《大西洋月刊》：人工智能泡沫并非普通的泡沫

科技公司需要迅速创造巨额收入，否则经济可能会陷入困境。

作者：安妮·洛瑞

插图：Anna Ruch / 《大西洋月刊》。图片来源：Armand Godard / Christie's Images / Bridgeman Images。

2026年7月21日上午8:44（美国东部时间）

得益于人工智能，美国股市正蓬勃发展。科技巨头们正借贷数十亿美元，用于收购人工智能人才、购买芯片和硬件以及建设数据中心。然而，市场观察人士开始感到担忧。他们看到，金融家们正将巨额资金投入到一些没有切实盈利前景的私人人工智能初创公司、依赖其他科技公司实现营收增长的科技公司，以及一些非科技企业在人工智能领域的投资却收效甚微。过去三年，与人工智能相关的公司市值飙升了27万亿美元——这是一个惊人的数字，相当于目前美国股市总市值的36%。尽管未来的收益或许能够支撑如此高的估值，但正如高盛的Dominic Wilson和Vickie Chang在给客户的一份报告中所指出的那样，这种盈利预期需要极度的乐观。

就连萨姆·奥特曼这样的权威人士也认为我们正处于人工智能泡沫之中。国际货币基金组织也将其列为金融稳定的重大风险，并警告说，一旦泡沫破裂，将会导致投资减少、信贷紧缩、消费下降和贸易中断等后果。

任何泡沫破裂时，情况都大致如此，就像1637年痴迷郁金香的荷兰人会告诉你的那样，或者2011年、2013年、2014年、2018年甚至2022年比特币布道者会告诉你的那样。然而，人工智能泡沫并非普通的泡沫。推动泡沫膨胀的是超级富有的公司，而不是普通的投资者。他们是在信贷成本较高而非极低的时候引​​爆泡沫。这或许会让这个泡沫比以往的泡沫更不易破裂，持续时间更长。但泡沫破裂时的痛苦却丝毫不会减轻。

与如今的人工智能泡沫相比，上世纪90年代末的互联网泡沫和本世纪初的房地产泡沫规模要大得多。泰德叔叔买了一台笨重的台式电脑，开了一个新潮的E-Trade账户，开始进行苹果和Pets.com的股票日内交易。从1995年到2001年，美国家庭持有股票的比例上升了13个百分点，在此期间，超过2752家公司上市（远远超过过去六年上市的730家运营企业）。五年后，琳达阿姨零首付买了一套公寓，转手卖掉后，又在凤凰城郊区抵押了三套新的投资房产，而且都没去看过。随着房地产泡沫的膨胀，房屋拥有率上升了5个百分点；在泡沫鼎盛时期，发放的抵押贷款中有40%流向了投资房产或度假房产。

在这两种情况下，普通人都把毕生积蓄押在看似稳赚不赔的赌注上：互联网将改变一切，房价永远不会下跌。在这两种情况下，低息信贷都助长了非理性繁荣。低利率让风险投资家得以资助那些不切实际的网络企业，也让银行得以向信用极差的借款人发放垃圾贷款。在这两种情况下，利率上升都刺破了泡沫。

如今，泰德叔叔和琳达阿姨并没有真正参与到人工智能热潮中来。美国人持有股票的比例保持稳定。家庭债务虽然有所增长，但相对于可支配收入和GDP而言有所下降。似乎每个人都认识一些在互联网泡沫破裂和房地产危机中遭受损失的人。那么，如今又有多少人认识把全部身家都押在OpenAI和Anthropic上的人呢？（毕竟，这些公司都不是上市公司。）事实上，又有多少人认识的生计直接受到人工智能热潮影响的人呢？

人工智能泡沫的封闭性并非其特殊之处的唯一原因，我们或许应该将其视为两个重叠的泡沫，而非单一泡沫。人工智能正在推动巨额资本支出——包括实体基础设施和软件开发——同时也在推高公司估值。

数字创新通常不需要大量的人力或重型设备。提供这些创新的公司往往是轻资产型企业，例如营销公司和保险公司，而不是资本密集型企业，例如航空公司和连锁酒店。但人工智能却截然不同。一家初创公司训练算法所需的计算能力可能是开发传统软件产品所需计算能力的数千倍。为了获得这种计算能力，硅谷正在美国建设1500个数据中心，而且数量还在不断增加，同时还采购了数量惊人的半导体芯片。（《华尔街日报》称这些芯片是“21世纪最重要的市场”。）仅亚马逊、微软、Alphabet和Meta四家公司今年就将在基础设施建设上投入超过7000亿美元。目前，人工智能基础设施投资几乎贡献了美国所有的GDP增长。换句话说，如果没有人工智能基础设施投资，我们可能已经陷入经济衰退。

这场繁荣推高了农田价值，增加了建筑业的就业成本，也让水务和电力公司投入了巨额资金。然而，科技公司才是最大的受益者：英伟达向Meta出售芯片；亚马逊向OpenAI出售云计算能力。收入的激增，以及人们对人工智能开始提升生产力和利润后所能带来的巨额收益的兴奋，正在推高公司的估值。“七大巨头”——Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉——如今占据了标准普尔500指数市值的三分之一。OpenAI的市值甚至超过了礼来、摩根大通、Visa、好市多、埃克森美孚、富国银行、CVS Health、麦当劳和波音。

科技公司需要开始创造巨额营收和利润才能支撑其目前的估值。据PitchBook的Harrison Rolfes计算，OpenAI需要在2030年前实现约1000亿美元的自由现金流。分析师预计，该公司当年将亏损100亿至300亿美元。如果OpenAI真的亏损——或者更多社区禁止数据中心，或者非科技公司对购买人工智能软件犹豫不决，或者中国开发出无需如此强大计算能力的人工智能模型——我们可能会面临一次巨大的市场调整。人工智能经济就像一个万亿美元的衔尾蛇，买卖、投资和股权交易层出不穷，而这一切都发生在旧金山和圣何塞之间。大型科技公司向人工智能初创公司提供资金，让它们从大型科技公司购买云服务，而大型科技公司又利用这些收入来运行新的人工智能模型……你应该明白我的意思了。一家公司的遭遇可能会波及所有公司。

科技公司也需要开始创造更大的营收和利润来偿还债务。在人工智能发展的早期，风险投资家、富裕人士和大型科技公司用现金投资这项新技术。但事实证明，人工智能的建设成本如此之高，以至于硅谷转向了公司债券和私人信贷，也就是银行以外的机构提供的贷款。因此，尽管人工智能的繁荣发生在利率相当高的时候，但它仍然涉及大量的杠杆。哥伦比亚商学院的斯泰恩·范·尼乌韦尔伯格发现，这些交易复杂、不透明，并且结构设计得在传统的资产负债表上难以体现，这使得“风险的最终分配更加不透明”。贷款机构已经开始感到不安——正如晨星公司将市场近期对满足硅谷要求的犹豫不决描述为“买方消化不良” 。

泡沫破裂时，泰德叔叔和琳达阿姨也会受到影响，即便他们并非这场狂热的始作俑者。他们的退休计划和养老金都投资在硅谷股票上，而这些股票可能会下跌；他们的小企业依赖于信贷，而信贷供应可能会受到限制。不过，嘿，人工智能或许会在这一切发生之前就抢走他们的工作。

作者简介：安妮·洛瑞是《大西洋月刊》的专职撰稿人。

本文出处：https://www.theatlantic.com/ideas/2026/07/ai-economy-stock-market/688004/