广西水牛乳制品龙头「百菲乳业」首次递表，年收入超16亿元，市占率31%

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｜港美IPO投研专家｜

2026年7月22日，广西百菲乳业股份有限公司首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，保荐人为广发融资(香港)有限公司。

公司核心产品覆盖多品类水牛乳制品，根据弗若斯特沙利文数据，2025年按液态水牛乳零售额计公司市占率31.0%，位列行业第一。2025年公司实现营业收入16.14亿元人民币，全年净利润2.35亿元人民币；2026年一季度收入4.93亿元人民币，同比增长45.88%。

广西百菲乳业是中国领先的水牛乳制品企业，战略性聚焦水牛乳制品领域，是国内首批实现水牛乳制品从上游育种、产品开发到先进加工、全渠道销售全价值链一体化运营的企业，致力于将区域特色水牛乳打造为全国性高端乳制品品类，为消费者提供高营养、高品质的特色乳产品。

公司建立了以核心品牌“百菲酪”为主，高端品牌“醇菲”、高性价比品牌“百小菲”为辅的差异化品牌矩阵，覆盖灭菌乳、调制乳、巴氏杀菌乳、含乳饮料、发酵乳五大核心品类，下游应用场景覆盖家庭日常饮用、咖啡茶饮商用原料、烘焙加工、休闲零食消费、企业团购等多元领域。

下表载列于所示期间按产品类别划分的收益明细：

2025年公司收入结构中，灭菌乳收入12.08亿元，占总营收74.7%，为第一大收入来源；调制乳收入3.33亿元，占比20.7%；巴氏杀菌乳收入0.41亿元，占比2.5%；含乳饮料收入0.15亿元，占比1.0%；发酵乳收入0.06亿元，占比0.4%；其他产品（含燕窝水牛奶、水牛乳冰淇淋等）收入0.11亿元，占比0.7%。2025年下半年推出的燕窝水牛奶等新品在2026年一季度贡献显著收入增量，成为新的业绩增长点。

财务情况

截至2025年12月31止三年及2025年、2026年前3个月：

收入分别约为人民币10.72亿、14.21亿、16.14亿、3.38亿、4.93亿，2026年前3月同比+45.88%；

毛利分别约为人民币3.86亿、5.68亿、6.08亿、1.26亿、1.81亿，2026年前3月同比+43.36%；

净利分别约为人民币2.33亿、3.10亿、2.35亿、0.52亿、0.57亿，2026年前3月同比+9.27%；

毛利率分别约为36.03%、39.94%、37.65%、37.30%、36.66%；

净利率分别约为21.72%、21.84%、14.55%、15.50%、11.61%。

截至2026年3月底，公司经营性现金流为-0.49亿人民币，非上市理财产品约2.32亿人民币，定期存款约1.61亿人民币，期末现金及等价物约为1.26亿人民币。

行业概况

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的报告，2025年，液态水牛乳占中国水牛乳制品总零售额的99%。从2021年到2025年，液态水牛乳的零售额从人民币60亿元增至人民币84亿元，预计到2030年将达到人民币149亿元，自2025年到2030年的复合年增长率为12.0%。2025年，液态水牛乳在中国整体液态奶市场的渗透率为2.4%。

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的报告，按2025年液态水牛乳零售额计算，本集团在中国水牛乳制品市场排名第一。中国水牛乳制品市场相对集中。2025年，按液态水牛乳零售额计算，中国前五大公司的市场份额约为66.2%，其中本集团的市场份额为31.0%。

可比公司

同行业IPO可比公司：优然牧业（9858.HK）、现代牧业（1117.HK）、皇氏集团（002329.SZ）

董事高管

公司的董事会由七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事。

主要股东及架构

截至最后实际可行日期，一致行动集团有权控制本公司股东会上约88.39%投票权的行使：(i)百菲投资直接持有的本公司约87.97%股份，而百菲投资由吴守允先生及吴联侨先生分别拥有约99.59%及0.41%；(ii)吴守允先生直接持有的本公司约0.25%股份；及(iii)吴联侨先生直接持有的本公司约0.17%股份。

中介团

据LiveReport大数据统计，百菲乳业中介团队共计9家，其中保荐人1家，近10家保荐项目数据表现较好；公司律师共计3家，综合项目数据表现可靠。整体而言中介团队历史数据表现中规中矩。

（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）

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