“站在光里”与“满手无光”的基金经理二季报之辩

记者 洪小棠

实习生 张鹏瑞

伴随2026年公募基金二季报披露收官，一幅分化甚至略显撕裂的资本市场全景图浮出水面。

根据济安金信基金评价中心数据，截至二季度末，公募基金总规模首次突破40万亿元大关，权益类基金总规模环比增长约8%，达到约9.5万亿元。股票型和混合型基金的权益仓位双双上升，股票型基金的权益仓位由一季度末的89.31%升至89.71%，混合型基金的权益仓位则由一季度末的70.89%升至72.23%。

基金整体权益仓位在稳中有进的表象下，上演了一场筹码大迁徙——资金成为以电子、通信为代表的AI（人工智能）产业链的狂热拥趸，而曾经被视为“压舱石”的消费、医药、新能源及金融板块，则遭遇冷落与抽离。

这种以往罕见的K型分化，不仅重塑了公募基金的重仓版图，更在基金经理群体中引发了一场关于产业趋势溢价与均值回归常识的价值观碰撞。

抱团抢筹

盘点2026年二季度的公募持仓结构，资金正在从传统的主板蓝筹，一致涌向更具成长弹性的硬科技阵地。

根据Wind数据，2026年二季度，制造业依然是公募基金持仓占比最大的行业，其持仓市值占比环比大幅增加8.30%，达到64.86%。

与此形成鲜明对比的是，在公募基金持仓中，金融业持仓占比环比减少1.83%，降至5.87%；其中，制造业大类中的电子行业以16.42%的持仓占比，历史上首次超越电力设备和食品饮料，登顶公募第一大重仓行业。

这种板块间的剧烈转换，在重仓股的名单更迭中体现得淋漓尽致。

二季度主动权益基金重仓A股的前列几乎被AI算力硬件企业垄断，中际旭创、新易盛霸占前两名，寒武纪、东山精密、北方华创、中微公司等硬科技龙头紧随其后。中际旭创更是以2605.28亿元的持股总市值位列主动权益基金重仓榜首。

从二季度主动权益基金的增减持个股来看，寒武纪增持市值位居榜首，三环集团、中芯国际、北方华创等半导体与电子元器件龙头成为资金争相抢筹的对象。相反，在减持榜单中，宁德时代成为二季度遭减持市值最多的个股，紫金矿业、贵州茅台以及部分传统通信、机械设备龙头均遭遇了不同程度的资金抽离。

招商证券策略研究团队分析认为，这种极致K型分化，一方面是基本面K型分化的映射;另一方面在增量资金有限的环境下，资金积极拥抱AI主线并对其他板块形成了明显的分流。这种结构虽然在短期内强化了市场主线，但也导致了交易拥挤度的攀升增大了脆弱性。

冰与火的叙事

市场的割裂，给公募基金经理带来了一场前所未有的压力测试。在二季报的运作分析中，一条隐形的鸿沟将基金经理分化为截然不同的两大阵营：拥抱科技主线的“乐观派”与坚守传统价值的“苦闷者”。

华商基金的基金经理张明昕表示，从产业层面看，二季度AI商业闭环加速，伴随模型能力的进一步提升，Agent（智能体）从coding（人工智能辅助编码）单一场景向数据分析、法律等多行业渗透，头部模型公司ARR（年度经常性收入）‌以更加陡峭的斜率增长，海外云厂资本开支同比继续大幅上修。

在未来基金产品的运作上，张明昕表达了对AI的乐观预期。他表示，总体上，在波动的外部环境与确定的AI产业趋势下，操作上继续围绕AI产业链景气主线高仓位运作。以海外算力为主要配置方向，根据细分的产业景气变化调整持仓，增配产业链中供需紧张、涨价确认度高的瓶颈方向，持续挖掘结构性阿尔法。

同样作为今年上半年“站在光里”的基金经理，金梓才在二季报中继续表达了对AI产业链的看好，但其投资组合发生了调整，持仓重心从此前的光模块、PCB（印制电路板）转向MLCC（多层陶瓷电容器）、PCB上游等方向，中际旭创、生益电子等退出该基金前十大重仓股名单。

金梓才在二季报中阐述了自己的调仓逻辑：“在继续看好AI产业趋势的基础上，我们看到供应链出现紧张的环节越来越多。可能在一个季度前，我们仅仅看到光芯片中的EML和DSP芯片、玻纤布、HVLP4铜箔等环节比较紧张。但站在当下，为了适应供应链的新变化，我们将有限的组合仓位进一步配置到出现紧缺环节的行业中去，包括被动元件中的MLCC、PCB上游等各个紧缺物料方向。”

然而，在另一端，那些坚守消费、医药及传统中游制造的深度价值投资者，则在二季度遭遇了严峻的净值回撤与认知挑战。

例如大成基金明星基金经理徐彦就表示，“在过去很多年里，刚刚过去的二季度是我管理的基金跑输同类平均最多的一个季度。”

二季报显示，徐彦管理的大成睿享混合，A份额二季度下跌5.71%，和上涨6.63%的业绩比较基准相差了12.34个百分点。徐彦在7月21日发布的基金二季报里直言，自己的基金持仓中没有“光”，除少数几个板块，绝大多数股票在二季度显著下跌，跌幅中位数超过10%。

二季报显示，大成睿享混合的重仓股包括中国移动、中兴通信、中国海洋石油、广深铁路等标的。徐彦表示，他在投资交易上的出发点是企业价值和安全边际，但在二季度各行业发展的背景下，这两个词很不合时宜。在一个科技新时代趋势里，“科技”和“进步”之间似乎有一种毋庸置疑的正向关系，没有融入这一趋势的人，身上散发出前所未有的老登味。

无独有偶，鹏华产业精选混合基金在二季度也经历了艰难的时刻，该基金的基金经理陈金伟在季报中表示，“二季度我们度过了一段艰难的时间，给持有人带来‘牛市亏钱’的体验，我们深感抱歉。”

陈金伟对当下的极端分化行情进行了深刻的解剖。他指出，市场主流声音将分化归因于基本面，但这种分化程度已远远超出基本面所能解释的范畴。对比全球市场，美股及韩国科技龙头的估值远没有A股极致，而A股部分电子板块的市盈率已突破百倍。

“一块铁皮，不会因为你叫‘硅基铁’就能保证长期暴利；也不会因为你叫‘碳基铁’就必须长期亏损。”陈金伟在季报中的如是表示，或许道出了许多逆向投资者的心声。他认为，产业的发展当然不会均值回归，但这并不意味着企业的盈利和资本市场的估值不会均值回归。

基金经理在季报中释放“苦闷”表达并非个例。银华基金的基金经理焦巍也表达了类似的困惑，焦巍经历过A股市场三轮周期，将自己称为“追逐过成长梦想的老登”。他认为，不管是移动互联、新能源还是本轮周期中的AI，都是一次次的规律重演，“没有什么新故事可言，假如基本面不变，他强由他强，清风拂山岗。”

上述被称为“老登叙事”的观点，似乎是对市场单一价值观的抗议。在当下的定价逻辑中，只要与AI无关，便被视为缺乏成长性；即便部分企业盈利企稳、分红稳定。

均值回归？

当电子板块的公募持仓占比飙升至历史最高分位，当绩优基金经理押注在同一条赛道上时，风险的暗流或许已经在深处涌动。

北京一家大型公募机构基金经理对记者坦言，AI大模型带来的生产力进步是真实的，算力硬件公司短期的业绩爆发也是有目共睹的。但投资定价买的永远是“未来的超预期”，而非“当下的好”。当高企的估值已经提前透支了未来三到五年的业绩高增长预期时，任何边际上的微小利空，或许都会在高估值体系下，引发剧烈的踩踏。

回到7月中旬，存储板块集体杀跌。不到四周时间，诸多上半年表现靓丽的AI明星股经历了几乎股价腰斩的局面。

例如，易方达基金杨思亮坦言，其管理的产品未配置AI板块，理由是该轮资本开支的预期回报及持续性仍面临较高不确定性，而市场给予的预期较高。

兴证全球的谢治宇亦在二季报中坦言，对于二季度市场热情追捧的AI通胀链条，

谢治宇认为对于当前的紧缺环节，给予一个很高的远期价格预期和远期估值，是十分危险的，参考上一轮新能源扩产周期，股价的拐点往往会领先于基本面价格拐点。参考过去众多行业的发展历程，基础设施成本的下降，才能促进新技术新应用的普及和产业规模扩张，上游过度涨价将对下游应用推广会造成反噬。

在配置上，谢治宇仍然在AI泛科技领域暴露了较大仓位，选股上更关注长期需求前景和竞争格局的稳定性，淡化短期价格预期，更多配置相对低位的科技股，比如晶圆制造以及国产大模型。在半导体设备和材料领域，他更关注有出海逻辑的优质个股。在传统行业中，谢治宇认为，经历二季度极端下跌后，不少报表优异的龙头企业更具配置价值，而创新药企业正在增强的全球竞争力在无差别的下跌趋势中也被市场所忽视。

事实上，更多基金经理则将谨慎体现在组合操作上。易方达基金的基金经理杨宗昌对AI前景保持乐观，但他表示将更加关注大模型商业化节奏和人工智能资本开支波动的风险。在持仓股票的估值大幅上行后，他在二季度末逐步减持了部分股票的持仓，并开始纳入中长期吸引力提升的传统行业优质公司。