年内核心单品二度调价落地，茅台市场化测试能否长期支撑盈利？

近日，贵州茅台再度发布调价公告，上调核心单品飞天茅台出厂与直营价格，这也是年内第二次针对标准飞天提价。叠加年初非标产品降价、年中非标小幅修复，公司全年落地四轮体系化调价。在多家酒企控货去库存的环境下，茅台高频调价的操作，引发市场的讨论。

多轮价格调整的背后，是公司亟待修复的经营基本面。2025年茅台迎来上市首份营收、净利润双下滑年报，其中第四季度两大产品线营收更是同步走弱；2026年一季度营收虽然回暖，但生产端成本的上行压缩毛利率与净利率，公司盈利质量出现结构性回落。贵州茅台对核心单品的两度涨价能否有效对冲成本上行带来的盈利侵蚀，还有待市场后续观察。

年内已开启4轮调价

2026年7月17日，贵州茅台发布最新产品调价公告，自7月18日起对核心产品价格体系实施上调。其中，53度500ml飞天茅台经销商合同出厂价由1269元/瓶调整至1369元/瓶，单瓶涨幅7.88%；i茅台官方直营零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，涨幅6.50%。同期，53度1L装飞天茅台直营售价同步上调。

（图源：公告）

此番上调并非年内首次针对飞天茅台的价格变动，是公司2026年度第二次核心单品价格调整，距离本年度首轮调价间隔不足4个月，创下公司上市以来核心单品最短调价周期纪录。2026年3月31日，公司发布公告称：“自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。”

（图源：公告）

除两次针对标准飞天茅台的提价操作外，非标陈年、精品、生肖系列产品也完成两轮价格调节。2026年1月13日，公司于上海证券交易所披露董事会决议公告，审议通过《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，随即在i茅台自营平台、线下自营门店完成陈年年份酒、精品、生肖等非标产品自营零售价下调，完成年初价格体系优化。贵州茅台表示：“构建‘随行就市、相对平稳’的自营体系零售价格动态调整机制。”

（图源：公告）

2026年中，公司再度调整此前的非标产品定价。2026年5月16日，i茅台发布公告，自当天零时起，贵州茅台对部分贵州茅台酒产品自营体系零售价格进行调整。

公告显示，调整的产品包括：53%vol500ml陈年贵州茅台酒（15）由4199元/瓶调整为4279元/瓶；53%vol500ml贵州茅台酒（精品）由2299元/瓶调整为2359元/瓶；53%vol500ml贵州茅台酒（丙午马年）珍享版由2499元/瓶调整为2699元/瓶；飞天53%vol1L贵州茅台酒由2989元/瓶调整为3119元/瓶。

“半年四调、年内两提飞天，上市以来首次。”中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，“锚是批价（3月30日散瓶1540元、7月17日1635元，零售1639元基本对齐），目的是压缩黄牛炒作空间+把官方价向真实成交价靠拢。”

而公司接连调价的操作，与当下白酒行业主流经营思路形成鲜明反差。当前国内白酒行业整体处于周期调整区间，次高端及区域白酒企业普遍采取控量稳价、去化库存、优化渠道结构的经营策略，通过阶段性收缩供货规模，修复终端动销生态。

水井坊、酒鬼酒等企业均在2026年上半年主动压缩渠道出货节奏，以短期营业收入波动换取中长期渠道健康度。在此行业整体稳健调整的背景下，贵州茅台年内连续调价的经营动作，引发市场探讨。

对此，白酒行业分析师蔡学飞指出：“中国酒行业整体仍在去库存周期，多数酒企尚未走出‘价格倒挂’，茅台的提价可能引发舆论压力，而且年轻群体对高价等于身份的认同度下降，提价需要文化、稀缺性、体验感的系统性提升，掌握好节奏，否则有刺激炒作风险。”

价格改革的背后，本质是茅台试图对冲自身基本面承压的困境，从财报数据中能够直观看到企业经营面临的挑战。

阶段性修复难掩盈利压力

作为A股高端白酒龙头企业，贵州茅台长期凭借品类稀缺性、完善的经销体系与稳定的品牌认知，维持行业领先的营业收入规模与盈利水平。

2025年度财务数据显示，公司全年实现营业总收入1720.54亿元，同比下降1.20%；营业收入约1688.38亿元，同比下降约1.21%；归属于上市公司股东的净利润约823.20亿元，同比下滑约4.53%，系公司2001年上市以来首次出现年度营业收入与净利润同步回落。

（图源：财报）

若拆分单季度数据，2025年业绩下行的压力在年末阶段尤为明显。2025年第四季度营业收入同比下降约19.35%，归属于上市公司股东的净利润同比下降约30.34%。其中茅台酒单季营业收入约359.86亿元，同比下滑约19.68%，系列酒营业收入约43.91亿元，同比下滑约17.01%，两大主力产品线同步走弱。

（图源：财报）

2026年公司一季度经营数据迎来回暖，但增长结构暗藏隐忧。当期营业收入约539.09亿元，同比增长约6.54%；归属于上市公司股东的净利润约272.43亿元，同比增长约1.47%。净利润增速显著低于营业收入增速，盈利质量出现结构性回落。

（图源：财报）

盈利质量回落的核心制约之一，来自成本端持续走高带来的毛利压缩。2026年一季度，公司营业成本约55.21亿元，同比增长约35.93%。公司综合毛利率由2025全年91.18%回落至2026年一季度89.76%，单季度毛利率同比下行2.21个百分点，销售净利率同步降至52.22%，同比下降2.67个百分点。

（图源：财报）

据东方财富网上相关媒体测算，2026年两轮核心产品调价合计提升出厂单价200元/瓶，基于全年1.016亿瓶的投放规模、经销与直营各半的渠道结构，调价预计可为公司全年新增营业收入约172.72亿元，对应净利润增量约87.2亿元。

（图源：东方财富网平台）

对此，柏文喜分析：“‘以价补量’在2025年营-1.21%/净-4.53%（上市首双降）、Q4净利-30.34%的背景下是必要的——静态测算两次飞天提价全年增厚营收约172亿、净利87亿，但对冲的是销量天花板（2021-24基酒4.6-4.7万吨满产，2025-28可供销量难增）。方向是对的，报表驱动从量增切价增，但代价在下面。”

值得注意的是，即便提价能够短期改善报表，流通端庞大社会库存是制约涨价成效的核心难题。

中国酒业分析师肖竹青点出核心矛盾：“涨价背后压着的库存，才是更实在的压力。截至2026年，没被开瓶的飞天社会库存大概在1.2亿到2亿瓶之间，真实年消费量才4000万瓶左右，库存是年销的3到5倍，够全国真实消费者喝两三年。”

多重经营隐患也直接反映在二级市场股价走势之上。截至2026年7月20日，贵州茅台收盘价为1327.50元，对比同年2月6日1531.75元的52周最高价，下滑约13.33%。

（图源：雪球APP）

柏文喜总结市场核心分歧：“股价较52周高点回撤13%，市场不是不认静态增厚，是在问两件事——①2027年价增弹性兑现时，i茅台能不能持续接住C端（Q1新增1400万用户、25-40岁占半数是好事但获客成本在升）；②社会库存1.2-2亿瓶+批价倒挂+经销商利润变薄，这套‘代售+提价’能撑几轮？”