【光大海外】迈富时：AI应用收入规模化放量，场景Token模式持续渗透

来源：EBoversea

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报告发布信息

报告标题：《AI应用收入规模化放量，场景Token模式持续渗透——迈富时（2556.HK）26H1盈利预告点评》

报告发布日期：2026年7月21日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）

要点

事件：公司发布26H1盈利预告：预计收入18.58-20.54亿元人民币，同比增长100%-121%；其中AI应用业务收入10.68-11.80亿元，同比增长112%-134%；归母净利润1.82-2.22亿元，同比增长386%-494%。AI应用业务收入规模化放量，收入结构优化与内部提效共同释放利润弹性。

AI应用业务为收入增长核心引擎。25年/26Q1公司AI应用业务收入同比增速分别为76.5%/110.5%，26Q2收入增长进一步加速。一是场景Token计费模式在GEO、外贸、经营分析等智能体产品中加速渗透，客户付费意愿及平均消耗量提升，我们预计26H1Token收入占比AI应用收入有望达10%；二是26Q1发布AI Agentforce智能体中台3.0、KnowForce AI知识中台及GenAI OS，完善产品矩阵并带动客户数与客单价增长；三是客户收入留存率维持高位，老客户增购与新客户拓展同步推进。

26H1利润增速远超收入增速，反映出较强的经营杠杆效应，主要系：一是高毛利的AI应用业务占比提升，场景Token等多元收费模式渗透，推动整体毛利率改善；二是自研AI产品应用于营销、销售、客服、培训等内部环节，销售及管理费用率同比优化，人员规模稳定下人效提升。

算力业务：定增提供资金支持，运营商合作推动基础设施落地。公司5月增发募资净额约5亿港元，拟全部用于智算基础设施建设及运营，包括GPU服务器采购、组网、AIDC租赁，以及AI大模型和模型管理平台开发部署。7月17日，公司宣布与中国电信南昌分公司签署战略合作协议，双方将共建南昌AI智算中心及区域算力调度枢纽。公司将依托“全栈Token工厂”战略定位与自研的AI原生平台架构，在南昌落地中部AI应用创新中心和OPC社区，形成从底层模型到上层智能体的完整技术链；中国电信提供算力基座、网络环境及算力调度支撑，共同构建“算力+应用”的一体化服务体系，但项目建设、交付节奏及盈利贡献仍需持续跟踪。

盈利预测、估值与评级：Agentforce智能体打开客户预算空间，助力用户粘性和客单价提升，场景Token模式渗透率持续提升，AI有望为营收增长提供强劲动力。上修26-27年营收预测至45/64亿元（较上次预测+42%/+55%），新增28年收入预测85亿元；考虑到公司人效提升明显，上调26-27年归母净利润预测至3.8/6.2亿元（较上次预测+135%/+129%），新增28年归母净利润预测8.4亿元。维持“买入”评级。

风险分析：AI产品ROI和用户粘性不及预期、产品研发不及预期、订单增长不及预期、行业竞争加剧风险

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