豆粕热点评论：豆粕还能涨吗？

来源：市场资讯

　　大地期货研究院

　　核心博弈：外盘成本驱动VS国内供应宽松。外盘受美豆天气、中国采购及能源政策主导，构成成本端支撑；国内高库存叠加需求疲软形成上行阻力，行情将围绕这一核心矛盾展开多空博弈。

　　短期主导：美豆天气炒作和中国采购的持续。

　　单边：顺势操作，灵活调仓，轻仓波段。看多仓位建议放在M01合约。

　　月差：M1-5正套。

　　M01估值：核心区间3200-3300元。

　　行情推演

　　变量一：天气演变，8月高温热浪的实际影响。8月上旬是天气溢价发酵的关键窗口期：若高温干旱持续，价格维持高位甚至继续上行；若降雨缓解旱情，价格将面临回调压力，市场交易逻辑回归供需基本面。

　　变量二：中国采购节奏，需求能否持续兑现？总计采购2500万吨，目前完成新作采购400+，上涨的持续需要采购的长期支持。

　　变量三：国内生猪产能去化，需求拐点何时出现？生猪产能持续去化，短期需求没有增量。市场预期四季度或明年一季度或迎来需求拐点。

　　核心博弈：外盘成本驱动VS国内供应宽松。外盘受美豆天气、中国采购及能源政策主导，构成成本端支撑；国内高库存叠加需求疲软形成上行阻力，行情将围绕这一核心矛盾展开多空博弈。

　　短期主导：美豆天气和中国采购的持续。

　　单边：顺势操作，灵活调仓，轻仓波段。看多仓位建议放在M01合约。

　　月差：M1-5正套。

　　美豆成本：新作成本约11.8美元/蒲式耳，若减产兑现，成本将继续增加。

　　情景一：干旱持续，中国采购持续兑现，价格将继续得到支持，有望突破前高。

　　情景二：降雨缓解，价格高位回落。价格从“情绪驱动”回归“基本面定价”。美豆在成本端约11.8附近受到强支撑。

　　情景三：需求超预期，价格维持高位震荡。

　　豆粕估值

　　前提：CNF区间270-320美分；美豆区间11.5-13.1美元；油粕比2.4-2.7；榨利在0附近，汇率6.7463。

　　美盘中性区间12-12.5美元，极端天气上冲13美元（26/27年度美国自身平衡表最紧）：在270左右的CNF前后，豆粕一口价核心区间在3250-3350元，国内10-1月的豆粕基差为M01+50，预估M01盘面在3200-3300元。

　　季节性参考

　　01、豆粕居高不下

　　豆粕为何居高不下？

　　核心驱动：

　　美豆天气炒作：进入水分敏感期，高温干旱风险威胁单产。

　　中国采购强劲：持续采购美豆，抬升中长期底部支撑。

　　巴西供应收紧：出口货源边际收紧，升贴水偏强，抬高大豆成本。

　　黑海地缘风险：地缘风险反复，航运不确定性增加，扰乱全球粮食贸易。

　　市场情绪：资金涌入强化涨势。

　　a）对美豆供应紧张的担忧持续升温，推动投机资金大幅涌入期货市场，多头仓位快速累计。

　　b）市场对天气市的炒作氛围浓厚，价格波动率显著放大，形成了“基本面驱动+资金情绪共振”的推升格局，进一步强化了价格的上行趋势。

　　市场的核心矛盾“多空因素的激烈博弈”

　　总结：多空力量势均力敌，市场短期维持宽幅震荡偏强格局。后续需重点关注美豆生长关键期的天气演变、中国采购节奏以及国内生猪养殖亏损面的改善情况。

　　02、上涨逻辑深度剖析

　　支柱一：美国天气风险，单产下调的潜在风险

　　美国玉米带干旱风险分布：北部平原重度干旱区（盘面核心利多风险区）覆盖州：北达科他、南达科他、内布拉斯加西部、堪萨斯。南部、东南部干旱风险带（次风险）覆盖州：密苏里、肯塔基、路易斯安那、阿肯色、德克萨斯。

　　关键需水窗口期（7月底-8月上）：大豆普遍进入开花-结荚水分敏感期，生育提前放大干旱减产弹性；南北进度分化明显，北部干旱区结荚进度显著滞后。

　　远期最大风险地带：北达科他 — 南达科他 — 内布拉斯加西部，持续高温 + 长期降水大幅偏少，结荚期缺水不可逆，是美豆多头核心支撑逻辑。次风险：密苏里 + 美国南部各州短期零星降雨治标不治本，下周重新回归干热，长势持续承压。

　　结论：天气因素仍是短期内驱动豆粕价格走势的核心变量，干旱持续时间越长，对单产的损害越深，价格上涨的动能越强。

　　支柱二：中国采购支撑，2500万吨协议的长期托底

　　7月初·传闻启动：市场传出中国计划重启新季美豆采购窗口的消息，为低迷的豆类市场注入初步预期，贸易商情绪开始回暖。

　　7月中旬·官方确认：USDA公布官方数据，确认中国采购26.4万吨新作美豆。实质性订单落地，验证了采购传闻的真实性。

　　近几周·持续放量：采购节奏显著加快，9-10月船期累计下单约442万吨新作美豆，远超市场初期预期，买盘力量持续增强。

　　年度协议·核心托底：26/27年度中美约定采购美豆2500万吨，这一规模占到了美国本榨季大豆出口目标的55%，构成了美豆需求的“刚性压舱石”。

　　市场影响：从预期驱动到基本面实质支撑。持续的采购行动极大地提振了CBOT及国内豆类市场信心，为美豆出口需求提供了坚实的底部支撑，有效缓解了市场对新季供应压力的担忧，进而对豆粕价格形成强劲的成本端与情绪端双重支撑。

　　支柱三：巴西货源收紧，进口成本支撑强

　　巴西卖货：

　　巴西出口：中国已经完成 85% 的巴西大豆年度采购（1–12 月船期，总计约8500万吨），剩余待采最大约1300万吨，集中在9-12月船期，仍有阶段性补库需求能够提供底部支撑，但对巴西的采购接近尾声。将转向美豆采购。

　　巴西旧作收尾，升贴水偏强运行：旧作大豆存量见底、新豆要 27 年 2 月才集中收割，青黄不接缺口

　　8-11月成本底部抬升：巴西本土现货缺口 + 油厂减产分流 + 中国四季度补库三重逻辑共振，FOB 升水易维持高位，直接抬高国内大豆到岸成本，对豆粕近月形成成本支撑；美豆天气炒作期间，会放大涨价幅度。

　　支柱四：地缘与能源溢价，油料市场宏观支撑

　　黑海危机：黑海粮食航道持续封锁，全球贸易商对所有谷物航线计提 “黑海地缘风险升水”，所有大豆、玉米远洋运费同步上浮。

　　地缘风险升级，抬升能源风险溢价：从生物柴油角度中长期结构性利多持续，同时全球航运危机属于全局性宏观风险，对冲资金会增配大豆、豆粕对冲通胀与供应链风险，放大盘面上涨弹性，下跌时提供强买盘支撑。

　　核心结论：地缘溢价带来的能源成本上行，将通过成本传导机制，持续利好油脂油料板块的价格表现，形成宏观层面的强支撑。

　　03、压制因素分析

　　因素一：南美丰产预期，全球供给宽松的长期格局

　　巴西大豆继续丰产：USDA预估明年巴西产量1.86亿吨，出口1.18亿吨；阿根廷继续丰产5000万吨。南美供应继续宽松，全球大豆充足。

　　巴西是全球最大的大豆生产国和出口国，其产量稳步提升，叠加阿根廷等主产国种植面积恢复，全球大豆库存消费比将维持高位，市场供需宽松的基本面短期内难以逆转。

　　长期压制豆粕价格上涨空间：充足的全球供应形成长期基本面压制，即便存在短期的需求波动或贸易流扰动，也难以改变市场的宽松格局，豆粕价格大幅反弹的动能不足，整体上行空间将受到明显限制。

　　具体表现：2027年新作巴西大豆升贴水的长期弱势，以及国内DCE2705合约的承压低位运行。美豆偏强和巴西供应宽松，继续利多M1-5正套的延续。

　　因素二：美国中部托底，核心产区的产量保障

　　核心腹地筑牢产量“安全垫”：以爱荷华为首的中部核心产区水利条件优越，完全抵御了北部干旱的传导。这部分超预期的优良长势，为全美大豆总产量提供了关键的缓冲空间，避免了整体产能的大幅滑坡风险。

　　只要中部核心玉米带无大范围干旱，市场不会计入深度减产，天气升水有明确上限。

　　短期炒作核心是北部平原结荚期持续高温少雨带来不可逆减产风险，资金叠加中国采购、原油需求放大多头行情；但天然存在中部高产州墒情对冲、南美远期供给宽松、采购预期虚高、炒作时间窗口有限四大核心矛盾，仅能催生阶段性天气升水，无持续单边大牛市基础。

　　行情拐点完全取决于西部平原是否出现有效降雨。

　　因素三：Q3大豆供应宽松压力大

　　因素四：内外盘逻辑割裂，短期内盘缺少独立上涨动能

　　连粕价格本质是进口成本 + 国内供需共同定价： 成本驱动是第一逻辑，自身供需只决定跟涨幅度，无法独立驱动趋势上涨。

　　外盘上涨 = 成本抬升，内盘被动跟涨；但国内宽松环境会形成 “涨幅折扣”；只有出现油厂大规模降负、到港大幅不及预期等变量，才会阶段性打破这一格局。

　　国内宽松库存压制现货基差；经常出现：外盘大涨、内盘跟涨乏力；外盘一旦回调，内盘跌幅容易放大。

　　简单概括：利多来自海外，利空全部在国内；上涨看外盘脸色，下跌有现货库存助推。

　　近远月分化：M09、M11直面宽松到港压力，独立上涨动能最弱；远月合约（M01）交易四季度到港下滑、养殖旺季预期，受宽松约束更小，相对更强。

　　27年巴西丰产施压M2703、M2705、M2707，体现在M1-5的持续走强。

　　刘慧华

　　从业资格证号：F03113154

　　投资咨询号：Z0020507