上半年净利润预增超8倍，联讯仪器的“股王”位置坐稳了吗？

7月22日晚上，联讯仪器交出了一份让心动的成绩单。预计2026年上半年归母净利润5.1亿元至5.8亿元，同比增长801.96%至925.75%；扣非净利润5亿元至5.7亿元，同比增长829.77%至959.94%。

过去半年，这家公司的名字反复出现在财经头条里,上市仅5个交易日，股价冲破1000元，创下最快破千纪录。最疯狂的时候，盘中一度冲到2777.77元，创下历史最高价。直到现在，公司的股价还保持在1900元左右，是名副其实的“A股股王”。

财报大师姐制图。数据来源：WIND

但比起股价这半年来的暴涨暴跌，更值得追问的问题其实是另一个：这家公司到底是靠什么，做到把利润翻十倍的。它不是一家造光模块的公司，也不是一家做AI芯片的公司，它做的，是给这些公司的产品做质检。

这是一门在AI叙事里几乎不会被提及的生意，但恰恰是这门生意，让它在这一轮算力扩张潮里站到了最靠前的位置。

卡在AI基建咽喉上的检测员

要弄清楚这份预告的含金量,得先搞清楚联讯仪器到底是干什么的。

联讯仪器的主营业务,说得具体一点,就是做宽带采样示波器和光通信测试仪,这些设备的作用,是在光模块、光芯片出厂之前,替厂商检验产品的性能参数是否达标。

这门生意长期不温不火,直到这一轮全球AI算力竞赛把它推到了台前。数据中心建设加速,带动高速光通信产品需求持续走高,光模块和光芯片厂商纷纷扩产,而每一次扩产,都意味着更多的测试设备采购需求。

联讯仪器自己在业绩预告里给出的解释是,受益于人工智能技术发展和全球算力需求提升,数据中心建设进程加速,带动高速光通信产品需求持续高速增长,进而推动公司相关产品市场需求快速增长。

这句话听起来像是套话,但拆开一季报的数字,会发现这不是虚的。

今年一季度,公司实现营业收入4.877亿元,同比增长142.52%;归母净利润1.19亿元,同比增长515.17%;扣非归母净利润同比增长564.64%,增速比净利润本身还要高。

截图自公司一季报

这个细节很重要,它说明公司这一轮的增长,不是靠资产处置或者政府补贴堆出来的一次性数字,一季度非经常性损益合计只有249.5万元,占净利润比重不到2%,几乎可以忽略。换句话说,这份利润是主营业务实打实赚出来的。

现金流的变化则更能说明问题。一季度经营活动产生的现金流量净额是8341万元,去年同期是负5256万元,直接由负转正,公司给出的原因是收入增长带动销售回款增加。对一家制造业公司来说,利润好看不难,难的是把利润变成账上真正能用的钱。联讯仪器这一次,账面利润和现金流是同步在走。

营收利润齐涨,现金流也真实转正,这些数字回答了“这家公司是不是真赚钱”的问题。但真正决定它能走多远的,不是这份预告本身,而是它在这门生意里到底有没有真本事。

被巨头把持多年的生意，轮到国产玩家上桌

如果只看增速,很容易把联讯仪器理解成一家追风口的公司。但高端电子测量仪器这个行业,本身有一条很长的护城河,这条护城河过去几乎全部被国际巨头占据。

国产替代这个词在这个行业里喊了很多年,但真正能在高速光通信测试这个环节做出声量的本土公司,此前一直不多。

联讯仪器的核心竞争力,某种程度上正是踩中了这个国产替代窗口期与AI算力景气周期的叠加。

它的一季度研发投入合计1.19亿元,同比增长108.80%,占营业收入的比例高达24.32%。这个比例在制造业里相当极端,一般公司研发投入占营收5%到10%已经算是重视技术,联讯仪器直接把接近四分之一的收入砸进研发。

公司给出的解释是大力引进优秀人才,人员费用增加较多——这句话背后的意思是,它正在用真金白银抢技术人才,试图在这个被外资长期主导的领域里,尽快建立起自己的技术壁垒。

但护城河这个词,用在联讯仪器身上还需要打一个问号。

它的业绩高度绑定下游光模块、光芯片厂商的扩产节奏,本质上是给别人的产能扩张打工。别人扩产,它的订单就跟着涨;一旦下游客户放缓资本开支,测试设备的采购需求会立刻踩刹车。

这种强周期属性,决定了它现在这种几百个百分点的增速,很难被简单外推成一条长期直线。

公司自己在一季报里也提到,未来可能面临产品研发和推广不及预期、原材料成本上升等经营波动风险,这不是套话,而是这门生意本身的结构性特征。

高研发投入同样是一把双刃剑。研发和人员开支的快速攀升,让一季度营业总成本同比增长了98.44%,管理费用和销售费用也在同步上涨。

这意味着一旦收入增速出现放缓,这些已经落地的固定成本会立刻反噬利润端。换句话说,联讯仪器现在的高弹性,是建立在下游需求持续旺盛这个前提上的,一旦这个前提松动,利润的弹性会朝相反方向同样剧烈地释放。

技术追赶和行业周期,是联讯仪器眼下最大的两个不确定项。而这两个不确定项接下来会怎么演变,又要回到一个更根本的问题上:这一轮AI算力扩张的红利,到底还能持续多久。

红利还能吃多久

对联讯仪器而言,接下来最大的变量,不是它自己的技术能不能追上,而是这一轮AI算力扩张的周期能持续多久。

目前来看,数据中心建设和光模块扩产的势头还没有明显放缓的迹象,这也是公司能把上半年净利润增速做到八九倍的直接原因。只要下游光模块、光芯片厂商继续保持扩产节奏,联讯仪器作为产业链里不可或缺的检测环节,短期内的订单能见度是相对有保障的。

但资本市场对这门生意的定价,显然已经跑在了业绩前面。公司自己在6月底发布的股票交易风险提示公告里就承认,彼时滚动市盈率一度超过千倍,而所处的仪器仪表制造业平均市盈率只有七十多倍,这个估值差距不是简单的溢价,而是市场提前把未来几年的成长空间都算进了今天的股价。

截图自公司公告

目前，公司估值有所回落,但滚动市盈率依然高达728倍，显著高于同行业平均水平。这意味着,联讯仪器接下来即便业绩继续保持高增长,也未必能完全消化这种预期上的透支,反而需要连续几个季度的业绩兑现,才能把估值真正夯实下来。

另一个绕不开的变量,是限售股解禁。公司上市初期流通股数量较少，无限售流通股占公司总股本的比例只有18.79%，存在流动性不足的风险。

根据联讯仪器此前披露，今年10月底和明年四月，公司都将迎来限售股解禁,特别是明年4月解禁股数占总股本比例超过30%，届时流通股本会明显放大。现在市场上真正能交易的筹码本来就不多,一旦解禁股份进入流通,供需结构可能出现明显变化,这对公司股价和交易层面的影响,值得持续关注。

整个行业层面，2024年中国光通信测试仪器市场，本土企业市场份额占比才16%。以是德科技、安立为代表的海外巨头依然占据国内整机市场84%的份额，联讯仪器作为国产龙头整体市占率不足10%。

海外厂商在超宽带硬件和软件生态上依然领先，同时国内也不止联讯一家在追赶，致茂电子、普源精电、华盛昌都在从各自的方向切入这条赛道，卡位战才刚刚开始。

联讯仪器能不能把现在的领先优势转化成长期的技术壁垒,而不只是踩中了一轮景气周期的红利,将是决定它未来几年能走多远的关键。

结语

综合来看，这份业绩预告,数字确实亮眼,主营业务驱动、现金流真实转正、研发投入舍得砸钱,这几个信号叠加在一起,说明联讯仪器确实吃到了这一轮AI算力建设的红利,也确实在国产替代这条路上认真地往前走。

但行业的强周期属性、客户结构对下游景气度的依赖、居高不下的估值水位,以及即将到来的限售股解禁,这些真实存在的变量,都不会因为一份漂亮的预告而消失。

所以联讯仪器到底是真金还是泡沫？技术这条线，国产替代的方向没有问题，AI算力驱动光通信升级的逻辑也扎实。但股价这条线，已经远远跑在了基本面前面。

技术判断对不对，决定它能不能走远；股价和业绩的赛跑谁先摔跤，才决定它现在这个位置站不站得住。这才是接下来真正值得盯着看的地方。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 肖子琦

审核 冯玲玲