恒翼能出海风险观察：海外大客户停建两厂，2025年下半年销售规模环比骤降约80% |读懂IPO

来源|时代商业研究院

作者|陈佳鑫、郑琳

编辑|郑琳

在国产锂电设备出海成为行业共识的背景下，冲刺创业板IPO的广东恒翼能科技股份有限公司（下称“恒翼能”），拿出了一份近乎“突进式”的海外业务成绩单。

7月7日，恒翼能披露第二轮审核问询函回复文件，从业绩来看，三年间（2023—2025年）其外销收入从近乎为零跃升至营收占比近半，且毛利率是内销的3倍，成为业绩增长核心引擎。

只是亮眼数据的底色之下，风险早已暗流涌动：高度绑定的欧洲核心客户产能规划收缩，锂电设备出口管制暂停期限步步临近，恒翼能国内锂电扩产周期回落之后转向海外的增长路径，正同时遭遇客户端与政策端的双重考验。

数据方面，2025年下半年该公司来自海外大客户的收入环比骤降约80%，已敲响警钟。

这份靠单一海外大客户撑起的高增长成绩单，能否支撑起恒翼能的IPO估值与长期成长，成为监管问询与市场质疑的核心关注点。

外销占比三年跳升，毛利率3倍于内销

从业绩结构来看，恒翼能的海外业务正以惊人的速度扩张。招股书显示，2023—2025年，恒翼能外销收入分别为0.03亿元、3.6亿元、7.02亿元，占总营收的比重分别为0.29%、29.23%、49.53%，三年间从近乎为零跃升至半壁江山。

收入高增长的同时，外销还保持超高毛利率。2025年恒翼能内销毛利率仅为15.68%，外销毛利率则高达47.51%，接近内销的3倍。

外销高增长背后，是对单一海外大客户的高度依赖。招股书显示，恒翼能的外销收入多数来自欧洲动力电池企业ACC（AUTOMOTIVE CELLS COMPANY SE）。2025年，恒翼能来自ACC的收入占比达39.99%，同年上半年这一比例曾高达79.72%，为当期第一大客户。

ACC由Stellantis集团、道达尔能源与梅赛德斯-奔驰三大巨头合资成立，是欧洲车企“抱团”打造的本土动力电池龙头，承载着欧洲汽车工业摆脱中日韩电池依赖、掌握“动力电池工业主权”的战略使命。

对恒翼能而言，切入ACC供应链不仅可能带来高额订单与利润，更成为其打入欧洲主流车企供应链、实现“解决方案出海”的标志性成果。在第一轮问询回复中，恒翼能曾将海外市场布局作为核心竞争优势，ACC的项目也成为其整线交付能力的重要背书。

ACC三大工厂停掉两个，大客户需求存隐忧

然而，这份被寄予厚望的海外合作，正面临客户自身产能规划不及预期的挑战。

据第一轮问询回复文件，按照最初规划，ACC本应在法国、德国、意大利分别建设三座40GWh电池工厂，到2030年的总产能为120GWh，配套欧洲车企电动化转型。但项目推进可能远低于预期，根据意大利金属工人工会（UILM）发布的声明，2026年2月，ACC管理层已通知UILM称德国、意大利两座工厂项目被“最终搁置”，且重启前提“极不可能满足”。

就ACC暂停建厂带来的影响，恒翼能向时代商业研究院表示，公司现有其他主要海外销售订单均处于交付、安装调试过程中，项目状态无异常，不存在因客户达产不及预期、客户股东破产或客户主要股东重大财务困难导致相关订单取消、暂停执行或无法继续履约的情形。公司境外销售仍然具备高度的可持续性。

实际上唯一投产的法国工厂运营表现同样不佳。据彭博新闻社2026年2月引述的报道，该厂月产能仅能装备约1000辆电动车，远低于2025年15万辆/年的目标。客户产能扩张节奏骤然放缓，直接牵动恒翼能的订单前景。

第二轮问询中，深交所重点问及欧美车企推迟电动化是否会对订单执行及收入产生重大不利影响。恒翼能回应称，全球电动化大趋势未变，部分车企放缓节奏是转型路径的理性修正，公司在手欧美订单执行不受影响。

但值得注意的是，在乐观回复的同时，恒翼能也在最新版招股书风险提示中补充：2025年起部分欧美车企电动化转型节奏更趋务实，可能导致原有大规模产能建设延迟或缩减，进而影响公司海外订单的获取及执行进度。

但数据已率先敲响警钟，2025年下半年恒翼能来自ACC的收入已环比大幅下降。根据两版招股书（2025年12月、2026年7月更新），2025年上半年、2025年全年，恒翼能来自ACC的收入分别为4.74亿元、5.7亿元，2025年下半年来自ACC的收入仅为0.96亿元，环比大幅下降约80%。

事实上，恒翼能并未真正摆脱大客户依赖，只是完成了从“国内大客户依赖”到“海外大客户依赖”的切换。此前该公司收入高度依赖宁德时代（300750.SZ，3750.HK），2023年占比曾接近八成；随着国内锂电扩产周期回落，宁德时代采购规模下降，恒翼能转向海外寻求增量，却又迅速形成对ACC的单一依赖。一旦客户产能规划收缩，恒翼能业绩将面临直接冲击。

出口管制临期，政策风险不容忽视

比客户需求波动更具风险的是出口管制政策。2025年10月，商务部、海关总署发布《对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制的决定》，将化成分容系统、分容柜等锂电后段核心设备列入管制清单，这正是恒翼能的核心产品。同年11月，相关部门宣布该管制措施暂停一年执行。

如今暂停一年的时限逐步临近，后续政策是否落地、管制力度如何，仍存较强不确定性。在第一轮问询回复中，恒翼能曾表示，管制并非禁止出口，企业只需按规定申请许可即可正常开展业务，但同时也承认，政策实施短期内会造成流程摩擦与交付不确定性。

对于海外收入占比近半的恒翼能而言，出口管制走向至关重要。若暂停期结束后管制实施，不仅会增加该公司海外订单的审批流程与时间成本，影响交付效率，极端情况下还可能限制部分高端设备出口，直接削弱公司海外拓展能力。在欧洲本土电池产业发展放缓的背景下，政策摩擦或将进一步加大恒翼能海外业务的拓展难度。

整体来看，恒翼能凭借切入欧洲头部电池企业供应链，实现了收入与盈利的快速提升，讲述了国产锂电设备企业出海的成长故事。但单一海外大客户的规划产能收缩风险、欧洲电动化节奏放缓的压力，叠加出口管制的政策不确定性，使其高增长的可持续性仍待验证。

对于冲刺创业板IPO的恒翼能而言，化解客户集中风险、应对海外政策波动，将是其发展路上必须直面的长期命题。