融资结构变迁见证经济升级

近日，上半年金融“成绩单”出炉。中国人民银行发布数据显示，社会融资规模增量合理增长，金融体系较好地满足了实体经济的资金需求。上半年，社会融资规模增量为20.84万亿元，人民币贷款增加10.72万亿元，增速有所放缓，债券融资新增8.51万亿元，债券融资比重提升。总的来看，反映金融运行的重要宏观金融指标充分体现了适度宽松的货币政策状态，社会融资条件较为宽松，金融服务实体经济的质效不断提升。

直接融资占比持续提升

最新数据显示，上半年，非金融企业债券净融资2.07万亿元，同比多9167亿元；非金融企业股票融资2933亿元，同比多1224亿元。两者合计占社会融资规模增量的11.3%，比上年同期高5.6个百分点。

曾经，我国融资结构以银行贷款为主导，金融市场规模较小。随着金融市场快速发展，2025年社会融资规模增量中，贷款占比为45%；债券和股票融资的占比合计为47%，首次超过贷款，成为融资供给的重要支撑力量。

今年6月份，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上表示，近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻变化。中国金融结构的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，金融体系与产业结构转型升级的动态适配，以及金融供给侧结构性改革的持续深化，是长期性、趋势性的变化。

“这种结构变化在金融总量数据上就会体现为社会融资规模以及广义货币供应量的增速高于贷款的增速。”中国人民银行货币政策司司长谢光启介绍，近年来，金融市场持续发展，融资渠道更加丰富和多元，债券、股票等融资方式对银行贷款形成良性的替代和分流。

近年来，我国债券市场制度建设不断完善，债券市场“科技板”蓬勃发展，科技创新与民营企业债券风险分担工具等一系列支持政策落地见效，为企业发债融资提供了适宜的制度环境。

南开大学金融学教授田利辉分析，传统的银行信贷模式与重资产、抵押物充足、现金流稳定的传统产业天然契合，但近年来经济新旧动能加速转换，向轻资产、科技型、现代服务业等领域迭代升级，需要风险投资、私募股权、公开发行股票等股权融资，以及以科创债为代表的债券融资更多发挥作用，更好服务于不同成长阶段、不同生命周期、不同风险特征的新兴产业。

“伴随金融体系持续深化、经济转型升级加快，直接融资将在‘十五五’时期的现代化产业体系建设及高水平科技自立自强中发挥重要支持作用。”中国民生银行首席经济学家温彬认为，债券融资在拓宽企业资金来源、降低企业融资成本、支持企业高质量发展中发挥出更加重要的作用；股权融资风险共担、利益共享与长期陪伴的特征更加适应高成长、重研发、轻资产的新动能领域。未来，多元化融资体系将持续为实体经济提供有力有效的金融支持。

贷款降速提质或成常态

上半年，人民币贷款增速有所放缓。6月末，人民币贷款余额282.63万亿元，同比增长5.2%。

谢光启认为，未来一段时期，货币信贷将继续从外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”可能成为宏观运行新常态之一。

当前，我国房地产、地方政府融资平台贷款余额占比仍然较大，随着房地产市场持续调整、地方政府化债工作有序推进，这一部分贷款规模下降，其他贷款需补上这一缺口才能表现为增量，导致贷款增长中枢趋于下行。同时，新兴产业单位增加值所需的信贷资源低于传统重资产行业，经济增长的信贷密集度和债务密集度持续下降，金融对实体经济的支持更多体现在结构优化上。

“贷款增速换挡并不意味金融支持力度减弱，而是金融体系适配经济转型升级的必然结果。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，现阶段，银行体系顺应经济转型趋势优化信贷投向，信贷结构持续优化正在成为信贷运行更鲜明的特征。

中国人民银行调查统计司司长闫先东介绍，分借款主体看，上半年，企（事）业单位贷款增加11.13万亿元，表明金融持续为实体经济提供稳定的资金来源。从投向结构看，贷款流向重点领域和薄弱环节，6月末，普惠小微贷款余额同比增长8.3%、工业中长期贷款余额同比增长5.9%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

“随着我国经济从高速增长转向高质量发展，金融服务实体经济不只体现为宏观金融总量的持续扩张，还会体现为质效的提升。”谢光启说，当前，金融“五篇大文章”领域新增贷款占比升至70%以上，金融对实体经济的支持力度仍然比较强劲。

综合融资成本低位运行

贷款“提质”不仅体现在“量”上，还体现在“价”上。闫先东介绍，近年来，人民银行持续规范市场经营行为，促进社会综合融资成本处于历史低位水平。今年以来，新发放贷款利率延续了下行趋势。数据显示，6月，新发放企业贷款加权平均利率约为3.0%，比上年同期低约20个基点；新发放个人住房贷款利率约为3.1%，与上年同期基本持平。

记者梳理发现，2018年以来，人民银行累计10次降低政策利率共1.15个百分点，带动1年期、5年期以上贷款市场报价利率（LPR）分别下降1.35个、1.40个百分点。7月20日公布的最新LPR报价显示，1年期为3.0%、5年期以上为3.5%，两个期限LPR连续第14个月维持不变，符合市场预期。

招联首席经济学家董希淼分析，从定价基础看，LPR报价锚定7天期逆回购利率，该利率自2025年5月下调至1.40%后再无调整，政策利率持续稳定，LPR下行可能性较小。从市场角度看，银行利息净收入增长乏力，叠加不良资产处置压力，报价行主动压缩加点的意愿和能力明显不足，多数银行承受息差进一步收窄的压力较大。

谢光启说，面对经济结构和融资结构变迁，人民银行正持续优化完善货币政策框架，推动货币政策框架从数量型调控为主向价格型调控为主转型，着力营造适宜的货币金融环境。现在单一的贷款指标并不能完整反映实体经济获得融资的状况，建议将贷款和债券加总观察，同时更多关注利率、融资结构等全面反映社会融资条件的指标。