 目前股价远低于465-493美元的阻力带，首要任务是收复400美元的短期均线，并向上挑战438美元的长期支撑位。
悲观者认为，这种分化是2000年二季度崩盘前的翻版；而乐观者则坚称，这是资金从拥挤的硬件赛道向软件端回流，有助于AI主题的长期健康发展。
在股市分化的背后，美债市场的底层逻辑也在发生松动。长期以来，作为对冲基金心头的“印钞机”——基差交易正显现出触顶迹象。
所谓基差交易，是指基金利用借入的杠杆资金，博取国债期货与现货之间的微小价差。然而，随着美联储缩表节奏放缓及华尔街银行重新回购美债，期货与现货的价差正在缩小。摩根根士丹利估算，该交易锁定的资金已从峰值缩减逾2000亿美元，目前维持在1万亿美元左右。
高盛指出，不少客户已开始抱怨基差交易“已死”，获利空间大幅收窄。这意味着，曾为美债市场提供巨大流动性的“杠杆之王”们正在撤退。虽然这降低了系统性杠杆崩塌的风险，但也预示着支撑市场向上推力的流动性环境已今非昔比。
无论是AI内部的“引擎分化”，还是债券市场杠杆交易的降温，都指向同一个结论：过去由流动性驱动的普涨行情已告一段落。
摩根大通的Hunter指出，对于投资者而言，接下来的几周将是决定性的。如果半导体板块在回调至底部支撑位（如SOX指数一万点附近）时能企稳，那将是一个难得的左侧交易机会；但如果云巨头持续跌破核心技术支撑，那么一场更为深刻的市场重构或许才刚刚开始。
来源：金十数据
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