国投证券研究｜投言早参 20260722

来源：市场资讯

（来源：国投证券研究）

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即时点评

【医药-冯俊曦】海创药业-U：氘恩扎鲁胺BCR前列腺癌3期获批，适应症前移有望打开市场空间

【食品饮料-蔡琪】天佑德酒：行业调整下承压，以务实行动穿越周期

周度观察

【煤炭-汪磊】煤电淘汰范围扩容，电煤消费影响整体可控

PART 1

即时点评

冯俊曦

医药行业首席分析师

执业证号S1450520010002

海创药业-U

事件：公司披露自主研发的氘恩扎鲁胺软胶囊用于治疗高风险生化复发（BCR）前列腺癌的III期临床试验获国家药监局批准；该研究为一项随机、双盲、安慰剂对照的3期临床，旨在评估氘恩扎鲁胺联合ADT对比安慰剂联合ADT在高风险BCR患者中的疗效和安全性。

氘恩扎鲁胺治疗BCR前列腺癌的3期临床获批，适应症前移有望打开市场空间。公司首个1类新药氘恩扎鲁胺软胶囊已获批用于治疗接受醋酸阿比特龙及化疗后出现疾病进展，且既往未接受新型雄激素受体抑制剂的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）成人患者；本次BCR新适应症的3期临床获批标志着公司正将产品线从mCRPC后线向更前线的高风险BCR前移。目前高风险BCR患者缺乏有效靶向治疗手段，氘恩扎鲁胺若成功获批，有望填补该领域的临床空白，进一步提升产品的市场空间。

THR-β抑制剂HP515与司美格鲁肽联用数据值得期待。HP515是公司自主研发的口服高选择性THR-β激动剂，其与GLP-1R激动剂联用在减重同时保持瘦体重/体重比的潜力已在临床前研究中得到验证。公司已于2026年2月启动了HP515联合司美格鲁肽用于超重或肥胖人群的Ⅰ期临床（CTR20260331，计划入组70例），标志着该联用方案正式进入临床验证阶段。在GLP-1类药物广泛应用的背景下，减重过程中的肌肉流失问题日益受到关注，HP515通过激活THR-β通路促进脂肪酸氧化和产热，有望在协同减重的同时改善瘦体重保留，形成差异化的竞争定位。此外，公司自主研发的GLP-1小分子药物仍处于临床前研究阶段，未来存在与HP515联用的内部管线协同潜力。

风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。

蔡琪

食品饮料行业首席分析师

执业证号S1450525060001

天佑德酒

事件：公司公布业绩预告。26H1公司预计实现归母净利润823.4万元-1235.1万元，同比-84.0%~-76.0%；实现扣非归母净利润668.7万元-1003.0万元，同比-86.3%~-79.5%。根据计算，预计26Q1实现归母净利润-4024.5万元~-3612.8万元，上年同期亏损1604.3万元。

主动调整，26H1营收下滑14%左右。2026年上半年，受内外部多重因素影响，公司整体业绩有所承压，收入端，预计2026H1营收同比下降14%左右，在行业需求恢复速度较慢的形势下，公司主动调整，减少了电商平台上其他品牌白酒的销售业务。利润端，主要受非经营性汇兑损益、政府补贴等因素扰动。

行业“三期叠加”下整体承压，多措并举务实行动穿越周期。2026年上半年，白酒行业整体面临深度调整期、结构优化期、价值重构期“三期叠加”，存量竞争日趋激烈，消费更趋理性，整体面临较大压力。面对当前行业环境，公司保持战略定力，以务实行动抵御压力、穿越周期：1）营销端，公司一方面推动服务消费者工作，积极参与消费者教育，以“天佑德青稞酒——天生与众不同”作为核心品牌价值，增强消费者差异化特色体验；另一方面从陈列到产品围绕“年轻化”做尝试。2）产品端，一方面围绕“年轻化”战略，全面着手铺货28度麻雀酒，另一方面同步发力宴席场景与大众消费，进一步优化以福系列、家之德产品、白青稞光瓶酒为主的产品结构。3）市场端，围绕“深耕青藏、拓展甘肃、打造县域样板市场”策略持续发力，在青海省内，对标五粮春宴席、洋河、汾酒光瓶等品牌，拓展省内市场份额，进一步深耕本地市场。在省外市场，以周边地区作为主要着力点，在西藏地区围绕本地化和文旅融合，响应地方发展战略；在其他区域，优先聚集资源下沉县域市场，打造县域样板市场。4）渠道端，引导渠道经销商维持合理健康的库存水平。在当前市场环境下，公司多措并举，找准自身定位、利用自身优势，深耕本地、稳步扩张，优化产品结构，深度赋能渠道与终端，不断增强自身韧性，下半年表现值得期待。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

PART 2

周度观察

7月13日-7月17日

汪磊

环保/公用行业首席分析师

执业证号S1450525050002

事件：2026年7月，国家能源局印发《能源领域节能降碳行动计划（2026-2028年）》，要求有序关停30万千瓦级及以下具备条件的煤电机组，推动煤电由主力供电电源向新能源配套调峰保障性电源转型。

煤电落后产能淘汰门槛从小微机组扩展至30万千瓦级。2007年从关停5万千瓦及以下小微机组起步，至“十三五”收官，火电供电煤耗较2005年下降64.5克/千瓦时。“十四五”期间淘汰力度持续加码，山东等地普遍执行“退小上大”模式，落后小机组大规模退出，同时新建大容量高效机组替代，其余缺口由新能源填补。从存量来看，“十五五”期间服役期满的老旧机组以20万千瓦及以上为主，合计9819万千瓦，其中30万千瓦级占比67.8%。考虑部分机组可通过延寿改造继续运行及区域保供需求，实际关停规模将低于到期总量，我们预计中性情景下2026-2028年累计关停约5500万千瓦。

煤电淘汰更新对煤炭消费总量影响有限。参照山东“十四五”期间淘汰与新建的比例，假设淘汰机组按约70%置换为先进煤电，剩余缺口由新能源填补。存量/新建机组平均煤耗分别为330/288克/千瓦时，利用小时数分别为3750/4000小时。则我们预计2026-2028年累计关停5500万千瓦，新建3850万千瓦，减少用电煤耗约2371万吨。考虑到深度调峰常态化运行持续压低机组负荷率，推高单位供电煤耗，将部分对冲上述节煤效果，实际煤炭消费降幅小于测算值。综合来看，本轮政策核心在于优化电源结构与提升煤电能效，而非大规模压降煤炭消费体量。中性情景下直接使电力行业煤炭消费收缩约0.90%，考虑调峰对冲后实际影响幅度进一步收窄。

风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。

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